国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
珠江啤酒(002461)
业绩简评
公司发布年报，2019年实现营业收入42.44亿元，同比+5.1%；归母净利润4.97亿元，同比+35.8%；每股收益0.22元；每10股派1.0元（含税）。
经营分析
量增1.5%价增3.2%，结构升级带动收入稳健增长：公司全年收入增长5.06%，其中啤酒销售业务占比95%，同比增长4.77%，收入增长核心由啤酒业务带动。啤酒业务实现量价齐升，销量增长1.5%，高于行业平均增速（+1.1%），其中纯生产品销量增速超过10%，占比达到38%，带动中高端产品占比达到90%，推动公司产品结构持续优化。公司2019年啤酒吨价达到3219元，同比增长3.2%，产品价格带稳步上移。同时公司啤酒文化业务持续推进，“双主业”携手助力公司实现高质量发展。
盈利能力不断提升，净利率创新高：公司19年毛利率和净利率分别为46.8%和11.7%，分别较去年同期提升6.3和2.29pct，处近几年高位，盈利能力明显提升。公司毛利率提升主要受益于产品结构升级和原材料价格下降。公司期间费用率合计24.2%，相较于去年同期提升1.4pct，销售和财务费用率上涨较多，销售费用增长主要系物流办公费上涨较多，财务费用率上涨主要系公司补缴土地出让金后利息收入减少；但同时公司管理费用率同比下降1.3pct，公司夯实内部管理，促进提质增效成果显著。公司坚持提质增效成果显著，通过深化营销改革、坚持科技创新发展、提高管理效益等措施盈利能力不断提升。
疫情不改增长趋势，盈利改善仍未结束：疫情曙光已至，公司大本营广东市场逐步恢复。公司作为区域性龙头啤酒企业，20年在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力；产品端预计纯生占比将进一步提升，同时公司已经储备了0度系列的升级产品，结构升级的趋势仍将延续；渠道端公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力，做精做细市场。我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司行业竞争力。
盈利预测
我们预计公司20-22年的收入分别为44.07/47.21/50.12亿元，同比增长3.9%/7.1%/6.2；归母净利润分别为5.36/6.20/6.99亿元，同比增长7.6%/15.9%/12.7%；EPS分别为0.24元/0.28元/0.32元；对应PE为27X/23X/21X；扣除42亿元地产估值，当前股价对应的PE分别为20X/18X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
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