华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
广州酒家(603043)
2020年产能释放在即，疫情冲击下业绩仍相对稳健
公司为深耕广东地区的国资老字号饮食集团，疫情拖累公司餐饮业务、提振速冻产品需求。因速冻毛利率低于餐饮，Q1利润可能下滑。18Q1利润占全年比重仅约10%，利润主要在Q3由月饼贡献。今年湘潭、梅州工厂产能释放有望带动速冻业务持续高增；19年月饼市场整体承压，今年中秋节与国庆节重叠，时间较晚、促销窗口期拉长，可能有利于提振月饼消费。伴随产能释放，后续有望走出广东、辐射全国。预计19-21年EPS1.06/1.07/1.39元，目标价预计36.08-38.12元，给予增持评级。
现金流充沛/收益质量高/盈利能力稳定，利润主要集中在Q3
18年食品/餐饮分部利润总额占比85%/18%（有总部成本及分部抵消）。18Q1-Q4归母净利占全年比重分别在10%/5%/62%/22%，Q3月饼旺季通常奠定全年利润的基本盘。2013-2018年公司分红率基本在40%左右；11-18年净利率基本在12%-16%，每年经营现金净流量均超过净利润。2019Q3公司账面货币资金15.62亿元，现金流充沛。从净资产收益率来看，11-18年公司ROE维持在20%以上水平，盈利能力稳定。
疫情或对公司负面拖累有限
2月8日至2月12日，公司下属19家餐饮门店停止堂食服务，2月23日起陆续恢复堂食。假设Q1恢复开业后，客流量约恢复至去年同期的30%，据此估算Q1公司餐饮业务收入下滑约62%；预计Q2餐饮收入恢复至去年同期的60%，Q3/Q4餐饮业务恢复正常，测算全年餐饮收入下滑约22%。据官网，1月25日至2月19日，公司速冻、腊味产品等总出货量近42万箱，面包蛋糕产品出货量达50万袋。我们判断Q1公司速冻业务有望取得较快成长，但因速冻业务毛利率（2018年36.92%）低于餐饮（2018年62.71%），可能不能完全弥补餐饮业务下滑的损失。
产能扩张、区域拓展仍是增长主驱动
16年公司月饼/速冻/腊味产能利用率101%107%/110%，产能制约增长。19年8月湘潭工厂已完成1期建设（月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6万吨）；梅州工厂（月饼/速冻/腊味产能0.2/1.2/0.2万吨）有望于20年Q3投产；湘潭2期（速冻1.2万吨）亦有望在20年底、21年初投产，增量的月饼/速冻/馅料/腊味产能分别占19年产能的54%/105%/151%/68%。公司已形成经销/直营店/电商等全面销售体系，后续省内外销售网络有望继续拓展。
餐饮立品牌、食品创规模，伴随产能释放，有望逐渐走向全国
原预计19-21年EPS1.06/1.45/1.88元，因疫情/产能释放节奏，调整至1.06/1.07/1.39元，预计20年食品净利润3.92亿，可比公司20年PE38倍，因公司区域性较强，给予20年35-37倍PE；餐饮净利润0.43亿，可比公司20年PE34倍，因正餐品类可复制性低/扩张慢，给予20年20-21倍PE；合计目标市值146-154亿，目标价36.08-38.12元，维持增持。
风险提示：疫情大幅拖累业绩、产能建设/市场拓展不顺、原材料价格上涨。
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