雲鋁股份(000807)：年報點評：產量增長 毛利率提升
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：陳建文 日期：2020-03-24
投資要點
事項：
公司發佈2019年年報，實現收入242.84億元，同比增長11.96%，歸屬上市公司股東淨利潤4.95億元，扭虧為盈，按最新股本攤薄，每股收益0.16元，業績符合預期。2019年不進行利潤分配和資本公積金轉增股本。
平安觀點：
產量增長，盈利能力提升：2019 年隨著昭通一期、鶴慶一期投產，公司電解鋁產量隨之增加，全年生產電解鋁189.94 萬噸，同比增長17.93 %；其他主要產品氧化鋁產量同比增長8.0%，鋁合金和鋁加工產品產量同比增長4.62%。價格方面：2019 年電解鋁價格開始回升，而原材料端，公司在努力降低電價的同時，氧化鋁隨著海外停產項目復產以及國內外新項目投產，2019 年均價下跌約10%。受益產品價格回升和原材料下降，公司主導電解鋁毛利率提升8.37 個百分點至14.72%，鋁加工產品毛利率提升4.16 個百分點至12.22%，綜合毛利率提升6.24 個百分點至13.36%。
疫情影響，庫存增加，短期鋁的價格預計將較為低迷：2020 年以來，隨著新冠疫情在全球的蔓延，電解鋁需求預計受到一定衝擊，而電解鋁目前生產基本正常，供需暫處於失衡狀態，對電解鋁價格構成較大制約。庫存也因為需求相對低迷，在經歷了2019 年下降後，2020 年重新開始上升，行業面臨庫存壓力也在逐步增加。我們預計疫情影響仍可能持續，短期電解鋁價格維持低迷可能性較大，對公司經營構成一定考驗。
產業配套逐步完善，未來電解鋁產能保持增加：目前公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁產能分別為300、140、210 萬噸，鋁合金和鋁加工產能110 萬噸，形成了較完整鋁的產業鏈。公司擁有較多的在建合規產能，未來隨著昭通二期、鶴慶二期、文山等水電鋁項目建成，公司電解鋁產能有望超過300萬噸。在電解鋁產能受限的背景下，憑藉指標以及水電鋁優勢，公司是為數不多電解鋁產能規模仍有較大提升空間的企業。
盈利預測及投資建議：我們預計電解鋁較為低迷價格將對公司業績構成一定壓力，並相應調整公司盈利預測。按最新股份，我們預計公司2020~2022 年EPS 分別為0.11(-46%)、0.18(-31%)和0.24 元(新導入)，對應2020 年3 月23 日收盤價的PE 分別為 35、21 和17 倍，中長期仍看好公司鋁產業鏈完整佈局和規模增長空間，維持“推薦”投資評級。
風險提示：(1)產品價格波動的風險。公司主要產品為鋁錠和鋁加工產品，其價格受原材料波動、需求、宏觀經濟環境等諸多因素影響，價格波動較為頻繁，並對公司盈利產生重大影響；(2)電價調整的風險。電力是電解鋁主要成本構成，儘管雲南水電資源豐富，有利於公司獲得優惠電價，但如果電力生產企業以及電網企業上調價格，公司將面臨較大成本壓力；(3)環保政策的風險。隨著國家《中華人民共和國環境保護法》、《控制汙染物排放許可證制實施方案》及相應配套法律法規的深入實施，環保相關部門的監管與執法愈加嚴厲，公司環保投入有大幅增加的風險。
晶方科技(603005)：圖像傳感應接不暇 3D識別不斷加碼
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2020-03-24
事件：晶方科技發佈2019年年報顯示： 2019年度實現營業收入5.60億，同比下降1.04%；實現歸母淨利潤1.08 億，同比增長52.27%。實現銷售毛利率39.03%，增長11.09 個百分點；銷售淨利率19.33%,增長6.77 個百分點。其中第四季度單季實現營收2.19 億，同比大增55.58%，毛淨利率分別為41.70%及25.74%。
CIS 高度景氣，持續增長值得期待。相關統計數據顯示：2019 年全球半導體收入總計4183 億美元，同比下滑11.9%，然而總量的下滑並未改變CIS 等相關細分領域的景氣高漲。2019 年下半年以來，CIS 芯片需求在手機多攝、汽車攝像、屏下指紋、安防監控的驅動下持續向好，晶方科技作為CIS 芯片封裝的全球龍頭，顯著受益於次一輪景氣週期，成功實現快速成長。如不考慮當前疫情對全球需求端的影響，在過去幾個季度需求端正常時，我們看到的是產業鏈CIS 芯片的供應一直處在緊張狀態，易見，如疫情在2020 年中逐步受控，公司相關業務將依舊緊俏，持續高增長值得期待。
增資晶方光電，3D 傳感投入加碼。自2019 年1 月收購荷蘭Anteryon以來，積極開展技術與業務的協調整合，一方面持續提升Anteryon在光學設計領域的核心優勢，進一步拓展在工業、汽車等應用領域的市場規模。同時努力將其領先的設計與製造技術進行移植，在蘇州建設產線，以實現規模量產。2020 年3 月23 日公告顯示：公司將與蘇州工業園區共同對晶方光電增資，意味著公司3D 傳感業務步入快車道。未來隨著該細分市場快速發展，早已前瞻佈局和優勢卡位的晶方科技有望深度收益。
5G 終端漸行漸近，超薄指紋待時而飛。儘管全球5G 終端出貨節奏在新冠疫情影響下有所遞延，但我們也看到中國、日韓等地疫情正逐步得到控制，相關產業鏈亦有序恢復，短期波動難以撼動5G 發展的主線趨勢。伴隨著5G 手機滲透率逐步提升，隨之而來的是如何平衡快速增長的元器件數量和有限內部空間的矛盾。公司TSV 技術可用於屏下指紋識別封裝，助力指紋識別模組向超薄方向進化，為電池等其他元器件留下充裕空間，且與下游核心大客戶有持久的合作開發，將會顯著受益於5G 智能手機趨勢下生物識別的新機遇。
盈利預測和投資評級：維持增持評級。CIS 行業的高度景氣是公司當 下最為紮實的業績壓艙石，而5G 智能終端的超薄指紋也將是能見度較高的重要增量。此外，對晶方光電的進一步投入，也彰顯出公司對3D傳感市場的充分自信和持續看好。產能方面，公司亦通過定增募資等手段積極擴產，進一步提升公司綜合實力，毫無疑問，在半導體先進封裝領域深耕多年的晶方科技現已駛入發展快車道。預計公司2020-2022 年將分別實現淨利潤4.17、5.38、6.97億元，對應2020-2022年PE 46.78、36.27、28.03 倍，維持公司增持評級。
風險提示：
新冠疫情打破CIS 景氣度，新產能投放不及預期，3D 傳感市場需求不及預期
藍焰控股(000968)公司動態點評：新區塊取得突破 柳林石西日均氣量6.5萬方全部外銷 武鄉南日均氣量1萬方
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：濮陽/範楊春曉 日期：2020-03-23
新區塊取得突破，柳林石西日均氣量6.5 萬方全部外銷，武鄉南日均氣量1 萬方
公司發佈《關於柳林石西、武鄉南區塊勘查試採進展公告》，公告顯示，柳林石西、武鄉南區塊自2019 年4 月收到試採批准書(試採期限為1 年，自2019 年4 月16 日至2020 年4 月15 日)以來，開採進展順利。如表1所示，(1)柳林石西區塊完成鑽井85 口，壓裂48 口，安裝抽油機8 臺，投運28 口；管道施工完成70 多千米；石西增壓站於2019 年完成15 萬立方米增壓機組及其配套設施的安裝，並投入運行；現區塊日均產氣量約6.5 萬立方米，最高產氣量可達8 萬立方米，全部通過管道集輸增壓後送至國新能源公司臨臨管線；按照目前產氣能力測算，柳林石西保守估計將增加2373 萬方的銷氣量。(2)武鄉南區塊完成鑽井56 口，壓裂16 口，試運行井11 口，投運7 口，正在根據主要含氣層的特點進行儲層和工藝等多方面改造試驗，並初步形成了一套適合本區塊的深部煤層氣開發體系；經過多口井的試採，現區塊日產氣量約1 萬立方米，其中6 號試驗水平井組取得突破，完井井深2203 米，水平段長830 米，日產量近8000立方米；目前已基本完成區塊內集輸管線的鋪設和壓縮站的建設，正在進行調試，為下一步的銷售工作做準備。柳林石西、武鄉南均為目前開採較為順利的區塊，隨著開採的持續推進，區塊產氣能力有望進一步增加。
煤層氣礦業權落地後共獲得870 平方公里新區塊，未來氣量增加可期
2017 年山西省煤層氣礦業權落地，此後公司相繼獲得柳林石西(面積50.52平方公里)、武鄉南(面積203.16 平方公里)、和順橫嶺(面積271.15 平方公里)、和順西(91.18 平方公里)、和順馬坊東(253.82 平方公里)，共計870 平方公里的煤層氣新區塊。隨著煤層氣勘探開發技術的進步，產業政策的扶持與勘探的持續推進，公司的氣量有望取得進一步的突破。
盈利預測：首次覆蓋，給予推薦評級。我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為6.14、6.98、8.7 億元，對應EPS 分別為0.63、0.72、0.9 元/股。
風險提示：開採不達預期，補貼風險，宏觀經濟風險
普利特(002324)：業績持續改善 5G新材料LCP逐步放量
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：蒲強 日期：2020-03-23
事件
公司於2020 年2 月27 號發佈2019 年業績預告，報告期內，公司實現銷售收入36 億元，同比下降1.79%；實現歸母淨利潤1.68 億元，同比上升131.89%。
經營分析
改性塑料業務大幅改善：汽車改性塑料業務是當前公司的主要收入和盈利來源，雖然汽車行業仍顯弱勢，公司銷售收入同比下滑1.79%，但由於上游化工原材料價格相較於去年高位有所回落，公司產品成本下降，產品毛利率回升。同時，公司下半年產品產銷量較上半年及去年同期有所提升。另外，2019 年度普利特美國公司經營業績良好，對公司利潤情況產生積極影響。
帝盛集團建設進度順利，產能逐步投放帶來業績增長：2019 年9 月，普利特發佈公告擬收購帝盛集團相關標的，佈局光穩定劑行業。帝盛集團是國內紫外線吸收劑的龍頭企業，新工廠福建帝盛於2018 年開始建設，計劃產能1.5 萬噸，一期1 萬噸產能基本建成，疫情結束之後逐步開工投產。
公司有望率先實現LCP 新材料突破：LCP 薄膜擁有良好的介電常數，未來在手機天線中有望實現對聚酰亞胺的全面替代，LCP 樹脂還可以被用作LCP 纖維和LCP 無紡布，且在5G 場景持續滲透。目前公司已建成LCP 純樹脂年產能2000 噸，對LCP 業務具有完全自主知識產權。公司於2020 年1 月4 日發佈公告，設立LCP 纖維合資公司，公司較早進行高端材料佈局，有望在研發突破後，形成先發優勢，進行5G 高頻新材料供應。
盈利預測與投資建議
考慮到公司改性塑料銷量的穩定增長，毛利率不斷改善；我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為1.89 億元、2.49 億元和3.02 億元(若考慮帝盛2020 年並表，公司2020 年、2021 年淨利潤將分別增厚0.8 億元和1億元)；EPS 分別為0.36 元、0.47 元和0.57 元，我們給予公司2020 年40倍PE，目標價18.8 元， 維持“增持”評級。
風險提示
改性塑料需求下滑；擬收購標的業績不及預期； LCP 研發不及預期。
寶鈦股份(600456)2019年報點評：產銷兩旺助業績增長 鈦材龍頭空間廣闊
類別：公司 機構：萬聯證券股份有限公司 研究員：王思敏/夏振榮 日期：2020-03-23
事件:
公司發佈2019年年度報告。報告期內，公司實現營收41.88億元，同比增長22.80%；實現歸母淨利潤2.40億元，同比增長70.11%；實現扣非歸母淨利潤2.06億元，同比增長84.85%；對應EPS為0.56元/股。
投資要點:
產銷量大幅增長帶動業績提升，市場拓展成效顯著：2019年，受益於鈦材需求持續改善，公司實現鈦產品產量1.97萬噸，同比增長35.9%；實現鈦產品銷量1.93萬噸，同比增長31.7%，其中鈦材銷售1.58萬噸，同比大幅增長58.2%，進而帶動業績增長。公司中高端產品市場實現提升，正式進入空客供應商採購體系，部分規格產品通過UTAS、霍尼韋爾、波音等公司認證，市場開拓效果明顯。
擬通過定增擴大產能，打開中長期增長空間：公司於19年10月發佈公告，擬募資不超過21億元用於高品質鈦錠管材型材生產線建設項目、宇航級寬幅鈦合金板材帶箔材建設項目及補充流動資金等用途。考慮到公司目前產能利用率已基本飽和，預計項目完成後，公司產能將得到提升，產品結構得到升級，為公司業績增長打開空間。
鈦材需求空間廣闊，規劃清晰謀定未來：從需求端來看，鈦材在航空、航天、海洋工程、船舶、石化、高端裝備製造等領域需求持續向好。公司作為國內鈦的全產業鏈加工龍頭企業，未來也有望持續受益於各領域的高速發展。2020年，公司經營目標為實現營收45億元，鈦產品產量2萬噸；同時，公司發展戰略意在3-5年內，實現主導鈦產品產量3萬噸；在8-10年內，實現主導鈦產品產量4萬噸，實現建成世界鈦業強企的目標。
盈利預測與投資建議：考慮到國內鈦材需求長期向好，公司作為行業龍頭將充分受益，預計20-22年公司歸母淨利潤分別為2.54億元、2.71億元和2.97億元，EPS分別為0.59、0.63和0.69元/股，對應近期收盤價24.29元的PE分別為41.1、38.5和35.2倍，維持“增持”評級。
風險因素：鈦材價格大幅波動、高端鈦材需求不及預期、產能增長不及預期。
恆瑞醫藥(600276)2019年年報點評：全力研發投入 迎接創新藥時代
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳益凌/謝長雁 日期：2020-03-23
2019 年業績符合預期，收入增速創十餘年新高
2019 全年收入232.89 億元(+33.70%)，歸母淨利潤53.28 億元(+31.05%)，扣非歸母淨利潤49.79 億元(+30.94%)；收入與利潤增速雙雙超過30%，其中收入增速創2008 年以來新高。第四季度單季收入63.44 億元(+27.92%)略低於預期，歸母淨利潤15.93 億元(+38.09%)符合預期。
事業部改革提升銷售效率，持續加大研發投入力度
2019 全年綜合毛利率87.49%(+0.90pp)，銷售費用率36.61%(-0.51pp)，管理費用率9.62%(+0.29pp)；銷售人均單產159 萬元，恢復至前期較高水平，證明2018 年事業部改革效果顯著。2019 全年研發費用38.96 億元(+45.9%)，研發費用率16.73%(+1.40pp)，規模及比率均創歷史新高；利潤增速略慢於收入增速，銷售淨利率22.87%(-0.44pp)。
四大事業部齊頭並進，新產品上市貢獻增量
白蛋白紫杉醇、卡瑞利珠單抗、硫培非格司亭、吡咯替尼等新產品品上市後快速放量，帶動腫瘤藥事業部收入105.76 億元(+43.0%)。受右美託咪定受仿製藥集採影響，麻醉事業部收入55.07 億元(+18.3%)；因碘克沙醇恢復較快增長，造影事業部收入32.30 億元(+39.0%)；因大力開拓零售渠道，綜合事業部收入39.35 億元(+33.6%)。四大事業部均保持較快增長。
全力推進研發管線佈局、打造重磅品種，加深拓寬創新藥護城河
公司系統性打造阿帕替尼、卡瑞利珠單抗、氟唑帕利等重磅品種，最大化每個產品的臨床價值與商業化價值。在重點治療領域內，公司憑藉產品管線、臨床進度、適應症佈局、聯合用藥方案等優勢，不斷加深拓寬創新藥護城河。公司正在轉型為深耕治療領域、提供綜合解決方案的創新藥企業。
風險提示：創新藥研發失敗或進度低於預期；仿製藥降價幅度超預期。
投資建議：上調盈利預測，強調“買入”評級
預計2020-2022 年收入309/398/486 億元，同比增速33/29/22%，歸母淨利潤70/92/118 億元，同比增速32/31/28%，攤薄EPS=1.59/2.09/2.68 元，當前股價對應PE=50/38/30x。公司正在迎來創新藥驅動快速增長的全新時代，期待創新藥國際化佈局打開長期市值空間，再次強調“買入”評級。
山西汾酒(600809)公司動態點評：竹葉青蓄勢待發 汾酒加速全國化
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2020-03-23
事項：3 月19 日，山西竹葉青大健康產業團隊出征大會在山西杏花村汾酒集團總部舉行，《山西竹葉青大健康產業項目改革方案》經山西省委省政府、省國資委和汾酒集團審議通過。
竹葉青大健康產業項目的發展正當其時。竹葉青的健康概念迎合當下喝好酒和健康化的消費需求，一是沒有任何動物性成分，只選用名貴中草藥，二是不主張激進的功能性，而注重人體自身的調理，打造“草本健康概念”。竹葉青大健康項目受到省政府的高度重視，竹葉青將依託山西省的中藥材資源和特色產業集群開拓高質量的發展道路。竹葉青將實行“事業合夥人制”，構建“市場選聘+股權激勵+項目投資+風險基金”一體化配套機制，通過市場化的考核機制降低費效比。
行業集中度較低，竹葉青具有品牌優勢。2018 年，保健酒行業規模在297億元，同比增長4%，總產量89 萬千升，同比增長7.9%。目前行業集中度較低，第一梯隊為勁酒(36%)、椰島鹿龜酒(6.4%)、竹葉青(5.8%)、黃金酒(4.9%)等全國性品牌；第二梯隊致中和、張裕三鞭酒、寧夏紅枸杞等是區域性品牌；第三梯隊則是松茸酒、十足全蠍酒、無比養生酒等。我們認為相對競爭對手，竹葉青具有更強的品牌優勢，未來將受益汾酒品牌迴歸。
重點開拓南方消費大省。2019 年12 月，汾酒專門在三亞召開“長三角珠三角重點市場營銷工作推進會”，將江蘇、浙江、上海、安徽、廣東等5省份35 城被汾酒劃定為長江以南核心市場重點佈局，確立三年平均增速超50%的目標，創造長江以南增長極。在江浙滬皖粵五省關鍵崗位，公司導入競聘上崗方式，從全國各地抽調不少於20 名優秀城市經理。而且，我們認為汾酒在廣東市場上還具有特殊優勢，由於保健酒和露酒在廣東有一定的消費基礎，因此公司竹葉青系列在消費者中接受度高。
盈利預測與投資建議。新基建週期到來，商務活動高增，我們預計山西汾酒未來3-4 年將維持高增長，我們維持上一次預測，預計公司20、21 年收入分別為141、165 億，淨利潤分別為26、34 億，EPS 分別為2.98、3.87元。給予20 年PE43 倍，目標價128 元，尚有54%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題，經濟大幅波動，省外競爭激烈等。
天山股份(000877)：進擊西北-靜待西北基建補短板啟動
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武/胡添雅 日期：2020-03-23
報告期內公司歸母淨利潤同比增長31.8%，EPS1.56 元2019 年公司實現營業收入96.9 億元，同增22.1%，歸母淨利潤16.4億元，同增31.8%，EPS 1.56 元；單4 季度公司營收24.5 億元，同增6.4%，歸母淨利潤4.6 億元，同減4.4%，EPS 0.43 元。利潤分配預案：每10 股派發現金紅利5.1 元(含稅)，股利支付率29.2%，股息率4.5%。
量價齊升，經營效率提升
報告期內，公司綜合毛利率36.6%，同比上升0.4 個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率分別為3.4%、5.9%、2.0%，同比下降0、0.3、1.7 個百分點，期間費率11.3%，同比下降2.0 個百分點；單4 季度公司綜合毛利率44.3%，同比下降3.7 個百分點；銷售費率、管理費率、財務費率分別為4.7%、9.0%、1.7 %，同比變動0.5、1.1、-1.4 個百分點，期間費率15.4%，同比上升0.2 個百分點。
2019 年全年公司銷售水泥和熟料2149 萬噸，同增10.6%，噸產品均價450.8 元/噸，同升43.2 元同增10.6%；噸成本285.8 元，同升25.7 元，同增9.9%；噸毛利165 元，同升17.5 元；噸三費51 元，同降3.3 元；噸淨利76.1 元，同升12.3 元。19 年新疆和江蘇水泥產量分別為3,837 萬噸和1.6 億噸，同增8.3%和9.2%。公司新疆和江蘇地區收入佔比分別為60.2%和39.8%，增速分別為35.8%和6.0%，其中新疆貢獻較大。公司主要在資源綜合利用、技術改造和特殊性能水泥研發等方面持續投入，此外逐步向下游延伸產業鏈推進汙泥、城市垃圾、危廢等廢棄物處置項目。
盈利預測與投資建議
2020 年初受冠狀肺炎疫情影響，施工全面停滯，一季度預計全國水泥銷量大幅下滑，但4 月國內基礎設施建設將有望全面啟動，帶動水泥需求環比快速提高，而西北區域水泥行業需求受基建投資影響明顯，彈性較高需重點關注。靜待西北基建補短板啟動，區域供需格局不斷向好，維持公司20-21 年EPS 至1.85、1.99 元，新增22 年EPS 2.11 元。公司當前的估值水平處於公司歷史估值低位水平，維持“買入”評級。
風險提示：
地區基建投資不及預期，原材料燃料價格超預期上漲，中建材同業競爭資產整合不確定性等風險。
飛亞達(000026)2019年報點評：自有品牌改善明顯 2019年業績超預期
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：張瀟/林彥宏/鄒文婕 日期：2020-03-23
Q4 收入增速如期提升，全年業績超預期。2019 年公司實現營業收入37.04億元，同比+8.93%；實現歸母淨利潤2.16 億元，同比+17.45%；扣非後歸母淨利潤2 億元，同比+22.68%；分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分別實現營業收入8.93/ 8.92/ 9.55/ 9.65 億元，同比分別+4.88%/ +5.64%/ +9.88%/+15.4%；實現歸母淨利潤0.64/ 0.59/ 0.55/ 0.37 億元，同比分別+8.13%/+11.89%/ +9.83%/ +75.58%。香港消費環境持續低迷，公司已於Q3 增加名錶採購以應對名錶消費迴流趨勢。Q4 利潤端也顯現出較大的彈性，主要系費用季度支出策略不同所致；18Q4 集中支付費用結算及獎金，19 年整體費用支出的季度波動則更加平滑化。
業務結構變化帶動毛利率走低，數字化管理下費用投放優化。低毛利名錶銷售佔比提高2pcpts，毛利率同比-1.23pcpts 至40.14%。公司加快數字零售方案的試點應用，門店、會員、商品以及管理的數字化提速，期間費用率同比-2.13pcpts 至31.97%；其中，銷售費用率-1.83pcpts 至23.37%；管理費用率(含研發費用率1.22%)同比-0.13pcpts 至7.71%;財務費用率同比-0.17pcpts 至0.89%。受益於費用投放優化，淨利率同比+0.42pcpts至5.83%。
H2 自有品牌改善明顯，名錶業務持續高增。分業務來看：手錶業務收入同比增長8.47%，其中自有品牌業務恢復正增長。1)自有品牌面在M 型消費的衝擊下，通過終端渠道門店選址及形象優化，H2 銷售改善明顯，H1/H2 分別同比-9.26%/+12%，全年收入同比+0.76%至11.1 億元，毛利率增長0.51pct 至70.2%。2)名錶業務收入同比增長12.53%至23.53 億元，毛利率略微下滑0.2pcpts 至24.39%。把握高端手錶的銷售機會，亨吉利客單價及單店產出提升明顯。3)精密製造業務收入同比+29.12%至9134萬元，毛利率提升3.3pcpts 至19.29%。公司精密製造優勢明顯，當前主要聚焦於光通訊組件，與公司的智能手錶業務協同，未來有望維持高速增長。
存貨週轉效率提升，經營現金流向好。2019 年公司實現經營現金流4.45億元，同比+34.13%。淨營業週期285.05 天，同比下降29.87 天；其中，存貨週轉天數291.55 天，同比下降33.71 天，週轉效率提升明顯。應收賬款週轉天數37.32 天，同比上升0.44 天；應付賬款週轉天數43.81 天；同比下降3.42 天。
投資建議：預測公司2020-2022 年EPS 分別為0.41 元、0.50 元、0.60 元，對應PE 分別為21X、18X、15X。新冠疫情對公司Q1 的經營或造成一定衝擊，但是預計海外疫情發酵，海外旅行的減少或加速名錶消費迴流，一定程度緩解宏觀經濟疲弱居民消費力下滑的風險。公司自有品牌業務的修復及精密業務的發展或給公司業績貢獻彈性，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：經濟下滑導致消費需求減少；鐘錶消費市場不確定性較大；新零售渠道發展不達預期
福斯特(603806)：業績高增長 新材料持續放量
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：譚菁/陳瑤 日期：2020-03-23
業績總結：公司2019 年實現營業收入63.8 億元，同比增長32.6%；實現扣非歸母淨利潤8.1 億元，同比增長88.2%；其中Q4 實現營業收入17.9 億元，同比增長27.8%，扣非歸母淨利潤3.2 億元，同比增長145.0%，超市場預期。
光伏膠膜量價齊升：公司的光伏膠膜2019 年銷售7.5 億平米，同比增長28.8%，其中Q4 銷售2.0 億平米，環比增長5.3%，同比增長25.2%。2019 年平均售價7.61 元/平方米，同比增長6.4%，實現了量價齊升，其中Q4 銷售均價為8.05元/平方米，環比提升7.0%，同比提升7.9%。2019 年毛利率為20.6%，同比提高1.5 個百分點。
背板業務盈利底部，未來穩中有升：公司光伏背板業務19 年銷售4953.2 萬平方米，同比增長17.9%，但單價同比下滑12.3%至10.7 元/平方米。由於背板業務受“雙玻組件市佔率提升”及“背板行業價格戰”的影響，單價及毛利率一直處於下滑通道，2019 年公司背板毛利率僅18.2%，基本已處於盈利底部，未來隨著行業需求增長，有望企穩回升。
新材料持續突破：公司通過自主研發生產出高品質的感光幹膜產品，順利導入深南電路、景旺電子、奧士康等國內大型PCB 企業，其中高技術含量的LDI幹膜(激光幹膜)產品獲得客戶好評。2019 年實現銷售1423.6 萬平米，同比增長83.8%，實現銷售收入5721.9 萬元，同比增長 94.9%，其中高端產品 LDI幹膜的銷售佔比提升。
經營性指標改善：公司2019 年經營性現金流淨額為4.4 億元，同比增長155.9%，表明公司的賬期政策趨緊，經營性現金流更為健康。公司費用管控優秀，三費率僅3.3%，同比下降0.2 個百分點，近年來公司每年費用總額變化不大，未來隨著規模化提升，三費率將進一步降低。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為1.96 元、2.21 元、2.51元，對應估值為21X、18X、16X，公司是光伏膠膜龍頭企業，維持“持有”評級。
風險提示：2020 年光伏新增裝機或不及預期的風險、公司新產品拓展或不及預期的風險。
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