國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
創維數字(000810)
事件： 2020 年 3 月 23 日晚，公司發佈 2019 年年報，實現營業收入約 89.0 億元，考慮同一控制下企業合併等原因後，營業收入同比增長約 9.2%，實現歸母淨利潤約 6.32億元，同比增長 90.56%，實現扣非後歸母淨利潤約 5.88 億元，同比增長約 103.9%，符合市場預期。此外，公司還發布公告，擬收購深圳創維新世紀科技有限公司 66%股權。
毛利率明顯提升。 公司 2019 年主營業務的綜合毛利率 21.99%，同比增加 5.4 個 pct，主要源於核心產品機頂盒等智能終端、寬帶接入設備分別同比增加 9.9 個 pct 和 7.78個 pct。我們預計，未來隨著全球 4K 超高清進程的推進、非洲東南亞地區的國家由標清往高清階段的邁進，高毛利率產品的銷售比例將會提升，公司整體的毛利率水平依然有望出現穩定的提升。
經營性現金流回正，銷售回款趨勢良好。 公司 2019 年實現經營性淨現金流 0.61 億元，2017 年以來首次回正，且銷售商品和提供勞務收到的現金回款比例達到 106.90%，指標表現良好。
收購創維新世紀股權，併入 VR 業務，有望受益於電信運營商推動的國內 VR 產業發展提速。 公司擬收購創維新世紀 66%股權，而新世紀是公司間接控股股東創維集團有限公司控股，主要業務是 VR 的研發和生產，隨著 2020 年以電信運營商為代表的企業帶動 VR 出貨量預期的大幅增長（根據公開信息，中國電信、中國移動、中國聯通的2020 年 VR 預期出貨目標分別為 300 萬、 200 萬和 100 萬臺），按照單價 1000-2000元測算，市場空間約 60-120 億元，創維 VR 作為國內具有競爭力的 VR 品牌，有望在這一浪潮中享受行業紅利。
目前估值具有吸引力。 我們預計公司 2020-2022 年實現收入 109.6 億元、 139.5 億元、165.6 億元，歸母淨利潤為 7.97 億元、 10.02 億元和 12.01 億元，對應目前股價 PE 約為 16 倍、 12.8 倍和 10.6 倍，估值具有吸引力。
風險提示： 產業投資和政策實施進度低於預期；海外市場的法律和政治風險；匯率波動加劇；技術更新風險；原材料大幅漲價；宏觀環境低於預期的風險
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