雖然全球股市陷入暴跌風暴中，但不可否認的是 A 股成為最抗跌的市場之一，而在 A 股市場中，可轉債以其“進可攻、退可守”的天然優勢，在近期受到不少投資者青睞。從2018年無人問津，到2019年掀起打新熱潮，到如今持續被爆炒，被資金炒作“玩火”可轉債後迎來滬深兩市的監管，被納入重點監控。
3月20日，百合轉債交易出現異常波動，從30.01％的漲幅迅速收窄至4.34％，百合轉債突然跳水的走勢讓不少參與可轉債市場炒作的資金嗅到了風險來臨的不安氣息。而就在當晚，面對史無前例的急漲急跌，上海證券交易所晚間緊急宣佈，將可轉債交易情況納入重點監控。同時，深交所也表示，本週對近期漲跌幅和換手率異常的“新天轉債”“橫河轉債”“模塑轉債”持續進行重點監控，並及時採取監管措施。
在分析人士看來，緣起2月A股階段性行情的可轉債市場，因其在投資中不設漲跌幅限制，實施日內T+0交易制度，吸引大量資金入場。超高換手債的核心特徵是：熱點題材，以及規模小、盤子輕，因此符合短期炒作需求。
而過度炒作也使得目前有的轉債價格漲幅遠遠超過正股，轉股溢價率抬升至非常誇張的地步。在分析人士看來，火爆的可轉債更多成為情緒博弈，已經脫離邏輯，是擊鼓傳花的遊戲。與此同時，不熟悉交易規則的投資者還面臨公司強贖轉債的風險。
暴漲暴跌
在2月A股階段性行情的推動下，一些投資者在買不到股價暴漲公司的情況下，退而求其次買入具有轉股條款的可轉債，資金的湧入將可轉債市場激活。可轉債兼具股票性質和債券性質，在熊市行情下可以當成風險較低的債券使用，在牛市行情中又有機會低價轉股博取溢價收益。這種可攻可守的特性在近期股票市場波動較大的行情下更加凸顯其彈性，很多投資者會傾向於選擇這一類資產進行投資。
加之在可轉債T+0，無漲跌幅限制，資金進出方便的情況下，可轉債市場近期天天都有因漲幅過高遭遇臨停的轉債。
比如，3月18日盤中被兩次臨停後，3月19日泰晶轉債又因漲幅過大被上交所兩次臨時停牌，最終收漲38.48%，兩個交易日價格大漲近130%。炒作可轉債的熱情突然被點燃，到了3月19日，出現了9只可轉債漲幅超過10%的情況。具體來看，泰晶轉債，凱龍轉債漲幅超過30%，通光轉債、盛路轉債、晶瑞轉債均漲超20%。
3月20日，再有凱發轉債、英聯轉債等幾隻可轉債出現暴漲，單日上漲幅度超過30%。
不過可轉債的盛極必衰現象在3月20日便有所表露。被可轉債炒家看來具有正股盤子小，轉股溢價率低，極易操作和掌控等優勢的百合轉債交易在這一日出現異常波動。於9時52至10時22分被暫停交易，隨後被實施第二次盤中臨時停牌，停牌到14時57分後，最後3分鐘突然跳水，從30.01%的漲幅迅速收窄至4.34%。
另外，當日不少前期強勢的轉債在尾盤突然疲軟，資金流出明顯。以20日交易活躍的尚榮轉債、通光轉債、一心轉債、新萊轉債、凱發轉債為例，當天尾盤其二級市場價格均出現短時間下挫走勢，顯示出資金離場的跡象。
3月20日晚間，連續多日的可轉債爆炒，終引來滬深交易所的關注。上交所表示，已將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。
深交所則表示，3月16日至3月20日對近期漲跌幅和換手率異常的“新天轉債”、“橫河轉債”、“模塑轉債”持續進行重點監控，並及時採取監管措施。
據wind數據，3月23日，中證轉債指數收跌1.88%報346.48點，超9成可轉債收跌，僅5只轉債收漲。其中，哈爾轉債收漲42.19%。模塑轉債、凱發轉債、橫河轉債跌幅超30%，新天轉債、凱龍轉債、泰晶轉債、盛路轉債、英聯轉債跌幅超20%。
為啥火
對可轉債來說，其兼具股債雙性，在投資中不設漲跌幅限制，實施日內T+0交易制度，且日內沒有手續費。這樣的屬性成了近期資金博弈的利器。
近期可轉債驚人的換手率，也表現出其遊資接力特性。超過10倍的比比皆是，幾十倍的亦不罕見，晶瑞轉債的單日換手率甚至高達8719.21%。
可轉債的屬性決定了其暴漲和正股是強關聯關係，近期的可轉債市場中多數為主題投資品種。在分析人士看來，這類強勢的主題品種往往具備3個特徵：首先是小規模、低評級，市場關注度較低。在這些特徵的加持之下，再加上市場資金的反覆操作，可轉債成為投資者的追漲利器。
據中國證券報，面對可轉債的驚人收益，不少中小型私募乃至專戶產品參與其中。上海一傢俬募機構人士就表示，不少機構資金也在借勢而為。
而在可轉債的火爆行情中，兩極分化態勢也較為明顯。據西南證券，火爆市場中的高價個券成為上漲的主力軍，如果將轉債價格高於150元的轉債稱為高價轉債，3月10日以來，每日收盤價最高的20只轉債總成交額平均佔市場總成交額的63.9%，但總存量規模僅佔市場總規模的1.4%，個券平均轉債存量規模僅有2.7億。
與此同時，只有通光轉債、新天轉債正股近期快速上漲，其餘正股均未出現快速拉昇態勢。部分轉債的上漲已經偏離正股走勢。
風險猶存
如果說前期可轉債市場的暴漲和正股的走勢具有關聯度，是正股在可轉債市場的投射，而近日的一些信號卻表明可轉債的炒作邁向更加誇張的階段，開始脫離正股行情，自成體系。
“更多是情緒博弈，已經脫離邏輯，是擊鼓傳花的遊戲。基本上是短線操作，1-2天內就賣出套利。”
高價券意味著轉債價格遠高於債底，債底的保護性已經十分薄弱，更多的體現股性，因此正股價格走勢是高價券價格的最重要影響因素。如今，所有的高價券均面臨正股走勢無法兌現當前轉股價所含預期的風險。
與此同時，不熟悉交易規則的投資者還面臨公司強贖轉債的風險。據瞭解，在有條件贖回條款中，當正股連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的130%(含130%)時，或當本次發行的可轉債未轉股餘額不足3000萬元時，公司有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉換公司債券。
過度炒作使得許多高價券徘徊在觸發贖回條款的邊緣，一旦公司宣佈強贖，可轉債價格向正股價格靠攏，高價買入的可轉債將帶來鉅額虧損。
比如3月9日，再升轉債的價格達到415元。次日，再升科技發佈“公司股票自2020年1月20日至2020年3月9日期間，滿足連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價格不低於‘再升轉債’當期轉股價格(8.59元/股)的130%，已觸發‘再升轉債’的贖回條款。”的贖回公告。3月10日，再升轉債價格大跌53%，3月18日其價格為150.61元。
另外，當本次發行的可轉債未轉股餘額不足3000萬元時，也會觸發強制贖回。數據顯示，3月19日仍在爆炒的橫河轉債、泰晶轉債、凱龍轉債，其債券餘額就已經接近3000萬紅線。若未來觸發贖回條款，上市公司可以決定是否行使權利，一旦要贖回，轉債價格將面臨下跌風險。
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