【西南化工周觀點】繼續強烈推薦維生素行業投資機會

01 核心觀點

中國化工產品價格指數

截至本週四（3月19日），中國化工產品價格指數（CCPI）為3522點，較上週四（3月12日）的3667點下跌4.0%。本週國際原油價格繼續暴跌，北海布倫特原油4月期貨價格最低跌至26美元/桶，紐約輕質原油期貨價格最低跌至20美元/桶，今年以來國際原油價格跌幅達到60%以上，也均為2003年以來最低價格。沙特已經開始大幅降價以搶佔市場份額，同時大幅增加產能，而俄羅斯跟進大幅增產，短時間內難以重歸談判，因此限制了短期原油價格的反彈。而且，根據EIA數據顯示，美國原油庫存連續第八週增加，而OPEC在月度報告中表示，預計2020年全球需求每天僅增加6萬桶/日，而預期增值是98萬桶/日，疊加疫情導致全球原油需求大幅下降，我們判斷原油市場很難短時出現逆轉，如果沙特和俄羅斯繼續增加產量，國際油價仍有下跌空間，同時原油價格的下跌還將導致烷烴、烯烴、苯、油氣化工產品價格下行，國內期貨市場燃油、瀝青、PTA、乙二醇等產品價格持續暴跌。

近期我們重點推薦：維生素品種全球產能集中國內，疫情影響行業開工率，海內外需求剛性，重點看好VE、VA及VB族等壁壘高、行業格局好的品種，重點推薦維生素龍頭【新和成】和【浙江醫藥】，同時凡特魯斯本週宣佈，自3月25日起，將甲基吡啶價格上調20-25%，屆時VB3（煙酰胺）價格有望上漲，同時VB1和VB5價格上漲明顯，重點推薦【兄弟科技】；螢石行業開工率極低，同時下游製冷劑-空調行業進入備貨週期，供需錯配推動產品價格上漲，重點推薦國內龍頭【金石資源】；隨著3月份齋月的來臨及印尼棕櫚油的減產邏輯持續，棕櫚油價格有望迎來一波反彈，帶動下游表活、油脂化工產品價格，【贊宇科技】未來進入產能投放週期疊加行業集中度、有序度大幅提升，我們重點推薦。

同時我們建議關注以下投資主線：特斯拉“乾電極+超級電容”技術未來的應用，利好電容器化學品行業，重點推薦【新宙邦】；鈦白粉價格有望受益新一輪基建投資及房地產政策，同時未來國內氯化法工藝將進入重點發展階段，重點推薦國內龍頭【龍蟒佰利】；半導體材料及電子化學品國產化率有望持續提升，下游景氣週期帶動上游材料需求提升，重點推薦【昊華科技】、【三美股份】和【晶瑞股份】。同時我們長期重點推薦【萬華化學】、【華魯恆升】、【揚農化工】、【萬潤股份】等在各自細分行業內具備核心競爭力同時又還處於成長期的優秀公司。

02 本週重點產品點評

VE

核心觀點

截至週四，VE市場報價68-74元/kg，較上週價格68-72元/kg上漲，較節前報價47-50元/kg漲幅46%，歐洲報價8.2-8.6歐元/kg，較上週持平，較節前報價5.3-5.5歐元/kg漲幅55%，海外大廠庫存偏低，市場貨源緊張，近期歐洲採貨增加，價格穩步向上，同時海外疫情惡化，國外工廠停產預期提高，此前BASF路德希維港廠區一名員工確診，未來海外供給存在不確定性。此前DSM預計2020年1季度瑞士工廠減產20-25%，不排除影響至二季度，同時能特科技位於湖北，受疫情影響，預計整改復產時間推遲，VE行業供應將持續緊張。2019年DSM整合能特科技，加上VE價格底部徘徊多年，行業競爭趨向協同，此次疫情突發事件有望加速推動VE價格向上修復。重點推薦【新和成】、【浙江醫藥】，均擁有VE粉產能4萬噸。

價格/價差走勢

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【西南證券—新和成產品分析與梳理】

【西南證券—維生素產業鏈分析框架】

維生素A

核心觀點

截至週四，VA市場報價480-530元/kg，較上週460-520元/kg漲幅3%，較節前報價304-310元/kg漲幅65%，歐洲VA1000報價74-75歐元/kg，較上週持平，較節前報價62-63歐元/kg漲幅18.4%。巴斯夫供應能力尚未恢復正常水平，VA及原料檸檬醛供應持續偏緊，周內外媒報道BASF路德希維港廠區一名員工確診，若海外疫情持續惡化，國外大廠維生素供給存在不確定性，VA原料檸檬醛生產壁壘高，行業寡頭格局穩定，VA價格將繼續保持強勢，目前市場貨源極少，價格表現強勢。重點推薦【新和成】和【浙江醫藥】，分別擁有VA粉產能10000噸、5000噸。

價格/價差走勢

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【西南證券—維生素產業鏈分析框架】

生物素

核心觀點

截至週四，2%生物素國內市場報價300-330元/kg，本週生物素成交一般，價格高位整理，較節前158-180元/kg漲幅94%，因為海嘉諾尚未復產，節前生物素供應已出現缺口，受疫情影響生物素節後供需矛盾進一步激化，另外，湖北硫代乙酸鉀生產企業恢復供應時間不確定，目前生物素原料供應緊張，隨著下游生物素消耗，未來有望啟動新一輪漲價，重點推薦【新和成】，關注【聖達生物】

價格/價差走勢

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維生素B族

核心觀點

截至週四，VB1市場報價300-330元/kg，本週價格整理，較節前報價155-160元/kg漲幅100%，VB6市場報價160-180元/kg，較年初上漲19%，VB3報價50-54元/kg，較節前45-47元/kg漲幅13%，市場庫存正在消化中。VB1部分工廠尚未開工，華中藥業位於湖北，受疫情影響預計復工推遲，疊加VB1低庫存、物流運輸難等影響報價堅挺。VB3原料供應緊張，凡特魯斯提高三甲基吡啶價格20%-25%，VB3廠家節前減少供應，節後積極挺價，近期市場問詢增加，後市價格有望走強。重點推薦

價格/價差走勢

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【西南證券—維生素產業鏈分析框架】

維生素K3

核心觀點

截至週四，VK3市場報價95-105元/kg，上週為90-105元/kg，較節前漲幅90%。之前VK3價格低迷，受疫情影響湖北振華開工受限，同時各廠家生產和發貨均有不同程度受限，廠家積極挺價，VK3價格出現明顯上漲。重點推薦【兄弟科技】，VK3產能3000噸。

價格/價差走勢

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【西南證券—維生素產業鏈分析框架】

螢石

核心觀點

截至本週四，卓創螢石粉價格上漲25元/噸至3250元/噸。供給方面，本週行業開工提升至38%(上週34%)，整體開工率提升較慢，去年同期在內蒙開工推遲背景下的開工率仍有40%左右，國內螢石企業普遍小、散，疊加工人返工等因素，導致螢石復工進度推遲，樂觀預計3月底恢復正常。下游空調鏈在3-6月份是生產備貨季，終端空調復工整體優於螢石行業；中間環節制冷劑作為化工品需要連續生產，螢石庫存持續消化；氫氟酸復工也受到疫情影響，且氫氟酸庫存有限，當前下游採購積極性較高，價格已經提高至1.1萬元/噸，加上近期開工率有所提升，有利於螢石價格順利傳導。下游氟化鋁價格堅挺，目前行業消化螢石庫存為主。我們認為需求端復工進度早於螢石，行業庫存加速消化，隨著旺季行情即將啟動，預計螢石供需矛盾進一步升級，重點推薦螢石龍頭

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製冷劑

核心觀點

本週部分製冷劑品種價格小幅上漲，截至本週四，R22提高500元至18000元/噸，R410提高500元至16500元/噸，R32、R125、R134a持平，隨著下游空調開工恢復，3月備貨需求旺季有望啟動，當前終端需求尚未完全恢復，加上貿易商前期備貨，近期成交一般，考慮到配額減少，價格支撐力度較強，未來還需關注外部需求受疫情影響的程度。原料方面，成本支撐力度較強，一方面螢石開工不足，市場庫存極低，另一方面氫氟酸長期盈虧平衡，廠家挺價意願強烈，目前價格已經上漲至11000元/噸。建議關注【巨化股份】、

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棕櫚油

核心觀點

棕櫚油受新冠疫情、原油價格暴跌等影響，價格自年初6500元/噸一路下行至約4600-4700元/噸，本週棕櫚油止跌企穩，截止3月19日，國內24度棕櫚油現貨價格月4770元/噸，P2005主力合約價格在4670元/噸，週中有消息稱馬來西亞棕櫚油由於疫情將限制開採兩週，期現貨價格大幅波動，但隨即被馬政府豁免。根據USDA 3月報告數據，2019/20全球棕櫚油產量7295萬噸，同比減少1.3%，減產主要由於棕櫚油主要產地印尼和馬來西亞天氣異常所致，棕櫚油減產邏輯依然存在。需求端來看，全球2019/20棕櫚油消耗量7462萬噸，供需缺口在170萬噸左右，受此影響，預計2019/20期末全球棕櫚油庫存754萬噸，同比降低29.5%。根據馬來西亞棕櫚油局（MPOB）2020年3月報告顯示，馬來西亞2020年2月庫存降至168萬噸，為2017年6月以來最低水平。我們認為棕櫚油價格繼續下跌的空間已經不大，4000-4500元/噸的棕櫚油價格已基本到達馬來西亞與印尼部分棕櫚園成本線，價格若繼續下跌，棕櫚園將通過降低肥料施用量來降低成本，將導致棕櫚油產量進一步降低。短期來看，受齋月影響棕櫚油價格有望迎來反彈週期，4月23日開始的穆斯林齋月即將來臨，下游存在備庫存需求，棕櫚油價格有望迎來一波反彈週期，帶動下游表面活性劑和油脂化工品價上漲。我們建議重點關注

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鈦白粉

核心觀點

鈦白粉海外龍頭科慕公告自4月1日起，國內鈦白粉價格將上調50美元/噸，鈦白粉自元旦後價格上漲500-1000元/噸，一方面由於原材料鈦精礦價格大幅上漲，另一方面下游開工逐漸恢復對鈦白粉需求有所提升。目前國內金紅石型出廠價在14500-16800元/噸，銳鈦型出廠價在12500-14000元/噸，氯化法鈦白粉主流報價在18000-21000元/噸。原材料方面鈦礦本週價格小幅下調，攀枝花鈦礦價格自年初已經上漲超過200元/噸，目前46,10礦報價1500-1600元/噸，47,20礦報價1400-1500元/噸左右；四氯化鈦目前報價在7800-8500元/噸；0級海綿鈦報價在8.0-8.6萬元/噸。我們認為受疫情逐漸好轉，下游企業開工逐漸恢復，對於鈦白粉的需求也逐漸上升，加之企業前期訂單情況較好，三、四月份是鈦白粉傳統需求旺季，鈦白粉價格仍有繼續上漲的可能性，但需關注歐美疫情對於二季度鈦白粉出口的影響。我們重點推薦

價格/價差走勢

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碳酸二甲酯

核心觀點

根據財政部稅務總局公告，自3月20日起，丙二醇、碳酸酯溶劑出口退稅率由10%提高至13%。本週DMC價格小幅反彈，主要受下游開工率提升剛需增加影響。目前市場主流成交價在5200-5900元/噸，其中山東地區出廠價在5200-5500元/噸，華南地區主流成交價在5800-5900元/噸。目前中鹽紅四方5萬噸/裝置仍停車狀態，預計目前行業開工率在7-8成。本週原材料環氧丙烷較為堅挺，價格在8300-8600元/噸，但丙烯價格在原油暴跌背景下大幅回落700元/噸至5600-5700元/噸，成本端支撐較弱。DMC需求主要集中在電解液溶劑與聚碳酸酯（PC），電解液方面，工廠逐漸復工，採購以延續剛需為主；聚碳酸酯方面，利華益開工良好採購剛需，濮陽盛通聚源13萬噸/年裝置復產，湖北甘寧，瀘天化裝置停車。中長期來看，2020年將有合計56萬噸的非光氣法PC裝置投產；2020年國內外新能源汽車放量確定性高，特斯拉中國工廠已經竣工投產，Model3持續放量，同時LFP電池在特斯拉的大規模應用將提升DMC需求，我們重點推薦具備權益產能10.5萬噸產能的

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MDI

核心觀點

經過前期價格大幅下跌後，本週國內聚合MDI價格小幅反彈200-300元/噸，目前山東及華東地區萬華PM200價格約12000-12200元/噸左右，上海外資貨源約11500-11700元/噸，純MDI華東地區價格小幅下滑至14500-15300元/噸，MDI-50價格上漲至20000-21000元/噸，庫存較低。原材料方面，受油價暴跌影響，純苯價格下跌至3900元/噸，苯胺價格下跌至6100元/噸左右，因此行業利潤水平有所恢復，卓創資訊計算目前行業純MDI毛利約3500元/噸，聚合MDI利潤約1500元/噸左右。受疫情影響，浙江東曹瑞安精餾裝置繼續停車，國內其他多數裝置負荷約40%左右，上海亨斯邁4月中旬左右有例行檢修計劃，後期供應或有縮減。下游冰箱冰櫃廠家復產進度有所好轉，純MDI下游鞋底原液、漿料、氨綸廠家多在浙江，受到較為嚴重影響。同時收到國際油價暴跌影響，上游原材料價格面臨較大壓力，我們認為國內MDI價格二季度在需求集中刺激下，存在明顯上漲的可能性，繼續重點推薦全球MDI龍頭

價格/價差走勢

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【西南證券-萬華化學產品分析與梳理】

03 本週漲跌幅排行榜

價格漲跌幅排名

本週價格漲幅前五的產品液氯、鹽酸、維生素E、維生素D3、丙酮，分別變動+26.36%、+25.84%、+7.35%、+7.14%、+6.93%。

本週價格跌幅前五的產品為WTI、布倫特、混合芳烴、MTBE、石腦油，分別變動-38.24%、-30.48%、-21.69%、-20.26%、-18.68%。

價差漲跌幅排名

本週價差漲幅前五為R410a、R32、錦綸6切片、環氧丙烷、尼龍66，分別變動+900.00%、+100.42%、+45.44%、+38.69%、+31.94%。

本週價差跌幅前五為PTA、甲醇、醋酸乙酯、雙酚A、己內酰胺，分別變動-22652.17%、-24.24%、-22.16%、-17.90%、-17.24%。

R410a

R32

錦綸6切片

環氧丙烷

尼龍66

PTA

甲醇

醋酸乙酯

雙酚A

己內酰胺

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