广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
祁连山(600720)
核心观点：
公司披露2019年报，实现收入69.3亿元，同比+20%；归母净利润12.3亿元，同比+88.5%；扣非净利润10.8亿元，同比+57.7%。
区域需求回升有持续性，销量快速增长使固定费用被摊低，单位成本明显改善。公司2019年实现水泥和熟料销量共2267万吨，同比+18%；2019年公司吨均价278元，同比+1元，吨成本175元，同比-8元，主要系销量的提升摊低了固定成本；吨期间费用43元，同比-3元；吨净利51元，同比+12元。分区域来看，公司收入占比较高的兰州、天水、陇南地区收入增长44%/23%/11%，毛利率提升4.2/4.4/3.6pct。
“水泥+”有亮点，成为新的增长点。公司积极推进“水泥+”发展战略，2019年投入运营9个商品混凝土生产基地和2个骨料生产基地。2019年公司商混业务实现收入5.8亿元，同比增长57.6%，毛利率同比提升7.3pct至33.2%。
有息负债大幅下降，分红率进一步提升。2019年经营性现金流净额20亿元，同比+58%，经营现金流净额/净利润为1.6倍，资本开支16亿元；有息负债由2018年末的14.2亿下降至2019年末的7.7亿，2019年末资产负债率30.1%，较2018年末下滑4.7pct；2019年财务费用4006万元，同比下滑53.4%；2019年合计现金分红4.5亿元，分红率36.48%，连续六年分红超过30%，当前收盘价对应股息率4.7%。
投资建议：公司是甘青水泥龙头，区域集中度高，格局稳定；公司资产质量持续改善，水泥+带来新的增长点，行业景气有望继续回升。预计公司20-22年EPS分别为1.81/1.88/1.98元/股，当期收盘价对应PE分别为6.8/6.6/6.2倍，PB分别为1.2/1.1/0.9倍，我们认为可以给予公司20年1.6xPB估值，合理价值16.27元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。
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