东方证券发布投资研究报告，评级: 买入。
汇顶科技(603160)
核心观点
汇顶竞争优势明显：1）高度重视人才与研发：1000多位研发人员远多于A股其他IC设计公司，其中28人和近500人分别具有博士和硕士学位，也在美国和欧洲拥有300位以上研发人员，结合了全球智慧与本土实践。2）软硬件一体化优势，在各个产品线实现算法、核心硬件零部件等的自制；3）汇顶是国内极少数供货全球多家主流终端厂的IC设计公司，并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。
指纹芯片持续增长性超预期：1）光学指纹方案自19年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用，并在2000元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4和4.0亿部。5G加速超薄光学指纹的普及，第三方预测20年全球超薄屏下指纹规模约9000万片。2）当前，LCD光学指纹成本偏高，背面电容指纹是中端机型的主流方案。侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点，开始广泛地用于LCD全面屏的中端手机产品。汇顶在超薄光学指纹和侧边指纹都具备领先优势。
多产品布局铸就汇顶长期成长：1）汇顶的手机产品线逐步丰富，从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS等，单部手机价值量有望从5美元提升至25美元以上。2）在TWS耳机业务，汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势，是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司，并在全球首次演示了应用于TWS耳机的蓝牙LEAudio方案，实现了新标准的弯道超车。3）汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT等新应用，也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT业务，BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。
财务预测与投资建议
我们维持19年业绩预测，由于恩智浦VAS业务并表、TWS耳机业务进度和ToF市场发展超预期，我们上调了20年及以后业绩，19-21年归母净利润为23.2/29.6/37.2亿元（原预测23.2/28.3/35.3亿元），根据可比公司20年63倍估值，对应目标价为408.47元，维持买入评级。
风险提示
其它屏下指纹技术的进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。
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