东方日升新能源股份有限公司是一家主要从事太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等太阳能光伏产品的研发、生产和销售的高新技术企业,是我国重要的太阳能光伏应用产品专业供应商.公司主要产品为各种太阳能灯具包括太阳能草地灯、太阳能庭院灯、太阳能树脂工艺灯、太阳能路灯、LED 低压灯等 5 大系列 800 多个品种的产品.
主要观点
一、公司简介：全面布局光伏产业链上中下游，5年复合增速74%，2019年净利润增长322%
二、行业前景：三大利好因素共振，2020年乐观预期下全球的光伏装机需求量将达到140GW
三、业务发展：组件业务厚积薄发，产能跃居全国第五，电池业务稳步推进，技术雄厚
四、盈利预测：华创证券给予公司目标价21.6元，高于现价36%
相关标的：东方日升
一、公司简介：全面布局光伏产业链上中下游，5年复合增速74%，2019年净利润增长322%
1、成长于宁波的光伏企业，全面布局产业链上中下游，组件贡献80%营收
东方日升新能源股份有限公司成立于1986年，是于2009年由宁海县日升电器有限公司整体变更的股份有限公司，主要从事太阳能电池片、太阳能电池组件以及太阳能灯具等太阳能光伏产品的研发、生产和销售，是我国重要的太阳能光伏应用产品专业供应商。公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售，覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务，贡献80%左右的营收。最近五年营业收入复合增速达到50%，利润复合增速达到74%。
2、业绩：2019年公司营收利润恢复高速增长，净利润增长322%
2019年公司实现营业收入144.12亿元，同比增长47.79%；其中第四季度实现营业收入46.38亿，同比增长59.33%，环比增长24.74%。2019年实现归母净利润9.80亿元，同比增长321.62%，对应EPS为1.12元；非经常损益2.3亿元，扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长168.82%。其中第四季度公司实现盈利1.97亿元，同比增长836.67%，环比下滑34.11%。公司业绩快报处于此前预告的9.7亿-10.38亿区间，符合市场预期。
二、行业前景：三大利好因素共振，2020年乐观预期下全球的光伏装机需求量将达到140GW
1、光伏发电成本持续下降，潜在市场空间进一步扩大
据CPIA统计的数据，2019年光伏发电的中标电价屡创新低，2019年6月巴西A-4项目平均电价为1.75美分/kWh，2019.7月葡萄牙的招标项目最低报价1.644美分/kWh，2019年10月阿联酋项目的中标电价为1.69美分/kWh，光伏电价已经具备很强的竞争力。考虑到2020年光伏组件的效率将进一步提升，并且单W的价格还将持续下降，光伏度电成本有望在2020年持续降低，这将进一步扩大光伏发电在全球市场范围内的竞争力。
2、三大利好因素共振，2020年乐观预期下全球的光伏装机需求量将达到140GW
1）海外需求旺盛利好国内光伏制造业，2019年我国组件出口量达到67.50GW，同比增长64.99%，预期2020年国内组件出口量仍将保持增长趋势。
2）2019年竞价指标在7月下发，时间较晚，2019年的竞价项目在12月底并未全部并网，可以预期，部分项目将递延至2020年Q1-Q2并网，为淡季注入活力。
3）光伏项目延续去年竞价政策，时间节点快于去年；新增项目不拖欠补贴，存量项目纳入补贴清单。
三大因素共振，预计2020年全球光伏需求仍将稳定增长，根据CPIA的预测，2020年乐观预期下全球的光伏装机需求量将达到140GW。
三、业务发展：组件业务厚积薄发，产能跃居全国第五，电池业务稳步推进，技术雄厚
1、公司组件产能稳步扩张，2020Q1产能已经跃居全国第五位
公司近年来组件产能稳步扩张，2015年底公司的组件产能仅仅为1800 MW，到了2020年Q1，公司的组件产能已经达到11000 MW，仅次于晶科、隆基、晶澳和阿特斯，位居全国第五位，分别分布在金坛5000 MW,宁海4000 MW，义乌2000 MW。此外公司在义乌还有3000 MW的210规格组件预期将在2020年6月投产。公司产能持续扩张，在组件环节的话语权将不断提升。
2、电池环节PERC紧跟主流，HIT项目抢先布局
公司高效单晶电池采用了行业内首家应用并量产的双面复合膜钝化吸杂技术，同时还使用了SE(Selective Emitter选择性发射极)技术，低温烧结技术，加强电注入技术，在提高电池转换效率的同时，能够有效降低电池的光致衰减率（LID）和热辅助光致衰减率（LeTID）。2019年4月公司的Jäger电池最高转换效率可达22.51%，主档位在22.1%到22.2%之间。HIT电池有望成为下一代商业光伏生产的技术。目前各个厂商都开始布局HIT电池，为以后可能的技术更迭做准备。2019年8月，公司在浙江宁海布局了2.5 GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目，按照规划，该项目有望在2021年竣工，公司异质结转换效率已经超过了23%。
四、盈利预测：华创证券给予公司目标价21.6元，高于现价36%
公司深耕海外渠道多年，形成了良好的品牌及渠道优势。随着海外逐步迈入到平价阶段，我们预计海外出货占比仍将呈现快速提升，公司料将持续受益于这一进程。公司积极推动“210”组件及异质结电池产能扩张，抢占行业先机。同时公司积极推动胶膜等业务优化，有望贡献公司全新业务亮点。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利9.80亿/10.82亿/12.91亿（原值10.02亿/10.82亿/12.91亿），对应EPS分别为1.09元/1.20元/1.43元。考虑到海外渠道价值以及公司新业务潜在催化因素，参考行业估值水平，我们给予公司2020年18倍估值，对应目标价21.6元/股，维持“强推”评级。
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