白银惨跌之后将迎来战略性买点
王琎青
近期国际银价跟随金价出现重挫，因投资者青睐现金，并继续卖出黄金以满足其他市场的追缴保证金的要求，同时油价暴跌导致整个工业金属价格回落白银受到打击。此外美元指数大幅上涨，令黄金雪上加霜。本周金价下跌8.6%，创1983年以来最大单周跌幅，而白银更是单周重挫约15%左右，是自2012年以来最大单周跌幅。当白银跌惨之后，很多人都会问白银的底在哪里，再往下跌是否有抄底机会，本文将会为大家揭晓答案。
白银暴跌哪里是底
近期白银的跌幅非常大，已经跌破了15美元的支撑，离14美元以及前期低点13.60美元都非常接近了。白银暴跌之后底在何方。
首先，我们可以简单看一下全球顶级银矿商的盈亏平衡点在哪里。下图所示是2019年Q1时全球各大顶级银矿商的盈亏平衡情况，最低的盈亏平衡点在15美元左右。如果2020年这些银矿商的盈亏平衡点没有发生变化，那目前银价的位置已经跌破了银矿商的成本价。当然，白银是伴生矿，但纯银矿商的成本价还是可以作为一个参考。当银价跌破银矿商的成本价，势必会导致银矿商被动性地削减白银产量，从而达到挺价的目的。自2014年12月以来，过去6年时间，银价的低点基本上就在银矿商盈亏平衡点往下1-2美元的位置，说明银价还是有成本支撑的。
其次，美国COMEX白银期货商业持仓净空头数据是一个判断白银何时出现大底的非常好的一个指标。商业持仓数据反应了套保商对于白银的态度，他们是最了解白银的一批人。回顾之前白银在2018年9月以及2019年5月分别来到了14美元附近的时候，当时银价所对应的套保商的净空头头寸基本上恢复到了0甚至是出现了套保商持有白银净多头的情况。当出现这种情况时，也就意味着白银基本上见到大底了。因为当银价跌破银矿商的成本价后，连套保商都不太愿意再去做套保去做空白银，才会导致套保商的净空头数据大幅锐减。截止上周二的数据，美国COMEX白银期货商业持仓净空头数量为60336张，对应当时的银价是17美元。如果下周五公布的数据显示商业持仓净空头数量迅速锐减至0附近，那就说明白银离大底很近了，或者开始形成底部区域了。所以我们需要密切关注这个指标，虽然这个指标有一定的滞后性，但是具有很高的参考价值。
图：COMEX期银商业持仓净空头数量与银价的相关走势图
美联储将被迫再度进入降息周期，如祭出QE大旗将利好白银
美联储在3月初的时候紧急降息50个基点，当时金银价格都出现了大幅反弹。在3月中旬的美联储议息会议上，美联储继续降息的概率是非常高的。美国总统特朗普在本周末继续施压美联储，以期望美联储能继续大幅度降息，并且未来可以再度推出量化宽松（QE）的举措以支持经济的增长。
据CME“美联储观察”显示美联储3月降息75个基点至0.25%-0.50%的概率为14.4%，降息100个基点至0%-0.25%的概率为85.6%；到4月降息75个基点的概率为23.5%，降息100个基点的概率为76.5%，也就是说目前市场预期美联储降息100个基点的概率非常高。从过去以往的历史统计看，美国名义利率总体趋势与美国联邦基金目标利率有较强的正相关性。当美联储处于降息周期中，名义利率总体倾向于下行。这对于银价而言构成支撑。
图：美国名义利率与美国联邦基金目标利率有较强的正相关性
当然，如果美联储能祭出降息+QE的组合拳，海外疫情出现拐点后，伴随着全球经济后期的复苏，工业品金属的需求回升，并且通胀开始抬头，此时银价才会有非常好的表现，金银比才会回归。目前金银比已经攀升至历史极值103附近，未来终究会向下修正。白银的大涨靠得是通胀，而不是避险。回顾美联储在2008年应对次贷危机的时候，最后打的就是大幅降息+QE的组合拳，白银从9美元最终涨到了50美元。当然在此过程中，中国的4万亿经济刺激计划是非常关键的，它对于大宗商品需求的拉动非常明显。但目前我们国家采用新基建+老基建的经济刺激方案，所以对大宗商品需求的拉动不会像2009年当时那样这么猛，但或多或少肯定是会有拉动需求的作用，这种情况将会在今年下半年发挥作用。
从技术层面看，国际金价已经回撤至200日均线1500美元附近，周五黄金的低点来到1504美元。如果回顾黄金2009年至2011年的牛市行情，200日均线是重要支撑位，基本上金价回调至200日均线就回调到位了。就看这一次，黄金目前的牛市行情200日均线的支撑是否还继续有效。
图：黄金回撤200日均线
对于白银而言，我们可以从长周期的维度看白银目前所处于的位置。我们用更专业的对数坐标来看白银的走势。白银在黄金分割位50%的位置13.24有着较强的支撑。对于国内价格而言，大平台支撑在3200附近，对应到黄金分割位0.236的位置附近。即使国内银价在大区间3200-4800区间波动，当来到区间下沿附近选择做多，也是有机会实现千点小目标的。
图：伦敦银长周期对数图
图：国内白银T+D长周期对数图
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