平安证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
联美控股(600167)
投资要点
事项：
2020年3月10日，公司公告拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后，联美控股股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆讯传媒的控制权。
平安观点：
兆讯传媒拥有强大护城河，且财务指标极优：兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告，收取客户广告费。截至2019年6月30日，兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市，超过500个签约站点，6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络，在高铁传媒领域处于领先水平。公司与路局签署合同均属于长期排他合同，具有较强的垄断性，护城河极强。2019年前三季度，兆讯传媒实现营收3.04亿元，净利润1.24亿元，净利率高达40.77%，且目前资产负债率仅8.93%，财务指标极优。
分拆上市将实现双赢，推动公司价值重估：联美控股主营清洁供热业务，相关业务利润贡献占比约90%，市场主要将其作为公用事业进行估值。目前公司PE（TTM）18倍，高铁传媒业务被明显低估。目前传媒广告行业PE(TTM)为46.34，以最具代表性的分众传媒为例，最新PE（TTM）为41.65。我们以40倍估值以及兆讯传媒2019年承诺的1.89亿元扣非归母净利润计算，兆讯传媒分拆上市后估值有望达75亿元，价值显著提升。另外分拆上市后，上市公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热主业。
投资建议：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元，同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%，对应PE分别为18.1、15.4、13.3。公司供暖主业稳健增长，且公司各项财务指标位居上市公司前列，兆讯传媒分拆上市将显著提升公司价值，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）分拆上市进展不及预期：如果兆讯传媒分拆进度较慢甚至失败，将影响公司价值重估；2）供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4）新冠疫情对公司供汽业务产生影响：公司有部分工业蒸汽项目，新冠疫情的爆发将对工业生产产生影响，进而对公司业绩产生影响。
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