张洋洋 | 华安期货有限责任公司分析师
研究品种有股指、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、天然橡胶、苹果，同时从事场外期权的设计与风控，对宏观经济与商品期货有独到的理解。
核心观点
❒. 宏观面： 四季度国内经济下行压力仍然较大，叠加全球经济放缓，各国陆续降息，国内宽松货币环境依然可期。
❒. 供应端：目前正处于海外主产区供应旺季，割胶进程或在降雨影响下出现放缓，泰国、印尼部分胶园的病虫害在不继续扩大范围下，影响产量有限，但供应总体来说呈现逐步释放的态势；需求端，重卡、汽车数据出现好转，在汽车消费政策预期下，橡胶下游需求有逐步改善预期。
❒. 投资策略：四季度供需两旺或决定橡胶依然区间震荡为主，供应释放与需求改善预期博弈下，橡胶难有单边行情，投资者可适当布局做波段交易，RU2001操作区间11100-12300，NR2002操作区间9700-10400
一、10月行情回顾
10月以来沪胶主力呈现震荡上行，截止10月23日，沪胶主力此间最高点11990点，最低点为11330点，涨幅近5.8%。沪胶震荡上行一方面由于宏观积极因素增加，中美贸易谈判释放积极信号，对短期市场情绪有所提振，及近期公布的宏观经济数据韧性较好， 另一方面是节后多家橡胶制品及轮胎工厂陆续复产补库需求较大，轮胎开工率逐渐增加，需求有支撑。
20号胶主力自8月12日上市以来，整体维持宽幅震荡格局，20号胶主力最高点10475点，最低点9600点，波动幅度达9%。由于20号胶也是天然橡胶的一种，其走势基本跟随沪胶走势，20号胶下游需求主要是轮胎，目前我国的重卡、汽车市场销售正出现企稳回暖的迹象，在国常委定调促汽车消费政策预期下，下游需求改善预期正逐步发酵。
二．经济数据趋稳，国内宽松货币环境延续
国内9月经济数据稳中向好，但经济下行压力仍然较大。据统计局，第三季度GDP同比增长6%，环比下滑0.2个百分点，增速连续三个季度下降。从货币供应量看，社融、信贷数据超预期，9月新增社会融资规模2.27万亿元，同比多增1382亿元；9月金融机构新增人民币贷款17612亿元，同比多增3271亿元；从实体经济数据看，工业、消费增速稳中上升，投资增速小幅下滑，1-9月工业增加值累计增长5.6%，较前值持平，1-9月固定资产投资累计增长5.4%，较1-8月下滑0.1个百分点，其中房地产开发投资累计增长10.5%，较前值持平，基建投资累计同比增长4.5%，上涨0.3个百分点；9月社零售消费名义增速7.8%，较前值上涨0.3个百分点。
全球经济增长均出现放缓，多数国家已开始降息，全球进入货币宽松时代，国内宽松货币环境依然可期，国内汽车市场自2018年进入寒冬以来，国务院高度重视汽车消费，近期提出逐步放宽或取消汽车限购、支持购置新能源汽车，汽车市场的疲软将受到政策托底，汽车行业景气度逐步回升。
三． 基本面分析
1. 国外主产区割胶旺季，供应压力继续释放
国外主产区割胶进入传统旺季，供应有望继续释放。2019年5月天然橡胶产量83.01万吨，1-5月累计天然橡胶产量429.58万吨，均低于2018年同期产量，主要是主产区出现台风等极端天气导致产量缩减，据ANRPC月度产量图，每年的9-12月都是产量的高峰，而当前主产区天气陆续转好，原料产出基本平稳，未来供应压力有增无减。
东南亚主产区天气转好，未来11-12月产量存增加预期。泰国目前整体割胶进程大致在60%左右，泰国南部天胶产量占泰国全国天胶产量的70%左右，国庆假期后泰国南部降雨增多，割胶受阻，原料收购价格企稳小涨，而泰国东北部、北部、中部地区均已进入天胶旺产季；马来西亚天原料供应略偏紧，当地政府部门启动橡胶生产津贴，提高了胶农对低价的承受度，随着天气的好转，产量将逐渐放大；印度尼西亚真菌性病害肆虐，原料供应持续偏紧；越南、柬埔寨天然橡胶产区产出基本恢复正常，产量逐渐增加。
国外主产国产量及出口量下降，导致我国进口量有所减少。据东南亚橡胶生产国协会报告，泰国、印尼等受台风及真菌病害影响，产量同比去年明显减少，同时泰国、印尼、马来西亚三大出口国，同比去年出口都出现较大幅度的下降，泰国1-8月累计出口天然橡胶302.3万吨，同比下降11.1%，印尼累计出口179万吨，同比下降12.7%，马来西亚1-8月天然橡胶出口量达40.47万吨，同比下降6.17%，我国进口来源出现下滑导致进口量同比增速较少，1-8月我国天然橡胶进口量为163万吨，累计下降0.6%。
上期所实时库存逐步增长。截止10月18日，上期所天然橡胶库存为473205吨， 环比上期增加11526吨，较9月底455269吨上涨3.9%。从上期所库存数据发现2019年累库速度较2018年显著放缓，主要由于国外产胶国产量与出口量下滑，同时随着20号胶上市，进口橡胶品种的期现套利空间收窄，导致我国贸易商进口橡胶下滑。
2. 中美贸易争端对橡胶市场影响有限
近期中美贸易谈判释放积极信号，对短期市场情绪有提振，但中美贸易消息反复的预期使其对市场的影响趋弱。国内橡胶制品及轮胎企业自去年贸易争端开启后已逐步降低对美出口，积极拓展欧洲、东盟等其他市场渠道，与此同时美国对中国进口的橡胶制品占比已逐步降低，双方均积极拓展其他市场，截止2019年8月，美国进口中国的橡胶制品已从去年12月的高点20%大幅下滑至9.8%。
3. 泰国南部降雨，原材料价格坚挺
泰国主产区目前割胶进程大约在60%左右，南部偶尔因降雨影响割胶，原料收购价格相对坚挺，目前正处于供应旺季，割胶进程或在降雨影响下出现放缓，但总体来说供应呈现逐步释放的态势。截止10月22日，白片价格37.09泰铢/公斤，较月初上涨1.74泰铢/公斤；烟片价格39.6泰铢/公斤，较月初上涨1.61泰铢/公斤；胶水价格36.7泰铢/公斤，较月初上涨1.2泰铢/公斤；杯胶价格31.2泰铢/公斤，较月初上涨1.7泰铢/公斤。
泰国政府商讨出台一项总预算242.78亿泰铢胶农差价补贴方案，此方案主要针对目前低迷的胶价，大部分胶农苦不堪言，政府通过财政拨款的方式资助胶农，使得胶农对低价的容忍度提升，提高的割胶的积极性，或加速供应释放的速度。
4. 泰国那拉提瓦府真菌病对橡胶市场影响有限
日前有消息称，泰国南部的一个重要橡胶产区那拉提瓦府（Narathiwat）的三个地区发现真菌病，树龄较大的橡胶树更容易感染这种疾病，最后90%的叶子会掉光，并影响其乳胶产出，市场预计此将影响受灾地区产量最高将削减50%，据测算，那拉提瓦府2018年产量约为20万吨，按照泰国2018年产量487.88万吨，占比约4%，此受灾地区产量占泰国总产量相对较小，市场影响或有限。
5. 重卡销量增速上升，汽车销量增速降幅收窄
9月重卡销售83571辆，环比增速上升14%，同比增速上升7.5%，重卡市场同比增速连续三个月增长；据乘联会，9月份广义乘用车销量180万辆，同比增速-6.6%，环比增速13.8%，据中汽协，9月份乘用车销量193万辆，同比增速-6.3%，两个口径的乘用车数据，同比增速降幅收窄，环比持续增加，可见汽车市场有企稳回暖的迹象。
6. 轮胎开工短期回升，需求存改善预期
节前轮胎厂家受国庆环保检查开工下滑，节后随着轮胎厂逐步复产，叠加四季度是国内配套胎传统旺季将使得轮胎厂开工率后期呈现季节性回升，下游终端需求有支撑。截止10月18日，全钢胎开工率为71.95%，环比上升13.53%，半钢胎开工率为64.8%，环比上升7.2%。
2019年9月我国橡胶轮胎外胎产量为7370.7万条，当月同比增速6.4%，较前值上涨3.9个百分点，2019年1-9月橡胶轮胎外胎产量累计63253万条，累计同比增速上涨1.5%，较前值下跌0.4个百分点，2019年以来我国轮胎产量月度增速或随经济政策因素出现波动，但累计产量增速出现明显改善，或由于轮胎企业原材料价格低迷，而轮胎产品价格提价导致轮胎企业的盈利改善，企业逐步加大对轮胎的生产。
四、市场展望与投资策略
宏观面：四季度国内经济下行压力仍然较大，叠加全球经济放缓，各国陆续降息，国内宽松货币环境依然可期。
供应端：目前正处于海外主产区供应旺季，割胶进程或在降雨影响下出现放缓，泰国、印尼部分胶园的病虫害在不继续扩大范围下，影响产量有限，但供应总体来说呈现逐步释放的态势；需求端，重卡、汽车数据出现好转，在汽车消费政策预期下，橡胶下游需求有逐步改善预期。
投资策略：四季度供需两旺或决定橡胶依然区间震荡为主，供应释放与需求改善预期博弈下，橡胶难有单边行情，投资者可适当布局做波段交易。
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