东睦新材料集团股份有限公司是一家从事粉末冶金的企业.其主营产品为粉末冶金制品以及汽车配件.公司目前是国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一,"国家重点高新企业",是第一家在国内上市的外资控股公司,产能超过35,000吨/年.公司产品广泛应用于轿车、摩托车、冰箱和空调压缩机、电动工具、家用电器等行业,其中部分产品出口到美国、日本和欧洲等国家和地区.司拥有一整套国际先进的粉末冶金生产设备和技术,建立了"宁波粉末冶金工程技术中心(省级)"和"宁波市区模具中心",能自制各种粉末冶金模具,生产各种粉末冶金零件。公司有两项新产品即“打击块”和“包胶进/排气凸轮轴定子链轮”在2018世界粉末冶金大会暨展览会获“WORLDPM2018粉末冶金产品大奖”。报告期内,公司有五项新产品即“高精度变速箱双作用油泵叶片转子、定子、配油盘”、“进、排气定子带轮”、“进、排气转子”、“曲轴链轮总成”和“随机曲轴链轮”获得粉末冶金产业技术创新战略联盟颁发的“2017年度产品奖”。
主要观点
一、公司简介：全球粉末冶金巨头，传统主营有望迎来拐点
二、行业分析：MIM2025年国内市场有望达到300亿元，下游消费电子、汽车、医疗器械多行业共同增长
三、并购布局：持续并购加码，进入华为核心供应链，业绩估值同步增厚
四、盈利预测：中信证券给予目标价20.8元，高于现价62%
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一、公司简介：全球粉末冶金巨头，传统主营有望迎来拐点
1、国内粉末冶金市场绝对龙头地位
公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示，2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%，在国内粉末冶金市场中绝对领先。
2、公司有望一跃进入全球MIM行业第一梯队
MIM（Metal Injection Molding金属注射成形）行业的企业主要分为3个梯队。第一梯队企业营业收入规模为2亿元以上，企业数量不超过10家，主要包括综合性企业和专注于MIM产品两类企业，前者包括富士康集团、台湾晟铭电子、中南集团等，后者包括精研科技、上海富驰高科技有限公司等，第二梯队企业收入规模在5000万元-2亿元之间；第三梯队企业收入规模在5000万元以下。东睦股份收购东莞华晶与上海富驰后，从业务规模、营业收入等方面看均位列第一梯队，无论是盈利水平还是客户数量，第一梯队的MIM企业在整体竞争格局中均占据有利地位。
二、行业分析：MIM2025年国内市场有望达到300亿元，下游消费电子、汽车、医疗器械多行业共同增长
1、MIM技术优势显著，亚洲是MIM的重要产品产地，2025年国内市场有望达到300亿元
MIM具有显著的技术优势和较高的工艺壁垒，主要用于形状复杂的小型金属零件的生产，所制件具有各部分组织均匀、尺寸精度高、相对密度高、表面光洁度好、产品质量稳定的特点；同时，其生产效率高，易于实现大批量、规模化生产。球MIM工厂有75%都坐落在亚洲地区，全球前10名MIM加工企业全部是亚洲工厂。预计2020年我国MIM市场规模有望超过100亿元，全球MIM市场规模超过30亿美元。2025年全球及国内的MIM市场规模有望分别增至约50亿美元和300亿元。
2、消费电子产业占比50%，预计未来仍将不断增长
MIM工艺广泛应用于消费电子产品生产中，尤其是智能手机和可穿戴设备，主要用于生产卡托、摄像头圈、内置结构件、表壳、表扣、按键、连接器接口等，5G手机对零部件精度、耐用度、形状复杂程度的要求更高，与MIM产品的特性相符，尤其是按键、卡托、卡槽、振子等产品对MIM技术的需求较大。根据中国钢结构协会粉末冶金分会的统计数据，2015年全球智能手机及可穿戴设备MIM市场规模分别为47.6亿元和10亿元，2018年估计市场规模分别达到60亿元和28亿元，其中可穿戴设备MIM市场份额2015-2018估测年复合增长率超过40%，预计未来仍会不断增长。
3、汽车零部件市场回暖，订单将持续稳定增长
相较于消费电子产品，汽车零部件产品的开发、验证周期以及行业的变动周期更长，料短期内不会爆发式增长，但订单更为持续稳定；未来汽车轻量化技术有望成为发展重点。MIM技术在汽车行业的消费前景值得期待。
4、高精度MIM产品适配医疗器械生产，市场将进一步扩大
高精度MIM产品适配医疗机械生产。2014-2018年增幅均在20%左右，复合增长率（CAGR）为20.13%，且考虑到国内对居民就业及医疗行业的重视与推进，未来MIM产品在医疗器械领域的消费市场有望进一步扩大。
三、并购布局：持续并购加码，进入华为核心供应链，业绩估值同步增厚
1、并购华晶切入MIM，进入华为核心供应链
东睦股份于2019年先后两次累计收购东莞华晶粉末冶金有限公司75%股权。华晶目前是华为折叠屏手机MIM铰链主要供应商，且在未来时间会重点攻克手机MIM传动链的技术难点从而提高产品质量。未来受益于华为折叠屏手机市场规模的持续增长，华晶业绩有望进入高速增长时期。
2、并购富驰加码MIM，公司业绩估值有望齐升
2019年12月11日东睦股份发布公告，公司拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份，并以取得标的公司控制权为交易目的。上海富驰技术研究与产品开发实现能力处于国内顶尖水平，公司目前已经取得发明专利2项，实用新型专利32项，软件著作6项。如果收购顺利完成，则2020年东睦股份可通过富驰MIM业务增加约0.6亿元净利润，若参照精研科技2019年前三季度净利润率，则该数字有望增至0.92亿元，以上利润预测未考虑营业收入增长率。中长期来看，若成功收购上海富驰，有望显著提升公司利润水平。
四、盈利预测：中信证券给予目标价20.8元，高于现价62%
借助被收购公司本身的优秀资质以及导入的长期订单，东睦有望成为全球最大的MIM公司，随着MIM行业持续高速发展，公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。
1）公司是粉末冶金头部企业，市占率领先；2）并购完成后有望成为全球MIM龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链，助力估值提升；3）传统业务景气度有望回升，2020年业绩有望迎来拐点，中信证券给予公司2020年31.5倍PE估值，对应目标价20.8元/股。
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