新希望六和股份有限公司是一家饲料生产企业。主营业务是饲料、原料添加剂、饲料加工机械、农副产品、食品的生产、加工、销售。公司主要产品包括饲料、乳品、屠宰及肉制品等。是全国性大型民营企业和中国中西部最大的饲料生产商之一。
主要观点
一、猪周期判断：史诗级周期奠定行业未来发展格局，产能恢复需要数年，均衡利润有望达到500元/头以上
二、发展现状：构建了畜禽两条产品线的全产业链业务体系，毛利率向好，猪板块经营优势显著
三、竞争优势：资金优势充足，支撑产能扩张，盈利能力强，2020年底种猪预计将达到100万头
四、上调盈利预测，上调目标价至37.32元，高于现价28%
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一、猪周期判断：史诗级周期奠定行业未来发展格局，产能恢复需要数年，均衡利润有望达到500元/头以上
1、非洲猪瘟疫情影响深远，散养户复产速度有限，猪价高点可能出现在下半年或明年初
非洲猪瘟疫情的长期性、复杂性、高复发已经在多个区域反复验证，按照历史经验，历史上任意一年能繁母猪至多能增加10-15%（2016-2018无疫情有资金时也是如此），本质是由于行业资源、能力的结构性分布，占大比例的散养户复产速度有限。同时根据农业部数据测算，2020年下半年产能缺口或将大于上半年，猪价高点可能出现在下半年或明年初（不排除像2019年10月一样提前）。
2、行业向规模化转型，均衡利润有望达到500元/头以上
长期来看，本行业的超大市场空间、低效产能占比极大，农户占比80%以上，符合生物安全的场占比不到10%，整个行业朝着规模化转型升级的方向确立无疑。即使假设突然没有疫情干扰，巨大的供给缺口和高盈利的刺激下，也仅有具备成熟人才培养体系的公司能够接纳资本的投入，他们将迎来更多的融资机会和加速成长的契机。并且，非瘟大幅抬高了行业门槛，即使有完美疫苗，行业成本都已经抬高到15-20元/kg，靠生物安全防控与行业成本差距会由原来的150元/头提高到350元/头，外加100-150元的平均利润，周期均衡利润500元/头以上，长期估值有大幅上升的基础。
3、产能恢复仍需要数年时间
参照目前行业实际情况，极限情况下假设规模前100名，防疫水平和管理水平较高的大企业每年新增母猪400万头，剩下的养殖主体包括散户每年恢复20%母猪，约200万头，按照目前至少1500万头的母猪缺口来算，在疫情平稳的情况下，能繁母猪存栏恢复至少也需要数年时间。招商证券认为，具备以下四个特点的公司能够在向下周期中实现逆增长：具有足够大的产能、区域布局足够分散；有充足的资金可以承受亏损；具备深入细节的管理水平以及动用和整合各项资源的能力。
二、发展现状：构建了畜禽两条产品线的全产业链业务体系，毛利率向好，猪板块经营优势显著
1、公司构建了畜禽两条产品线的全产业链业务体系
目前，公司已经搭建起了从饲料、养殖、屠宰、深加工、终端销售于一体的全产业链业务布局，并打通了猪产业链和禽（鸡和鸭）产业链两条业务线。
2、饲料板块与禽板块结构改善，毛利率向好，利润质量显著提升
（1）饲料板块：销售结构改善，产品力、采购力、制造力、服务力明显提升，毛利率向好趋势明显
19年销量1850万吨，其中禽料1320万吨，同比+20%，猪料400万吨，同比-9%，水产料120万吨，同比+11%吨费用下降，利润质量明显改善，2019H1下降14元，吨净利增长20元。
（2）禽板块改善明显，利润质量显著提升
受益于禽周期种禽价格高企、公司在管理效率的改善以及自养比例的提升，禽板块盈利也大幅提升。2019Q3禽产业贡献3.6亿元，同比增长105%，前三季度总利润7.6亿。
3、生猪养殖业务快速扩张，2019全行业中唯一一个没有下调出栏预期的企业
公司保持种猪存栏高速增长，目前业内口碑极佳，已经成为产业标杆，2019年是全行业唯一一个没有被下调出栏预期的企业。公司加农户模式，是为数不多能够有效防控非瘟的企业。自有猪苗部分目前成本稳定在13元/kg左右，行业内不少主体成本已上升至20元/kg以上。
三、竞争优势：资金优势充足，支撑产能扩张，盈利能力强，2020年底种猪预计将达到100万头
1、资金优势充足，为产能扩张提供充足的支持
从各家公司的融资空间来看，截止2019年第三季度末，新希望的资产负债率为47.12%，在同行业中较低，仍有较大的融资空间。根据公司公告，公司可转债项目于2020年2月份发行完成，募集资金40亿元，有力地支撑公司养猪产业发展的资金需求。
2、养殖效率高、成本低，盈利能力强
从2019年各公司盈利能力来看，新希望在高外购仔猪占比的情况下（预计公司2019年外购仔猪育肥猪220万头，占出栏总数的比例达到62%），依然实现了434元/头的头均盈利，其已经正常运营中的猪场头均盈利高达620元/头以上。
3、种猪：持续超预期，2020年底预计将达到100万头
19年12月底公司种猪存栏超过50万头，其中能繁超过30万头。预计2020年3月底种猪存栏将超过70万头，其中能繁争取超过50万头；2020年底竣工种猪场产能超过100万头。
四、上调盈利预测，上调目标价至37.32元，高于现价28%
国泰君安上调公司2019-2021年EPS预测分别为1.18、2.95、3.08元（2019-2021前期预测0.72、0.95、1.08元），给予公司2020年行业平均估值12.65倍PE，上调目标价至37.32元，维持增持。
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