主要观点
一、发电设备龙头，风电高增、核电复苏提振业绩，燃料电池未来可期
二、各国顶层政策推动氢能发展，燃料电池汽车产量快速增长，国产化率逐渐提升，氢能产业迎来爆发期
三、自主研发产品，掌握关键技术，公司的燃料电池产品迈入批量化生产阶段
四、中信证券给予公司目标价14元，高于现价44%
相关标的：东方电气
一、发电设备龙头，风电高增、核电复苏提振业绩，燃料电池未来可期
1、公司是全球最大的发电设备制造商和电站工程承包商
公司主营业务涵盖各类发电设备（包括火电、核电、风电、水电、燃机设备）、现代制造服务业（电站服务、金融业）、工程与贸易、新兴成长业（电力控制、环保）。受发电设备市场需求减少的影响，2014~2016年公司营收、业绩持续下滑；预计未来受益风电、核电、电站服务、金融服务业务高增长，公司业绩稳健增长。
2、公司发电设备业务营收持续下滑，毛利率持续改善
1）2018年公司发电设备业务（包括火电、核电、风电、水电、燃机业务）营收占比为68%，毛利占比为57%。贡献了公司主要的营收、业绩。2）2018年公司发电设备业务营收为210亿元，同减15%；毛利为40亿元，同减9%；2019年H1公司发电设备业务营收为112亿元，同减8%；毛利为23亿元，同增27%，2018年、2019年H1发电设备业务毛利率分别为18.6%、20.6%，较去年同期提升0.7pct、5.7pct；提升主要系火电、燃机业务毛利率提升所致。
二、各国顶层政策推动氢能发展，燃料电池汽车产量快速增长，国产化率逐渐提升，氢能产业迎来爆发期
1、受益清洁能源发展趋势，各国顶层政策推动氢能发展
氢能因为其高效、清洁、安全的特点，被视作21世纪最具发展潜力的清洁能源。根据国际氢能委员会预测，到2050年氢能将占全球能源需求量的18%，发展潜力巨大。当前，氢能开发与利用已成为发达国家能源体系中的重要组成部分，众多发达国家已将氢能规划上升到国家能源战略高度。2019年3月15日，中国将氢能源首次写入2019年政府工作报告，氢能产业迎来顶级催化，未来有望获更多政策倾斜。
2、中国燃料电池汽车产量快速增长，国产化率逐渐提升
GGII数据显示，2019年全年中国共生产氢燃料电池汽车3018辆，同比增长86.41%。国内自主技术燃料电池电堆厂家出货量开始增长，2019年自主技术电堆功率出货量占比58.2%，较2018年增长30.4%。2019年主要代表性的自主电堆生产商有上海神力、清能股份、新源动力、东方氢能、武汉众宇等。东方氢能作为国内为数不多的自主研发型企业，产品的高国产化率给公司带来较大的成本下降空间，未来有望占据更大的市场份额。
3、氢能有望纳入国家能源战略体系，产业迎来爆发期
氢燃料电池汽车与纯电动汽车互补，氢能与可再生能源发电互补，未来有望纳入国家能源战略体系。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》，预计到2050年氢能在中国能源体系中的占比约为10%，年经济产值超过10万亿元；燃料电池车产量达到520万辆/年，固定式发电装置2万台套/年，燃料电池系统产能550万台套/年。根据产业发展目标，氢燃料电池市场将迎来爆发增长。
三、自主研发产品，掌握关键技术，公司的燃料电池产品迈入批量化生产阶段
1、聚焦产品自主研发，已掌握燃料电池核心部件设计与系统集成关键技术
东方电气自2010年起启动氢燃料电池技术开发，2012年基本形成氢燃料电池产品系列，并于2015年开始氢燃料电池产品的市场推广与应用，2017年实现氢燃料电池核心部件、发电模块、系统集成及电堆技术的产业化。公司目前已掌握全套核心技术和自主知识产权，包括膜电极、燃料电池堆、车用燃料电池发动机、燃料电池汽车动力系统总成、燃料电池发电系统以及燃料电池测试平台，是国内燃料电池行业中为数不多的自主研发型企业。
2、产品各项技术指标已达国际国内先进水平，开始进入批量化生产阶段
（1）自主设计开发的VM20、VM45型燃料电池动力引擎，满足20kW-45kW功率输出；（2）开发出第三代20kW-50kW燃料电池工程电堆，可满足交通、能源和特种电源应用需求；（3）完成第三代车用膜电极的技术定型，最高性能可达1.6W/cm2，达到国际先进水平；（4）首批搭载公司燃料电池系统的氢燃料电池客车运营状况良好，平均百公里氢耗3.4kg，达到国内先进水平。2019年4月，东方电气氢燃料电池自动化生产线一期工程正式投产，具备年产1000套的生产能力，公司燃料电池产品迈入批量化生产阶段。
四、中信证券给予公司目标价14元，高于现价44%
公司燃料电池业务加速推进，风电、核电业务向好，电站服务与海外业务空间巨大，股权激励激发活力，增长动能加速切换。维持2019-2021年净利润预测14.64/17.30/20.05亿元，对应EPS预测为0.47/0.56/0.65元，给予公司2020年A股合理估值25x PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。
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