這是我看了三遍電影，多次揣摩後，才看明白為什麼這部多人推薦它，雖然時長2小時10分鐘。其水平可以跟雷達里奧的《經濟運行原理》和《成功的原則》齊名。
從電影描述的內容來看，還是比較全面的。次貸危機的來龍去脈，以及當時對市場做出正確判斷的少數派的做空大亨心理路程的故事。電影試圖還原的不只是次貸危機，還有金融行業的發展史，意識形態以及房貸衍生鏈的大局觀。
那麼，這場危機是怎麼開始，又是如何戲劇性收場的？話不多說，直接入戲！
淹死的都是會游泳的，這也是為什麼在這場危機過程中，大部分專業金融機構、銀行並沒有憊識到危險的降臨。
——馬克吐溫
男主之一Jared 來自德意志銀行
這還得從上世紀70年代說起。當時，金融行業只不過是賣賣保險，幫人買買股票。所賣的證券就是一場無聊至極的遊戲。
直到一個叫Lewis Ranieri的銀行家出現（這位名不見經傳的人物，對我們的影響比喬丹，馬雲都要大）他把優級個人住房貨款包裝成證券MBS去銷售。
官方基金首先認購
這個想法馬上得到四面八方積極的響應，比如說密歇根養老基金。由於高回報低風險，金融機構更是趨之若鶩。
當時，美國證券的信用等級通常分為A、B、C、D四級，在同一級別內常常還區分三等，如在A級中又分為AAA級、AA級、A級。一般來說，評級由高到低是3A：D。
大空頭
30多年後的一天，在華爾街的一間辦公室。我們的主角之一登場了一————Michae J.Burry博士，不太會跟人交流，但是善於發現機會並且堅持到底的人。
年化收益
他是一個能非常能找到賺錢機會的人，手下管理的基金當時是38%年化收益。
他發現2001年美國互聯網泡沫破裂後，硅谷的房價不降反升，這是很奇怪的現象。作為塞恩基金（以後簡稱S公司）公司的管理人，他安排他的團隊調查幾年來房貸的還款、違約等數據，希望從中獲得一些可能賺錢的線索。
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首先，他查了網上是否有房貸證券違規的相關新聞。結果出乎意外：沒有！這讓他感覺房貸證券市場裡面有蹊蹺。於是展開了一系列調查，調查結果讓他非常興奮！
在調查過程中，他非常關注的幾個關鍵數據
類似徵信評分或者芝麻信用
FICO Score（菲科信用評分）
美國Fairlsaac&Company設計出的評分，FICO信用評分也由此得名。這個評分說白了，就是靠消費者的消費記錄、違法記錄、信用記錄等等的大數據，來推斷這個客戶的還款及信用能力。RCDScore的打分範圍是300——850。類似中國徵信報告，信用評分越高，越受銀行機構歡迎。
可調利率本來是減輕房貸負擔，當面對無窮慾望時，對有些人來說卻成了飲鴆止渴
利率
當時美國已經開始實施可變利率，就是存貨款利率會隨基準利率波動而上浮/下降。因此瞭解利率情況，可以看出還款人的貨款壓力大小。資料顯示，2006年後，美聯儲連續17次加息，還款人的壓力越來越大。
銀行賣了房可能還不夠抵成本的，他們肯定不願意
LTV：抵押貨款與房產價值比
簡單理解：用房貸金額與房子的市值的比值。舉個例子，抵押貸款50，房子值100萬，那麼比值就是50%。即使還不起錢，銀行哪怕賣70萬，他都是賺的，不怕賠本。當然，LTV越小銀行越放心。07年左右，LTV甚至有時會超過110%。
看完關鍵數據，他發現了什麼呢？
當還款過來優惠期，可調利率生效，月供甚至高達起初3倍！很多人就會逾期，到賬證券下跌。當證券價格下跌超過50%，整個房貸證券市場將玩完！
為什麼他篤定房貸違約規模，會引發市場動盪？
美國影視明星 Margot Robbie，出演過《華爾街之狼》
次貸最開始的原因
作為“門外漢”的Margot Robbie，提了2個很透徹的點：買賣中2%的提成和包裝次級房貸來賺差價。
銀行把1個億的房貸，其中包括5000萬$本金和5000萬$利息，打包成證券。以8000萬$的價格賣給基金公司。基金公司轉賣給投資者，銀行還可以收取服務費。所以，銀行對結果很滿意。而基金公司因為房貸安全低逾期等因素而樂此不疲的來買。
CDS從此成為做空房地產的工具
分析完大量數據後的Michael，做了一個大膽的決定，開創房貸證券市場先河：找華爾街各大銀行做房貨證券市場的信用違約互換 Credit Default Swap(CDS）。包括：高盛，德意志銀行，國家銀行和貸款公司，美國銀行，貝爾斯登公司，瑞士瑞信銀行等。
做空13億$
豪賭13億，如果房產證券崩盤，那些銀行就得賠這麼多！
每年要給銀行的錢
CDS：Michael和銀行對賭，他賭房產證券會崩盤，一共賭13億。如果崩盤，銀行會賠13億給他。期間，他每年繳納8000-9000萬$給銀行。如果房貸證券上漲，還會繳更多。
CDS類似保險，不同之處是沒有被保險的對象，相當於一場賭局。當時，市場上還沒有買空期權。有人的比喻很形象：就好比你給隔壁老王的汽車買了份保險，車如果報廢了。你還可以拿著保單去領錢。
不僅如此，更加令人難以置信的是：Michael 居然擔心起高盛的CDS展約能力，問道：如果到時候高盛公司因為無能力支付賠償怎麼辦？
pay as we go
為了讓Michael ，高盛提出定製的pay as we go，來隨時支付高額的賠付金額。
一般的協議對於履約，都在特定時間交割資金，比如月末或者季未。但是如果在交割時點前，展約能力出現問題了，那麼就有很大的違約風險。但是，pay as we go的支付方式，就是可以隨時找到高盛進行履約。像我們用的電話卡，也分月套餐和用多少交多少。
除了Michael敢做空房地產，另外還有幾個在常人看來是瘋了的人分別是誰呢？
Jared Vennett 德意志銀行基金經理
Jared在party上聽說了Michael做空房產證券後，立馬就開始了行動。
錯誤電話打到Mark的基金公司
他找了很多家公司，結果都吃了閉門羹。陰差陽錯打了電話給Mark的基金公司，反而成就了雙方。這個後面也會提到。
Jared在電話中提到要做空房貸證券，並且，提到了ABX。
ABX一年降了3個點
當Mark查了官方數據後，很是吃驚。他們發現 ABX 指數已經一年內下跌了3個點，Mark 隱約感覺這個 CDS 可能靠譜。
ABX：次級房屋貸款證券價格綜合指數，是2005年11月由債務抵押證券市場 Markit 推出的。由主要次級房貨證券價格按一定加權方式計算出的一個指數，類似上證指數。它的漲跌直接與次級房貨證券價格漲跌掛鉤，是次級房貨市場的“晴雨表”。
雖然，1天內下跌了3個點，但是 ABX 當時仍然處於高位，因此購買CDO是要冒很大風險的。
在美國，疊疊樂是好朋友聚會經常玩。每人拆一塊，誰拆的時候塔倒了誰就輸了
Jared在給Mark團隊講當前的房貸證券市場時，用一個Jenga玩具形象生動的描述房貸證券市場的現狀和風險，大量垃圾證券充優質證券，讓泡沫非常大。其中，包裝的產品就是CDO。
CDO：把沒人買的3B，2B和B級證券打包成評估機構包裝的優質率達92%3A級證券（裡面可能只有一半甚至不到的A級證券）的優質證券再賣出去，以降低風險，獲取手續費的一種新型證券。說白了，就是把次級MBS打包再來收取中間差價。
評級機構已經成為利益環中的一個工具
為什麼評級機構已經身不由己？後面也會提到。
什麼是MBS
MBS就是打包房貸給基金公司和投資者
MBS是捆綁了人們手中的房貨，從而減少房貸的逾期壞賬風險，使收益得到了保證。
舉個例子，比如：你出錢（貸款）給100個人買房．每一個壞賬，可能就是高達幾十萬的壞賬，損失非常大。而如果 你出錢買捆綁了100 個房貸的MBS。哪怕有5個逾期。但是剩餘95%的都良性資產，損失在理論上只有不到5%。其實還有保險等兜底，風險已經非常低了。
世界頂級大廚，把放了3天前的魚肉放進鍋裡，燉了一鍋海鮮湯，劣質食材搖身一變，成了一道受歡迎的新菜。這就是CDO，一鍋熱騰騰的，競相追逐的東西。
Mark在懷疑中接受 在接受中去尋找真相
Mark因為自己嫉惡如仇，痛恨欺詐型銷售。但潛意識裡認為Jared是對的。當然，他也希望Jared是對的。本著實事求是是的態度，他和團隊成員去實際調查一下住房市場及住房貸款還欲的現狀。
而調查結果卻讓眾人大吃一驚
在邁阿密，影片中展現了幾個次貨危機前，房屋市場存在巨大泡沫的典型情景：
居民小區裡很冷清，空蕩蕩的大街。因為還不起貸款被遺棄的房子和蓋了一半的爛尾樓。最可怕的是到處都有急於出手的房子；
住房貨款的貸款，竟然有用寵物名字申請貨款的，關鍵是逾期了三個月。這套房子是租給別人在住，租客一直在繳房租；
被拒都是不可能的事，電影表現有點誇張
房貨經紀人（幫你辦貸款，比如：你在鏈家買房，鏈家會找一家銀行為你放貸款，這時它扮演的就是房貨經紀人的角色），那時的美國房產中介甚至想辦法給無業無收入的人放貨。
為了進一步調查，Mark找了一名脫衣舞女
可調利率：為了減輕還貸壓力，政府對剛借貸的人實行前期月供很少，等利率優惠期過了，月供漲到多少是多少，加上逾期的利滾利，可能漲到200% 300%。如果這個時候房價不上漲，銀行就不會重新貸款。斷供的人就會越來越多，從而導致雪崩。
顯然，脫衣舞女被房產中介帶偏，從而成了B級房貸證券中的一個不好的指標。
重新貸款：當時美國按揭買房後，滿足條件可以做抵押貸款。只要房子估值上升，就沒有違約風險（有點像龐氏騙局）。另外，由於美國的銀行可以把客戶的貸款打包成新的金觸產品轉手賣給投資人（貨款利息就是這個產品的收益），自己收取一定的手續費。因此，銀行也願愈讓貨款人再貨款，這樣就可以得到更多的轉手手續費．但一旦房市停止上漲，銀行貨款轉手不出去了，要承擔風險了，銀行也就不願愈再放新貸款了。這樣，市場將要面對資金鍊斷裂後的違約連鎖反應。
當時很多人多套按揭房
在交談中Mark發現，在慾望驅使下。脫衣女買了 5 套房和1間公寓房。到這裡，Mark的團隊確認了房地產市場存在巨大的泡沫．並決定購買 5000 萬的CDS。
最後一對 Lucky dog登場
Charlie Geller 和 Jamie Shipley，4年時間將11萬通過炒期權賺了3000萬，併合資創立了棕地基金Brownfield Fund（簡稱B公司）。他們既興奮又擔心的約見了泰德交易的前臺，卻吃了閉門羹。在離開的時候，意外發現Jared留下的資料，他們驚喜的發現了這個期權利潤竟然高達10倍。
他們做的期權，主要投資小概率發生事件的用權，類似股票。如果那1%發生，跟他們擔保的公司就給他們賠錢。期間要繳納一定金額的保險費。當然，時間發生概率越小，賠付比例越高。
這種投資方式獨到之處在於：人們有時候會低估一種壞事情的發生概率，因為人們潛憊識裡就不希望它發生（其實也暗示次貨危機爆發的原因，因為大家都不願看到房地產市場泡沫破裂，因此也就不相信它會發生）所以 Charlie 和 Jamie 要做的就是判斷小概率事件是不是會發生。如果發生就賺大了！
PS：網上看過他們的第一桶金——買入了一家公司的漲期權（即可行使的權力是：在未來兩年半內任何時間以40$/股的價格購買其股票）。當時這家公司負面消息纏身，股價2天內跌了60%，徘徊在30$左右。
但他們分析後認為，公司的風險被誇大：如果負面消息屬實，股價會跌到0；如果不屬實，股價應該會到60$。他們認為不屬實的概率超過50％。而當時他們買入的漲期權價格只有3$。買入8000份漲期權只用了2.6萬美金。
隨著負面信息退掉，股價回升，他們的漲期權的價格上漲了20多倍（當然如果那個公司股價漲到40$以上，他們也可以考慮直接行權，以40$價格買入股票，再以市場價賣出，來賺取利潤。不過應該收益不會有20多倍）
籤ISDA協議可以交易長線期權
但是，他們的這個投資方式在紐約華爾街就沒有執行的可能，因為他們在大的交易市場中根本沒有買賣期權的資格，也就是影片中提到的，他們沒有簽署ISDA協議。
ISDA 協議是 ISDA 組織（國際掉期與衍生交易協會）為了規範衍生產品市場制定的協議，也成為了進入這個市場的一個門檻。
Lucky找到之前在德意志做交易員的Ben
看完大量資料的Ben對CDO的泡沫很多的觀點也是非茶贊同，用他的話講，CDO就是精美包裝的shit。Lucky兄弟請求Ben搞定了從之前同事那ISDA協議之後（有關係還真好辦事），他們做空貝爾斯登公司。
時間很快到了2007年1月，房貨違約概率如他們預期創出了歷史新高。但是，房貨證券市場卻沒有如他們預期下跌，甚至上漲。根據當時簽訂做空房貨證券市場 CDS 協議時的約定，房貨證券市場上漲意味著要交更多的溢價費用（保費）。
普爾是公認的評級行業老大
Mark想找到真相，為什麼違約率這麼高，房貸證券價格還上漲。在一番磨嘰後，標準普爾負責人很直白的答覆了：不評3A，業務就被隔壁坐了。
這時 S公司基金已經年化為-11.3%
你永遠叫不醒一個裝睡的人。更可怕的是：當整個世界都在裝睡的時候，反而像是你在睡夢中。這個時候，你甚至會懷疑一個顯而易見的答案——懷疑自己
這時，德意志銀行的 Jared 對 Mark 冷靜的提出：咱們該去趟拉斯維加斯（Ben 對 Charlie 和 Jamie 說的一樣）這個建議很聰明，去看看處在房貨證券市場一線的交易員們的情況，就知道誰對誰錯咯～他們在拉斯維加斯有什麼收穫呢？一些瑣碎線索的諸如：
1、一線人員們過來開會，氣氛並不像行業蒸蒸日上，倒像是未日前的狂歡；
2、Jamie的姐姐在監管部門，但從她口中得知監管部門並沒有介入目前房貨證券市場的不正常上漲情況中，等等
這裡重點說一下比較有意思的兩個部分：
Charlie 和 Jamie 在與一個交易員聊到 3B 評級證券的 CDS 時，發現 3B 評級證券的 CDS 價格已經高漲了。說明什麼？市場已經嗅到了 3B 評級證勢有極大的違約風險！
於是，他們居然改變策略：
從押注3B到改壓2B證。實際上 2A 評級的證券大部分也是捆綁上B級證券，既然B級證券已經註定會死了。那2A級證券離崩盤會遠麼？
但是，當時市場還沒有注意到違約甚至會波及到A級證券。因此優質證券大都有國家背書，違約率極低。因此押注這種證券下跌的 CDS 的價格便宜的驚人，而且收益率非常高。連Ben對此策略也是讚不絕口。
Mark這邊約見了主要做美林證券CDO經理，他發現5000萬$次級貸，在合成CDO賭注有10億美元，而房貸市場衍生出的證券規模規模更是達到200億。如果邁克最早發現的房貸證券是火柴的話，那CDO就是煤油弄溼的破布，而合成CDO就是原子彈。啟動按鈕被一個酒鬼總統把持著。
CDO在影片前面也簡單介紹過了，是把次級貨款證券捆綁起來打包形成的一種新證券，華爾街做CDO打包的機構都是鍊金廠，各種破爛收集好後，分類、打包形成新的高評級、高收益率的證券，但實際他們就是個垃圾廠。
當然了，CDO本身是一種證券，也有現金流。所以影片中提到：CDO A可以包含CDO B,CDO B也可以包含CDO A。他們又可以組合成CDO C（包含CDO的CDO,CDO的平方… …CD0 N次方）泡沫成幾何倍增長，細思極恐。
左為Richard Thaler 右是Selena Gomez
電影到這個時候,又請出了經濟行為學方面泰斗級人物Richard Thaler和流行歌手Selena Gomez用賭局生動形象演繹了一番synthetic CDO
首先Gomez下了1000萬的注，賭她自己手牌會贏。由於她之前一直在贏，圍觀的人就會覺得她還能繼續贏。Thale管這叫 HotHandFallacy （熱手謬誤），也就是籃球運動員連續投進籃球后，大家就會覺的下一個球也能進。這時，一個戴眼鏡的女士跟旁邊的男士打賭Gomez能贏。沒過一會，遠處一位男士又跟旁邊的女士打賭，前面那個賭 Gomez 能贏的截眼鏡女士能賭贏一於是循環往復，賭局越來越大，1000萬賭局變成幾十個億的賭局，所以說，synthatic CDO背後只是一個賭局…
瞭解到這些，Mark比Baum更加堅定了做空的意願．並決定再購買5億的CDS做空CDO 。
好了，到了．後決戰的時候了。也許每個人都等待巷這一天，等待著”審判日”。
雖然華爾街各大銀行、美聯儲和美國政府都不相信也不希望，甚至用各種手段阻止房貨證券市場下跌。但是市場終究是市場，不以人的愈志為轉移。房貨違約數據不斷刷新記錄、房貨相關的金觸公司接連破產倒閉．市場終於開始動盪了。
他們能如願以償拿到賠償麼？
他們對賭的已經不單單是房貨證券市場了，通過CDO整個華爾街、整個美國經濟都已經被娜架在房貨證券市場，他們對賭的可以說是芙國經濟的崩潰。
傾巢之下，安有完卵。
除了Jared實現了大逆轉（受人嘲笑2年多，終於翻身做主人）以外，其他人的境遇都很麻煩。
Michael由於各種貨款違約，MBS、CDO已經變成沒有任何價值的垃圾證券，當時與Michael簽訂CDS互換協議的銀行，應該開始向Michael支付費用彌補這些證券的損失。但是，突然各家銀行都出問題了，找不到當時的協議、找不到Michael的協議頭寸金額。
高盛直到也做空了房貨證券市場，並將Michael和CDS協議的資金缺口補上後，才聯繫了他。並同意儘快對損失估值，履行 CDS的補償義務。
最終，Michael的(scion)S公司利用CDS協議收益4.89億$。但是，也因做空市場，他被金觸同行所排斥，並被FBI 4次調查，說真話的人可能如此下場。
其次，是Lucky兄弟Charlie和Jamie：
他們想賣掉自己的CDS，因為房貨證券市場一路下跌。這時候有保險性質的 CDS ，應該是價格高漲才對。但是各大銀行開始耍手段，死扛不漲價。大銀行的策略是，我不會買你的CDS。只要趁其他機構還矇在鼓裡，把手中的垃圾MBS、CDO賣給他們，我就安全了。另外，我還要對這些做空，反而可以撈一筆。
Charlie和Jamie沒轍，想通過媒體曝光，但是卻在華爾街時報吃了閉門羹。華爾街時報的人不願愈得罪華爾街，也不願意冒煽動市場的風險。試想一下，華爾街日報頭條：美國經濟完蛋了！
時間一點一點過去，市場逐漸恐慌。他們之前做空的是貝爾斯登的證券，而貝爾漸登公司旗下兩個對沖基金己經因為房貨證券破產清償。如果他們不盡快處理手中的CDS，萬一貝爾斯登扛不住也破產了，那他們手裡的CDS就成了廢紙一張。
最後，還是Ben幫助下，找到瑞銀集團，將他們手中的CDS以8000萬$買了。相比他們的B基金公司之前3000萬$的資產規模，已經是非常司觀的收益。
Mark這邊，更為糾結。
前面說到Mark的基金公司隸屬於摩根斯坦利，集團公司裡有叫Bennie Cleagar的傢伙，也從兩年前開始做空3B級證券，但是他胃口太大，一下子買了20億的CDS。
前面也提到，次貨危機爆發前相當長一段時間內，房貨證券市場仍一直上漲，這20億CDS的溢價費虧空了他的所有資金。因此，他開始對A、2A級證券做反向的CDS（而且數量非常的大）。
說白了就是，他認為 1A、2A級證券永遠不會違約。所以他找到了一個預測1A、2A級證券會違約的人，跟他做了反向CDS。這樣，如果1A、2A級別證券指數繼續上漲，他會持續收到反向CDS掙到的溢價費。這個溢價就可以用來彌補他手中3B級證券正向CDS溢費的缺口。
當然，結果不論B級別還是A級證券都變成垃圾。由於他對A級證券做的反向CDS多。最終導致，50億$的虧損。你可能要問，這和Mark有半毛錢關係？當然有，因為和Bennie Cleagar對賭1A、2A級證券會違約的那個機構，正是Mark的基金公司。 Dramatically !
這時，擺在Mark面前兩條路
一是：救自己基金公司的大東家————摩根斯坦利一命，把手裡1A、2A級別的CDS低價賣給摩根斯坦利。這也是為什麼電影中，黑mm領導履次找到Mark讓他賣拍手中的CDS的原因；
二是：跟華爾街大銀行玩到底。當然150億$對賭風險還是蠻大。母公司摩根斯坦利可能會破產，而作摩根斯坦利資產的 Mark的基金公司，也就要被拿去抵債。Mark將可能一分錢也拿不到，反而還會輸掉自己的公司。
最終，MarkBaum勇敢的選擇了後者！
Mark 是堅持到．後一刻的大空頭。到底，最後Mark有沒有賣掉手中的CDS留個懸念。各位可以去看這部電形。當然，完本文後．你再看這部電影應該不會太吃力。
故事，到這裡差不多結束了。我主要還是結合電形惰節，把電影中提到的一些金融知識粗略普及一下．也是為了更多非金觸專業的人能看悅，因此可能也有一些不嚴謹之處，可以一起再探討。個人感覺這種級別的做空大反轉，一方面是靠能力，一方面也有是運氣。
因為當時整個美國經濟已經被次級貨款證券綁架了，”大空頭”的對手不是華爾街、英聯儲甚至是美國政府，哪怕政府後來救了貝爾斯登、摩根斯坦利。他們面對的是人性的慾望和貪婪以及金融行業的魔王波旬。
但是高昂的溢價費，也沒讓他們熬到天亮。
最後也想感嘆一句，市場的趨勢甚至是國家都不能逆轉。金融行業的做空，其實更多的是人性的貪婪和不願意見到真相的劣根性導致的。要想更好的生存下去，或許面對真相，才會更好！
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