中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
鸿路钢构(002541)
公司动态
公司近况
公司公告2019全年新签订单情况，我们点评如下。
评论
产能制约下四季度订单增长有所放缓。2019全年公司新签订单149.4亿元，同比增长26.6%；其中2H19新签订单79.8亿元，同比增长10.5%，增速较上半年的52.0%有所放缓，我们认为主要因受到产能制约，为保证订单准时交付，公司对4Q19的接单进行了主动控制；后续随着产能释放，公司订单有望继续实现快速增长。
材料订单占比继续提升，业务转型成效显著。2019全年公司新签工程订单11.4亿元，同比减少62.6%；材料订单138.1亿元，同比增长57.6%，体现公司订单结构持续优化：2H19公司新签材料订单占比达98%，较1H19的86%进一步提高，业务转型成效显著。
未来两年产能扩张有望带动订单继续快速增长。我们预计未来两年公司产能有望持续扩张，到2019、2020、2021年底钢结构制造产能有望分别达300、400、450万吨。考虑到当前钢结构市场需求旺盛，且公司钢结构产品具有较高性价比，我们预计产能的持续快速扩张有望带动公司新签订单继续快速增长，进而带动公司收入利润增长延续强劲。
吨净利未来有望持续提升。我们预计2019年随着新厂大量投产，公司钢结构产能利用率或有所降低，毛利率或面临一定压力。但随着公司管理的持续改善，我们预计全年公司费用率有望大幅降低，2019年吨净利水平仍有望小幅提升。中长期看，我们预计随着新厂运营成熟，产能利用率有望呈现持续提升趋势，公司未来吨净利有望持续增长。
估值建议
我们维持2019、2020年盈利预测不变，引入2021年净利润预测8.0亿元，对应28%的同比增长。公司当前价对应9.2x/7.2x2020/2021eP/E。考虑到公司材料订单占比持续提升、工程订单占比持续下降，公司资产周转和现金流有望持续改善，我们认为公司估值有进一步提升空间，我们上调2020e目标P/E至12.0x，相应上调目标价20%至14.4元，对应31%上行空间。
风险
产能建设和投产进度不及预期，吨净利不及预期。
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