上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
金禾實業(002597)
事件
金禾實業發佈2019年年報，2019年全年實現營業收入39.72億元，同比下滑3.89%，歸屬於母公司股東淨利潤8.09億元，同比下滑11.28%；Q4季度單季度實現營收9.77億元，同比增長24.05%，歸屬於母公司股東淨利潤1.98億元，同比增長25.56%，同比增速轉正，環比有所下滑。
公司點評
食品添加劑板塊穩步增長，基礎化工毛利率下滑
分版塊來看，公司基礎化工板塊實現營業收入18.19億元，同比減少13.36%，毛利率22.23%，同比減少4.76個百分點。精細化工板塊實現營業收入18.71億元，同比增加5.63%，毛利率43.12%，同比增加0.24個百分點，其中食品添加劑營收18.51億元，同比增長5.56%，毛利率43.04%，同比增加0.28個百分點。Q4季度單季毛利率為27.55%，同比環比均有下滑，淨利率為20.23%，較為穩定。存貨3.73億元，環比有小幅增加，在總資產中的比值為6.06%，為年內中值水平。
資本開支有序加大，進一步加固護城河
公司19年完成三氯蔗糖技改項目，產銷量提升明顯；安賽蜜產品繼續量價齊升；麥芽酚結束暴漲，價格迴歸至合理區間，繼續提供穩定現金流；定遠一期氯化亞碸、糠醛、生物質鍋爐熱電聯產項目相繼進入試運行階段，將進一步降低成本；同時，公司積極推進年產5000噸三氯蔗糖、年產5000噸甲、乙基麥芽酚、年產4500噸佳樂麝香、5000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽等項目。其中，氯化亞碸是三氯蔗糖原材料，糠醛為麥芽酚及呋喃類衍生物、呋喃樹脂等產品原材料，新建產能規劃縝密，產業鏈一體化程度較高。
盈利預測與估值
我們認為公司食品添加劑板塊發展勢頭較好，三氯蔗糖新產能順利釋放，產能擴張及產業鏈延伸有序進行，擁有強大的護城河，利潤有望加速釋放。預計公司在2020、2021和2022年將實現營業收入43.54、48.77和55.39億元，同比增長9.63%、12.01%和13.58%，歸屬於母公司股東淨利潤為9.19、10.71和12.71億元，同比增長13.57%、16.65%和18.64%，每股EPS為1.64、1.92和2.28元。對應PE為14.2、12.2和10.3倍。未來六個月內，維持“增持”評級。
風險提示
食品添加劑行業計劃新增產能投放超預期；三氯蔗糖銷售不及預期；新項目投產不及預期；出現安全及環保事故；系統性風險。
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