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公司概况今天梳理的是全球新能源装备的龙头企业先导智能，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C 检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等五大业务，属于专用设备行业。概念题材主要包括特斯拉供货商、宁德时代设备供应商等。公司2015年5月在创业板上市，目前总市值419亿元。
管理层与持股
第一步，我们先看公司股东及管理层的状况。
公司股权较为集中，王燕清先生为公司的实际控制人。王燕清先生通过拉萨欣导创业投资、上海元攀及无锡先导电容器设备厂间接持有上市公司 41.05%的股权。王德女及李永福为原泰坦大股东，公司收购泰坦后将其引入（2017 年 1 月，公司以13.5亿元（发行股份及支付现金的方式）向王德女、李永富和泰坦电力电子集团3名交易对方收购珠海泰坦新动力电子有限公司 100%股权，补齐锂电产线后道化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备）。
高管薪酬方面，2018年公司管理层薪酬总额为827万元，占比同年净利润1.11%，薪酬水平在行业内低于赢合科技，高于科恒股份和金银河。
公司在上市前就对公司的核心人员进行了激励，公司核心员工通过持股平台持股，上市之初员工持股平台共 38 人，其中研发和生产、工艺等技术人员占比接近 70%。2018 年 5 月，公司施行第一期股权激励计划；此次激励计划首次授予的激励对象共计 192 人，激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干。并附加了公司层面的业绩考核要求，从已兑现的数据来看，公司2018年扣非净利润同比2017年增长了63.44%，达成了解锁要求。2019年H3，公司扣非净利润为6.21亿，据10亿元的考核指标还是有差距的，当然四季度的数据目前还没有公布，公司三四季度是收入集中确认的时间段，能否达成10亿元的利润目标我们拭目以待。
2019年，公司又推出新一期的股权激励计划，涉及350万份股票期权，激励对象241人。本次业绩考核目标主要针对营收和ROE，第一阶段要求2019营收46.68亿元，目前32.16亿元，完成收入目标需第四季度完成营收14.52亿元，有些难度。但公司ROE前三季度为17.43%，大概率2019年不低于20%。收入目标与ROE目标只需要完成一个，就可以解锁激励股权。
整体来看，无论成立初期还是后期的激励，公司核心人员均未发生较大变化，成立初期的核心员工未有变动。公司较为集中稳定的股权结构有益于高效决策，并有益于管理及运营的稳定。
发展历史
第二步，我们梳理公司的成长历史。
公司从薄膜电容器设备起步，以技术含量高、工艺地位关键的全自动卷绕机为突破口，通过技术延伸成功进入锂电池设备、光伏自动化设备、3C 智能检测设备等领域。目前，公司已逐步掌握了包括自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术和化成分容技术在内的多项关键性生产技术，并成为锂电池设备领域的主要设备供应商，对国外优质企业的同类产品形成替代，在国内锂电池高端智能装备制造行业中具有较强的竞争优势。
随着锂电设备行业规模的扩大，锂电设备营收逐渐占公司营收的主导地位。
公司上市以来，锂电设备、光伏设备、薄膜电容器设备业务都有所增长，增长最为迅猛的是锂电设备行业，位于目前处于风口的动力电池行业上游，属于“卖铲子”业务。公司的营收主要来自两方面，一是电池厂新增产能，二是设备更新换代。
相较于竞争对手，公司在锂电设备中段、后段竞争优势较大，并且具有整线供货能力。国内的上市公司中，赢合科技在前段设备具有竞争优势，并且具有整线供货能力。整线设计制造是锂电设备的发展趋势，也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一，有利于提高产线兼容性，提升自动化水平与生产效率，降低建设周期，降低生产升本，同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下，具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。
公司锂电设备业务目前为宁德时代、比亚迪、松下、LG化学、瑞典Northvolt等大厂供货，2018年，公司与特斯拉签订锂电池设备供货合同，合同金额4300万元。
未来，随着新能源汽车行业的发展，动力电池大厂有激进的扩产计划，提升了行业天花板，是公司未来营收增长的契机。
公司所处的行业是典型的技术密集型行业，行业内专业的研发设计人员、锂电池设备装配人员、锂电池设备调试人员和精通锂电池设备的销售人员均较为紧缺。行业内企业一般采取内部培养的形式， 而培养新人往往需要几年的时间。从人力资源构成上看，公司生产人员和技术人员占比最大，上市以来，公司的技术研发人员增长更快，占比提升。
财务分析
第三步，我们从财务数据的角度，进行杜邦分析和运营效率分析。
资产周转率：从历史的角度来看，呈现出大小年的特征，2014、2016、2018年为大年、大于0.5，2015、2017、2019为小年，小于0.5。说明公司的生产具有一定的周期性。
未来，随着新能源汽车市场的打开，动力电池厂纷纷扩产，公司产品在技术和成本上具有一定的竞争力，营收的天花板提升，公司未来营收端的增长是确定的。存货、预收账款是营收的先行指标，目前，公司的存货与预收账款数额保持稳定，但存货周转率明显加快，说明公司经营效率的提升。值得注意的是，在资产端公司存在10亿元的商誉，是17年收购泰坦新动力形成的，收购泰坦新动力时承诺2017年利润是1.05亿元，然后未来两年业绩每年增长率20%。目前看三年业绩也早已经完成。按照公司公布的三季报测算，泰坦19H3已经完成了19年1.45亿净利润的业绩承诺。净利率：从历史的角度看，公司的销售净利率上市后一直在下降，2018年下降明显。
拆分来看，公司的销售毛利率上市以来呈下滑趋势，说明锂电设备价格有逐年下降的趋势。2019H3公司的毛利率有所恢复，是公司锂电设备之外的其他业务量占比增加所致，说明公司在锂电设备毛利率下降的大趋势下，其他业务的发展会适当提升毛利率。
2019H3公司毛利率恢复，但净利率没有明显恢复，原因是公司的管理费用明显上涨，2019H3比2018增长了3.54pct.公司解读主要为项目和投研方面的增长。我们判断公司多业务协同发展，管理费用较高。
未来，如果公司能够在技术端保持竞争力，并做好成本控制，公司的销售净利率有望稳定在20%左右。
权益乘数：公司上市以来，有息负债有所增加，资产负债率逐渐下行，说明公司应付和预收等无息负债的减少，公司在上下游的话语权有减弱的趋势。
复盘与未来
历史表现复盘
阶段1：新股上市，开板后基本与创业板同步。
阶段2：2017.3.2 《促进汽车动力电池产业发展行动方案》发布与2016年11月公布的《汽车动力电池行业规范条件》中锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWH的思想是一脉相承的。即国家鼓励动力电池行业的整合和行业集中度的提高。市场认为公司营收天花板提升。（预期驱动）
阶段3：2017.6.17 并购重组泰坦新动力获通过，补全公司产品线，提升业绩预期。（预期、业绩双驱动）
阶段4：2017.11.17 新能源汽车补贴退坡（预期驱动），尽管业绩不差，但是市场预期差。
阶段5：2018.10.15 2018年前三季度业绩预增。（业绩驱动）
阶段6：2019.03.21 2019年一季度业绩预告增速下滑。（业绩驱动）
阶段7：2019.11初 德国加补贴，特斯拉中国工厂（预期驱动），2019年三季报公布，子公司泰坦营收增速回升、三季度单季业绩环比增速回升，不过公司历年来都是三季度或四季度业绩较好。
近期事项：
1、公司可转债今日上市交易，转债代码123036，转股期为发行结束之日起满六个月后的第 一个交易日，转股价为39.15元/股。
2、2019.12.3《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）发布，预计未来每年将会增加125-150亿的锂电池设备投资。
3、2019.12.24 宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行正式开工仪式，建设30GWh动力电池生产线，先导为宁德设备供货商。
4、2019.12 韩国电池制造商SK创新计划投资10.5亿美元（约合73.82亿元人民币）在江苏盐城投建动力电池制造厂。
未来看点：从历史业绩和估值来看，公司目前估值的点位不算高。目前股价的拉升主要驱动因素是预期，在19年11月初的时候新能源汽车板块由于预期的驱动，板块整体启动。公司19年业绩增速较之前有所放缓，未来主要关注公司能否实现预期改善向基本面兑现的转变。关注新接订单量、预收账款、存货等营收先行指标。
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