天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
值得买(300785)
什么值得买是一个怎样的平台-什么值得买在优惠信息之外，也是一个优质互联网内容社区。原创内容是“什么值得买”平台较为重要的内容支撑。值得买旗下什么值得买平台内容主要分为两种类型：1）优惠信息，即多个电商平台上的促销信息与品牌促销信息；2）原创好文，即平台上核心用户与官方编辑撰写的购物攻略、产品评测等深度文章。深度文章一般为图文形式，且内容之间会有系列或者相关话题，构成基于内容的社交关系的基础。从PC端来看，社区网页已经能够占到平台61.0%的近月访问比例。
什么值得买平台有何不同-跟其他社区平台相比，平台用户互动活跃、内容更易沉淀。值得买内容主要以数码、深度长图文形式为主，并以此吸引较多男性用户。从平台公布的2019年年度优质贡献生活家来看，在25位中有10位以数码领域文章为主的作者。借助数码、家居等领域内容，平台吸引力较多男性用户，从百度指数来看，2020年1月男性用户占比达85.27%，TGI达163.32。从用户互动指标来看，平台用户综合互动率较高，且内容更容易有沉淀。根据我们统计结果，什么值得买平台相较其他平台拥有较低的获赞率（值得买0.58%vs.小红书1.23%vs.快手1.28%vs.微博0.78%vs.Bilibili0.76%），但拥有更高的收藏率（值得买4.97%vs.小红书2.12%）与评论率（值得买0.17%vs.小红书0.07%vs.微博0.11%vs.快手0.08%）。
平台属性对值得买意味着什么-平台社区化内容运营有望带来变现增强与估值壁垒。从流量获取、留存到变现方面，对于互联网社区来说深度内容是扩大用户基数、提升用户粘性和增强变现能力的关键环节。值得买平台2018年平均每天新增内容约0.8万条，尽管整体内容数据低于其他社区，但内容对用户粘性的拉动效果较强，1H19A平均月活跃用户增长10.47%，而同期GMV增长67.04%，与GMV高度挂钩的用户互动指标的增长预计为主要影响变量。着眼未来，公司通过主题征稿等方式丰富内容的多元性，提升对用户的吸引力，强化变现效率，并从而有望缩小与其他互联网社区平台的估值差距。现阶段，值得买的单用户估值为363元，低于小红书历史平均单用户估值534元vs.快手549元vs.知乎488元，也低于哔哩哔哩当前502元的单用户估值水平。参考微博的经验，值得买在经历由内容带来的用户粘性的快速提升过程中，单用户估值具备进一步提升的潜力。
投资建议：我们暂时仍维持原有盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为1.17亿/1.41亿/1.60亿，对应PE91.7x/76.0x/66.9x，继续坚定推荐，维持增持评级。
风险提示：宏观经济风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险；用户增长放缓风险；对单一客户高度依赖的风险；应收账款风险；网站运营风险；疫情风险；
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