摘要
转债指数创新高，市场特征如何？供需两旺、打新性价比下降、指数创新高、估值仍高企。过去两周中证转债指数曾呈现六连阳、创下年内新高，将转债市场带入一个新的阶段，市场呈现出以下几大特征：1）供需两头旺盛：供给层面12月以来新券发行数量直逼历史高点，核准数量创历史新高；需求方面也紧跟供给节奏，机构投资者11月配置环比增20%；2）一级打新性价比有所下降：10月以来由于中签率比7~9月减半，因此打新收益率也比此前折半，打新性价比降低；3）股指未创新高的背景下转债指数创新高：本周转债指数已然超4月高点，而估值距离4月高点仍有10%的距离，股市回调时转债抗跌、并未回调，带动转债6月至今走出“慢牛”的趋势。4）转债估值仍处于高位：在近期股市快速上涨以及转债新券大量供给的背景下，转债估值仅从高点的28%下降至26%，未出现大幅压缩。
一周市场回顾：在上周内外两大消息的刺激下，本周前两个交易日市场仍火热，全周仍录得上涨，A股上证综指涨1.26%，其中传媒、房地产、轻工制造领涨。转债方面，中证指数本周上涨1.76%，涨幅罕见的高于股市，在股市上涨的背景下成交继续放大；估值方面，由于转债涨幅小于对应正股的原因有所回落。而本周仍然是转债的超级供给周、证监会审核方面也连续3周发行10张批文。
股市：维持科技板块的推荐。本周受到大基金对汇顶科技、国科微、兆易创新等三家半导体公司减持的公告，电子、计算机两大板块在后半周出现明显的回调。而长期来看，在5G新一轮科技周期的带动下，政策核心仍为以支持硬科技为代表的科技政策方向，国家长期支持科技的大方向也依然不变，短期的回调带来的反而是更佳的参与机会。此外春季躁动行情中，金融、房地产、偏周期等行业也值得关注。短期的主题性投资机会，则主要集中在汽车自动驾驶的各个细分领域，包括胎压监测、ETC等。
转债：一级打新仍要参与，二级市场关注三类标的。即使在经历了较为密集的供给冲击以及较大幅度的股市上涨，转债的估值仍未出现较大压缩，择券能力显得愈发重要。投资建议方面，首先一级市场仍然值得积极参与，既为获取打新收益，也为布局优质券提前获取筹码；二级市场方面，基建与科技仍然是主线，①基建方面仍可
关注雨虹、天路；②科技板块关注自主可控、5G基建与消费电子等：深南、利德等；③低估值银行股光大。一级市场跟踪：本周新发10支转债，3家公司转债发行公告预案，5家公司转债发行获股东大会通过，7家可转债获发审委通过，10家公司可转债过会。
风险提示：再融资政策风险；中美贸易摩擦反复
正文
一、转债指数创新高，市场特征如何？
在12月10日至12月18日的6个交易日中，中证转债指数呈现六连阳的激情增长、创下年内新高，将转债市场带入一个新的阶段。而这个新的阶段，与以往不同，呈现出以下几个特征：
1、供需结构：两头旺盛
① 供给大增，势头正猛。12月以来，可转债发行火力全开。12月月初至今公募可转债发行21支，从单月发行数量来看、已经接近今年3月份23支的高点；发行规模246.39亿元，规模上由于3月份有招路、苏银、浙商等大盘转债的发行、3月单月规模超过900亿元，规模也已经不低。从四季度的发行来看，今年四季度转债发行数量43支、已经远超历史上高点，发行规模上由于10月底浦发转债的发行将四季度整体拉高至1000亿元以上，仅低于今年一季度1200亿元的规模。而从待发行来看，证监会四季度的批文发行量也远超往常，12月单月的核准量就达到30支，当前核准待发行仍有27支。
② 机构对转债“求贤若渴”，配置规模频频增长。
供给大增的背景下，机构的配置资金似乎也并无限制。虽然上证披露的11月基金投资转债占比为15.23%，环比10月份的16.83%有所下降，但下降的主要原因为浦发转债原股东认购比例超过50%，从而“间接”侵蚀基金的占比。而从绝对规模来看，机构投资者11月持有转债的规模环比10月份增加超200亿元（仅上交所上市的转债），其中基金公司持有转债的规模环比10月份增加将近50亿元，机构投资者为转债的配置似乎留有较大的份额。
究其原因，主要由于转债今年以来累积收益较高，虽不及股票市场，但比起纯债券品种的收益，仍然十分诱人。而转债的配置也成为影响今年债券型基金收益的重要因素，可谓“得转债者得收益”。
2、一级市场：打新性价比正在下降
一级市场投资来看，虽然近期上市转债破发的概率极低（仅11月21日上市的迪贝转债破发），但是由于10月之后的转债中签率平均仅有0.02%（剔除浦发），比7~9月的0.05%有显著下降，即使转债首日涨幅较高，最后的打新年化收益率也仅有0.73%、不及7~9月份1.85%的水平。因此从当前时点来看，由于股市热情较高，打新收益率并不比之前，整体性价比有所降低。
3、二级市场：股指才突破3000点，转债指数已然创新高
从转债二级市场的表现来看，近期走出了相对独立的趋势。截至本周为止，中证转债指数收于344.08点，已经超过今年4月初的341.21点位，创年内新高。而反观主要的股票指数，万得全A（剔除科创板）年初至今的累计涨幅距离3月底、4月初的高点仍有接近10个百分点的距离。而与此同时从中证转债指数的历史轨迹来看，6月至今每一次估值回调、转债都只是略有回调，因此转债从6月至今走出了一路上涨的走势。
而从转债当前的绝对价位来看，市场上转债的价格中位数已经达到113元的高度，虽然不及4月初119元的位置、但也为4月以来的高点。同时120元以上的转债数量达到58支、数量占比达到28.71%，已然不敌。
4、市场估值：转债估值未被压缩、仍处于高位
从市场当前的估值表现来看，虽然近期转债发行量骤增、市场供给大幅增长，同时从市场表现来看股市近期大涨，但这种大涨与超量供给并没有“抹平”转债市场的溢价率，转债市场当前溢价率仍然处于25%左右的水平。估值并未压缩的主要原因是机构投资者对转债的偏爱，转债今年累积收益远高于纯债券品种，因此受到机构投资者的极大欢迎，表现为机构投资者对转债供给较强的消纳能力。
二、本周市场回顾
1、权益市场：涨幅有所收窄
本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为1.26%、0.93%，除食品饮料外其余板块均上行。上周五中央经济会议与中美贸易谈判第一阶段协议达成两大重磅消息落地之后，本周周一、周二仍延续上周五的涨势，各板块均有上涨，而周三至周五市场热情有所冷却，前期领涨的电子、计算机等核心科技板块均出现大涨之后的回调。分板块来看，本周领涨的板块为传媒、房地产、轻工制造，传媒板块在5G内容概念的带动下一路上涨、本周涨幅达到5.17%，房地产这类低估值板块本周周中一直默默无闻，连续五天却也录得涨幅靠前。
市场估值继续上行。全部A股PE（TTM）由上周的14.55X继续上升至本周的14.81X，处于2005年以来历史估值水平的33.3%分位数。创业板PE(TTM)由上周的41.11X上升至41.73X，处于2009年以来历史估值水平的29%分位数。
各板块估值普遍有所回升。本周领涨的传媒、房地产、轻工制造估值分别上行1.36X、0.43X、1.06X，大盘大幅上涨的背景下，国防军工、计算机等板块的估值再次回到历史均值以上，除商业贸易以外，大部分板块的估值都已经在历史十分位数以上。
2、转债市场：新券供给继续加速
本周中证转债指数收于344.01、上涨1.76%，涨幅高于主要指数，并且创年内新高；成交量方面，本周成交量继续回升，日均成交量58.88亿元，环比增加46.42%，本周在权益市场的带动下、市场活跃度继续提升，个券的涨跌波动也更大。
本周转债发行、证监会转债批文速度并不弱于上周：本周证监会核准转债数量为9支，继续延续前两周的速度。而从发行来看，本周发行数量也为10支，自12月以来连续三周发行与证监会核准数量均达到10支，市场热度不减。
个券方面，本周克来（21.50%）、利欧（17.93%）、长信（17.71%）涨幅靠前，分属机械设备、传媒、电子，其中克来为本周新上市转债；久里转2（-8.40%）、万信转2（-4.81%）、参林（-3.21%），分属钢铁、计算机、医药生物板块，长信转债上周涨幅也靠前，而上周领跌的利欧本周涨幅靠前。
平价指数接近债底。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为25.66%、比上周回落0.33pct，测算的平价指数为273.76、周环比升2.20%，由于平价指数涨幅高于转债，因此转债估值略有回落。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为21.89%、比上周继续上升1.96pct，加权平均到期收益率为-0.27%、比上周略有回落，也为转债指数上涨后的正常现象。本周测算的平价指数终于接近债底，而上一次平价指数超过债底则为今年4月份，上涨趋势下平价指数很有可能再次超过债底、形成市场大幅上涨的预期指引。
就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为113元，比上周的110继续大幅提升，创4月以来新高。绝对价位在120元以上的转债数量本周大幅上升至58支，表现出一番繁荣景象。
从转债转股溢价率与价格的分布来看，经历近期转债市场的上涨，大量转债价格跃升至120元以上。价格低于115元、转股溢价率低于20%的标的普遍都基本面较为一般、流动性相对差，经过此次上涨后可布局的显著比较少；价格在115元以上、转股溢价率低于20%的标的中，有新泉、旭升、福能等可持续关注。
三、转债投资策略
股市：维持科技板块的推荐。本周受到大基金对汇顶科技、国科微、兆易创新等三家半导体公司减持的公告，电子、计算机两大板块在后半周出现明显的回调。而长期来看，在5G新一轮科技周期的带动下，政策核心仍为以支持硬科技为代表的科技政策方向，国家长期支持科技的大方向也依然不变，短期的回调带来的反而是更佳的参与机会。此外春季躁动行情中，金融、房地产、偏周期等行业也值得关注。短期的主题性投资机会，则主要集中在汽车自动驾驶的各个细分领域，包括胎压监测、ETC等。
转债：一级打新仍要参与，二级市场关注三类标的。即使在经历了较为密集的供给冲击以及较大幅度的股市上涨，转债的估值仍未出现较大压缩，择券能力显得愈发重要。投资
建议方面，首先一级市场仍然值得积极参与，既为获取打新收益，也为布局优质券提前获取筹码；二级市场方面，基建与科技仍然是主线，①基建方面仍可关注雨虹、天路；②科技板块关注自主可控、5G基建与消费电子等：深南、利德等；③低估值银行股光大。附：一级市场跟踪
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