01
股票估值是一門藝術
郭教授在書中明確提出：股票估值它是一門藝術，而非科學。因為它並不能精確的估值出上市公司的內在價值，而只能估算出一個範圍。而我們進行估值的目的，並非是確定某一證券的內在價值到底是多少？而是隻需搞清楚，其內在價值是否足以證明我們應該購買這種股票，其內在價值是否比市場價格高或低？這就是我們進行估值的根本目的。
也就是說，估值過程中我們只需要得出一個大概的，近似的內在價值的數值就夠了。好比如說，在日常生活中，你碰到一位女士。你可以直接通過視覺觀察她的形態，判斷出她是否肥胖，而並不需要打聽出他確切準確的體重數值來判斷肥胖。
（1）安全邊際原則
正是因為股票估值它是一門藝術而非精確的科學，因而其存在可能犯錯誤的空間，為了規避風險，那麼“安全邊際原則”就成為非常重要的原則，巴菲特曾提出：“第一，不要虧損，第二，牢牢記住第一條的投資信條”，這就是把安全邊際完全滲透到骨子裡的投資人。
因為長期投資獲得成功的要義是要求“本金不能發生永久性的損失”，而尋求安全邊際就是為了預防即便出現一些始料未及的情況，我們也能保證本金不會發生永久性的損失。換句話說，在股票市場上我們需要讓自己在這個生態體系中出現任何利空因素的情況下，都能夠活下來。所以說巴菲特的這個投資信條，通俗來講，就是告訴我們：要活下來，活著才有希望。
而安全邊際是什麼意思？其實就是在我們做出股票估值之後，在這個估值上面，打一個折扣進行買入，為市場上可能發生的利空因素預留一些緩衝的空間。這就就好比汽車上面的安全氣囊的作用一樣，我們不一定要用到它，但是我們得有它！
確定安全邊際的基礎：則是股票估值合理，甚至保守的股票估值。這是我們獲取安全邊際的前提條件，這是格雷厄姆的核心思想。
（2）組合投資原則
除了安全邊際原則之外，我們還需要通過“組合投資”，來規避股票估值的錯誤風險。
僅僅購買一隻股票，不能夠稱為投資，而以一個組合購買多家公司的股票，才可能是一種投資。其中，投資組合涉及到“分散和集中”的特點：通常情況下，個人投資者的投資組合的數量控制在10個以下，也就是說挑選出優質的10個股票標的後，進行集中而分散的持倉即可。
02
股票估值最常用的方法：相對估值法
相對估值法，顧名思義就是找到可以與我們想要投資的股票，來進行估值比較的對比股票股票，將兩隻股票進行對比。它是一種非常常見的股票估值方法。例如，我們隨便打開一份券商的研究員的股票研究報告，就可以發現研究員在最後的結論中都會有這樣的一個論述，比如：根據以上的盈利預測和投資建議，我們預計某某公司在2019年，2020年的EPS分別為1.92元和2.02元，與3月8日收盤價25.49計算，對應的PE分別為17.05倍和18.07倍,維持“買入”的投資評級。
上述的建議，它其實就是採用了常用的市盈率PE的估值方法。相對估值法還有其他幾類估值方法：包括市淨率、市銷率和市盈增長比率等相對估值法。具體的操作分析，見以下的。
根據郭教授書中市盈率估值法的計算方法。我們採用一個案例進行實踐下：
案例分析：假如我們在2017年3月8日要對大商股份（600694.SH）進行估值，已知其2017年度每股收益為2.9元。
解答：我們首先收集整理所有國內百貨商店行業的上市公司市盈率數據，如表所示：百貨商店行業的上市公司2017年3月7日市盈率
其次我們考慮以市值規模和營業收入與大商股份比較接近的公司作為可比公司，從上述48家公司中篩選出如下表所示的公司。
最後，可比公司的市盈率如上表所示，計算可比公司市盈率的平均值作為大商股份的市盈率倍數：
（27.07+25.44+14.83+24.25）/4=22.90。大商股份的每股價值=22.90×2.9=66.40元
相對估值法的使用小結，雖然相對估值法，具有如下優點：
運用簡單，易於理解
考慮的主觀因素較少
及時反映出資本市場中，投資者對公司看法的變化
客觀反映市場情況等
但是，相對估值法也有很大的侷限性：
首先，是對比公司的選擇問題。
這個世界沒有完全兩片相同的樹葉，所以我們選擇對比的公司，其在所在行業、主營業務，還有公司規模，以及盈利能力，資本結構，等等方面和我們想要投資的公司之間是存在各種差異的；
其次，即便我們找到，可以對比的公司，但是也無法解決，可比公司的價值是否合理的問題。
因為相對估值法受到可比公司的影響很大，在市場的低迷或者是高漲的情況下，容易被整體的低估或高估。比如我們對a公司，進行估值的時候，選取b和c作為對比公司，但是當我們對b進行估值時，又選擇了a公司和c公司作為可比公司，這樣就陷入了循環，無法解決終極的問題，我們不由發問：這些公司的絕對價值來自哪裡？是否合理呢？
正是因為如此，我們還需要使用絕對估值法來解決這類問題。
03
股票估值終極方法：絕對估值法
和相對估值法相對應的就是絕對估值法。“相對和絕對”這個兩個詞本身就是唯物辯證法中的2個哲學詞彙，相對和絕對的思辨模型可以滲透到社會事物研究的方方面面，比如熟悉的物理領域，就有愛因斯坦的《相對論》中的相對時空概念，和牛頓《經典力學》中的絕對時空概念。
而絕對估值法的意思就是，它是一種直接採用我們要投資的公司的自己的相關數據，來直接估算它的內在價值的方法。比如說，在券商研究員的研報中，經常有這麼一段話：基於自由現金流折現法，我們估算出該股的目標價為17.04元。
這一段話，就是採用了絕對估值法，而絕對估值法通常包含兩個模型，現金股利貼現模型和自由現金流貼現模型。整理如下：
1）現金股利貼現模型：
2）自由現金流貼現模型：
由於現金股利貼現模型，在實際運用中的侷限性，所以說，絕對估值法中最優質的估值方法就是——現金流貼現模型。
下面根據郭教授總結的經營性現金流貼現模型的計算思路。我們拿一個案例來練手，幫助理解：
2001年的營業收入5.7億元到2015年的192億元（2016前三季度為209億元），萬華化學的營業收入、營業利潤、利潤總額和淨利潤就是一條波浪式前進、螺旋式上升的曲線。
營業數據如下：
收入過去10年和5年的複合增長率如下表所示：萬華化學的複合增長率
公司有比較穩定的毛利率、費用率（見下圖）：毛利率過去10年最低為25%，穩定在30%左右；費用率在10%左右。
過去10年自由現金流的具體金額如下表所示：萬華化學2006~2015年的經營活動現金流量和自由現金流
過去10年自由現金流的趨勢圖如下圖所示：
圖中1為2016年前三季度，11為2006年。
過去10年的自由現金流複合增長率為17%。基於收入、現金流增長的歷史趨勢以及毛利率、費用率等穩定的歷史情況，我們採取如下假設：
以前3年自由現金流的平均數為基數，未來5年內自由現金流的增長為9%，5年以後以6%的增長率保持發展；採用自由現金流二階段貼現模型，計算公司的營運類資產價值為1710億元左右；加上金融資產減去企業債務後，得出公司股權價值為1224億元左右；按現有股本測算，每股內在價值為50元左右。考慮40%的安全邊際，則30元下方具備投資價值。
具體計算模型如下表所示：萬華化學的每股內在價值
總結
所以對於股票估值和實際操作中，我們的這樣做，來把相對估值和絕對估值結合起來使用：
步驟一：以相對估值法來尋找看起來比較廉價的投資標的；
步驟二：再用絕對估值法來決定，這些廉價標的是否值得投資，以及用多高的資金成本進行投資。
其用意就是把二者聯合使用起來，把相對估值和絕對估值的思路結合起來，對股價的估值中採用動態的“相對”和“絕對”的辯證思考，並用量化數據來做一個定性參考，輔助我們進行股票估值的認知，抓住股票投資中基本面研究的核心！
最後，給大家一個常用的自由現金流貼現的零增長估值模型 ，大家可以配合自己的股票估值進行參考使用，感受下絕對估值法的估值思路，對股票估值的掌握有更深入的認知，但是不要做“教條主義”，要靈活使用，根據實際投資來調整，並且最重要的是要掌握估值的思路，而不是要鑽牛角尖得出一個精確的數字，因為估值是一門藝術，所以它只能給出一個量化參考範圍而不是精準數字。
下面把這個模型分享給大家：
閱讀更多 80打板先鋒 的文章
