掃地機器人在前兩年可以說是一款火爆的小電器，藉助天貓、京東等品臺火遍大江南北。作為掃地機器人的龍頭，科沃斯發展也是順風順水，2018年上市之後，股價在短短時間翻了3倍多。然後開始步入了慢慢的下跌之旅。
股價最低跌到18元，很多人認為現在股價被低估了，因為現在科沃斯正處於轉型期，根據科沃斯公告，其一方面不斷加大研發投入，開發新產品，另一方面剝離代工業務，專注於自有品牌。
小編內部討論認為這很有可能是科沃斯的謊言。
先看代工業務
代工業務萎縮可能並不是科沃斯自己想剝離的。根據公告顯示，代工業務的毛利率在13%-30%左右，考慮到代工不需要研發及銷售等費用，淨利潤率預計在5%-15%左右。要知道公司2019的銷售淨利率也不過在5%左右。代工業務並不是無利可圖，科沃斯會主動放棄嘴邊的肥肉，要知道，公司2019年的自由品牌並沒有大幅上升，沒有產能等限制。放棄代工業務只會導致產能浪費，使得每臺掃地機器人固定資產攤銷成本大增。這說不通。
根據公告顯示，公司主要為優羅普洛和Candy等繼續代工，如果我們繼續在深挖發現2017年9月優羅普洛被JS環球收購了，而JS環球的董事長是咱們的老熟人王旭寧（九陽股份董事長），也就是說科沃斯最大的代工客戶其實是九陽老闆。
科沃斯的另一大代工客戶歐洲的Candy集團在2019年被海爾集團收購。我們都知道，海爾也進入了掃地機器人領域了，這也就解釋了為什麼科沃斯會在2019年放棄（丟失）了大部分代工訂單了。
另一方面是研發投入
我們可以看到2019年三季度研發投入1.96億比2018年同期的1.5億增加了4600萬，而利潤（扣非）卻從2.85億下降到0.87，下降了接近2億，把利潤下降原因歸咎於研發投入增加不太合適吧。
那麼科沃斯未來發展如何呢？也是困難重重，主要由以下幾點
掃地機器人行業增速慢
我國普遍住房採用硬地面，不太適合使用掃地機器人，小編買過一臺掃地機器人說一下感受吧，首先大部分乾涸的菜漬等掃地機器人是無法清理完畢的，其次，在使用掃地機器人之前需要把地面的各類充電線進行整理，第三，掃地機器人清潔爪極容易粘頭髮還打結成團，需要清理，第四，各類衛生紙，襪子容易堵塞掃地機器人。最後，智能化實在太低，無法識別何處地面需要清掃，經常在不需要清掃的地方反覆清掃，需要清掃的地方又簡單走一遍。這麼說吧，我家的掃地機器人在新鮮期過後已經處於吃灰的狀態了，還不如使用吸塵器方便。
從數據方面也能看到根據統計數據，2019年上半年，全國掃地機器人零售總額下降了9.2%。
競爭者眾多
先不說國外高端的IROBOT，單單來看國內就有美的、海爾等家電企業紛紛進入，跟不用說風光無限的小米（石頭）了，要知道在2019年上半年石頭在掃地機器人領域的營收高達19。8億元，同期科沃斯的營收不足17億元。而且石頭可以憑藉小米的品牌優勢，節省了更多的管理、銷售等中間成本，能夠以更低的價格銷售更優質的產品。科沃斯雖說處於第一梯隊，但自2015年以來市場佔有率可以說一直處於下降通道，未來脫穎而出難上加難。
行業空間小
掃地機器人作為一個細分的小家電市場，整體市場規模還不到100億元，這也就導致了科沃斯向上發展的空間極小。退一步說，如果掃地機器人能夠成為電視、冰箱、甚至空調這種市場規模的家電（小編認為短期不可能）。那麼現在已經入場的美的、海爾等家電巨頭將會全力投入到市場的競爭中，科沃斯的處境也好不到哪裡去，要知道彩電巨頭海信的市值也不過才163億，掃地機器人是不是高估了。
財報解讀：
老規矩，先看最重要的資產負債表：
①應付賬款較多。最新財報顯示科沃斯應付賬款高達9.5億元，佔總負債的比例高達65%，我們知道應付賬款就是需要付給上游供應商的錢，可以看出公司對上游供應商的話語權還是比較強的，因為這部分錢是白用，不付利息的。
②沒有商譽等有毒資產，這方面還是要誇一下科沃斯的，做的不錯。
③存貨太高。最新財報顯示公司的存貨餘額高達12.8億元，這幾乎是一個季度的營業收入，掃地機器人作為一種通用類的產品沒有被這麼多貨的必要吧。而且在2019年公司開始丟失了很多的代工業務，存貨餘額反而上升，存貨中極有可能有一批無法正常銷售的產品，在未來需要侵蝕利潤。
利潤表：
①銷售費用高。最新財報顯示公司銷售費用為7.2億元，佔營業成本的20%以上，可以說公司的主要費用都花在了這方面，這也是科沃斯的弱項。畢竟海爾、美的、石頭（小米）都有強大的品牌背書，而科沃斯需要不斷地花錢來銷售。這也使得科沃斯產品的性價比相對較差。
②財務費用為負。科沃斯不缺錢，畢竟剛剛融資完畢而且還能壓榨上游供應商的貨款。
現金流量表：
①淨現比小於1（四年合計）。淨現比就是淨利潤跟銷售產品收到現金的比值，淨利潤低於收到的現金說明公司銷售的產品都能拿到貨款，沒有應付賬款這種可能造成損失的東西。公司產品還是比較受歡迎的。當然，這也跟公司主要是ToC銷售不無關係。
②自由現金流為正，但2018年開始轉負。公司2017年之前的自由現金流一直為正，但自2018年開始，這個指標開始惡化，2018年為負3.3億元，最新財報顯示自由現金流為負3.6億元。這說明，公司固定資產等開支不斷加大，銷售產品的利潤不足以覆蓋開支，未來創造利潤的能力存疑。
總結：
整體來看，科沃斯自1998年開始進入掃地機器人行業，在行業積累了一定的技術，取得了先發優勢。但現在行業競爭越來越激烈，產品實用性較差，已經出現拐點，最有可能就是維持現有的行業規模，隨著GDP慢慢增長。而科沃斯本身在代工業務消失後，自有品牌可能維持穩定，很難有大的發展空間。
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