今年以來，我看宏觀問題一直偏謹慎、偏悲觀。事實上，今年面臨的內憂外患越來越多，形勢會越來越嚴峻，而且走向越來越明朗化。
從外部來看，就說到貿易戰。特朗普上臺以後，對中國發展的外部空間產生擠壓，貿易戰是不可避免的。曾經我們的政府也做過很多努力，希望避免這種局面，但最終沒有躲過去。中美關係的交惡，從今年開始我定位為“中美全面對抗元年”，應該是一個不斷升級的過程，是價值觀、發展觀和意識形態的一個全面對抗。貿易戰只是初期的，後面是金融戰，再後面是更多的綜合對抗，不排除開啟冷戰直至局部的軍事戰爭。自從美國把中國列為戰略競爭對手以後，基本上就意味著中美關係的蜜月期和良性互動期徹底結束了。這個改變是中國發展外部環境的一個歷史性轉變，對中國來講是一個最大的長期挑戰，目前其所帶來的威脅，我覺得還需要更長的時間去認識和準備。無論從官方也好，還是從市場本身也好，大家對這個風險的認識上尚顯不足。隨後會面臨各種各樣的雙方博弈和鬥爭升級，呈現出一些更多的市場衝擊和不確定性。我們四十年發展的最大外部支撐應該就是中美關係，所以中美關係的突然變化其實是在提示世界格局正在發生深刻變化。還不僅僅是中美關係，它是全球化的，是二戰以後的世界經濟格局在發生變化。未來誰取勝，取決於哪個國家在這個激烈的變化過程中率先做好了內部改革，以及誰首先適應了新格局的需要，所以，我認為威脅與挑戰面前，一定要看到外部環境的重大變化。
從內部來看，這兩年各路專家包括政府部門都在提中國的幾個“灰犀牛”，這個大家都很清楚，包括十分嚴重的貨幣超發、債務堆積、資產泡沫等等。我堅持認為，無論政策做怎樣的變動，那麼客觀事實和潛在威脅仍然存在。四十年發展積累下來的種種沉痾尚未解決，灰犀牛仍在，至於什麼時候發起總攻並不由我們來決定，這是對過去的概括。另外，未來要以什麼政策來對沖風險和防止崩盤，是當前急需解決的問題。我們發現各方面的認識有分歧，多數對未來形勢的嚴峻性認識不夠，對於中國經濟內部存在問題也重視不足。這就會產生一定的僥倖心理，認為依賴老路仍然可行，這才是最大的問題。我個人認為，由於幾個關鍵宏觀經濟指標的爆棚和騰挪空間的減少，使我們將來的良性政策選擇不再能滿足什麼“既要......又要......還要......”的多重要求了。只有一個選擇，那就是直面問題、暴露風險，讓市場實現一定的出清，然後才能輕裝上陣，才有新週期。我始終堅持這個觀點，所謂因果報應、在劫難逃。我也提了一兩年了，從現在開始，往後看，我認為後面一年半的時間非常關鍵。對投資者來講，以及從市場審判的角度，我們都需要多做一些風險防範的工作。比如說，中國內部問題正在表現為貨幣政策和財政政策的激烈論辯，孰優孰劣其實無所謂，各有短長，本身就是一體化的東西，貨幣超發快速形成債務，貨幣與財政是一體的，貨幣要控制信用，緊信用和去槓桿必須堅持。
解決中國問題的最佳出路是“放權減稅”，這個十年前就在講，遺憾的是，這些年反而倒回來了！中國收入分配改革一直沒做好，減稅還是加稅，是這麼多年沒想清楚的問題。今年以來，美國給出了大幅減稅的回答，同時也再次給我們一個慎重思考和抉擇的機會，希望當局不會錯過。很多問題積累到現在必然爆發新的矛盾，比如基層經濟的艱難和民眾消費能力的萎縮，這種矛盾目前仍沒有清晰的解決思路。我們國家經濟領域的戰略定位以及未來的政策選擇是什麼，大家仍在觀察，所以我們要等待高層政策調整的進一步明確。
我並不認為加碼基建是好的出路，基建已經很超前了，需要把機會留給後人，而不是僅僅把這作為刺激經濟的手段，這是不合適的。基建是典型的高投資、慢回報，加碼基建就是加大債務總量，與去槓桿的政策是矛盾和衝突的，會讓整個經濟再次臃腫起來，麻煩會更大。
在政策不確定性背景下，我們要觀察市場本身的選擇，它會給我們做出重要的指引。現在，諸多問題似乎一下子集中在了人民幣身上，今年已經持續貶值了6％。接下來會有更多的問題，到底要控制人民幣的貶值，能控制住嗎？還是說要放任貶值以對沖關稅的增加，那麼會貶值到多少？我們不做結論，相信市場走向最終會做出回答。
如果今年9月美聯儲再次加息後，中國仍在猶豫徘徊，就是在貨幣政策是緊是松這樣的猶豫階段，甚至有寬鬆的打算和局部安排，那人民幣就會突破7，且向上拓展空間，匯率貶值可能會失控，而且這樣的失控本身會帶來更多的金融穩定問題，最壞的情況是最終市場信心崩潰，導致國內房地產泡沫也無法繼續維持。不知何去何從的房地產需要時間給出交代，一旦失穩會衝擊後面幾年的實體經濟和各個方面，所以這就會導致全盤惡化，像當前許多新興經濟體一樣。如果9月中國開始跟進美聯儲加息，企圖以此抑制人民幣的貶值，那麼這種跟進恐怕就是週期性的跟進，而且這種跟進會率先導致房地產泡沫的急劇下降，所以後面情況對中國來說，政策選擇有兩頭，但市場的走向卻只有一種，下行壓力都很大，今後要多關注這方面的風險。
至於商品市場和資本市場，我認為雖然悲觀但不是沒有機會，比如我們說A股是哀股，一直持續下跌。但在一片悲觀之中，2600點的股市已經不算高了，結構性機會正在湧現。作為一個貨幣超發而且實施資本管制的經濟大國，後面要戰略性地關注股市的投資機會了。未來房地產下降預期明確，而股市長期來看值得投資。過去說賣房買股是不算的，但今後需要重新琢磨這一邏輯的合理性了。股權作為長期投資的重點，或中產階級長期理財的出路，恐怕是我國高層不得不給大家打造的走向和局面，否則會亂打的。總之，股市後面的調整和發展空間是我們可以預期到的好東西。
另外黑色的、化工的大宗產品，在供給側改革政策和環保升級之後已經出現輪番上漲的情況，個人認為從宏觀經濟整體下行及後面境內外多種不確定性整體疊加的宏觀背景下，這樣的市場表現應該算是一個匆匆過客，遲早會迴歸基本面。這種迴歸可能與近幾年宏觀政策自己的必要糾偏有關，這種糾偏從最新政經動態來看，有苗頭，要開始糾偏了。現在原有的、過去減產能和環保風暴這個老邏輯所驅動的產品泡沫會形成逆轉時機，有可能就發生在下半年，所以可以做空來實現宏觀悲觀預期的投資操作。這是從內部來看的，市場不斷變化，個人的見解要隨市場變化，才能捕捉投資機會。
作為宏觀研究人員來講，今年以來的困惑格外多，自上而下的行政干預給方方面面以及各路投資者造成的困惑非常多，敢怒不敢言的情況也是有的。但我相信中國有一種特殊的、可以媲美美國的糾偏機制，很慶幸的是，我們發現這種糾偏機制也正在發揮它的作用。我和大家一樣，期待我國經濟政策從夢的雲端迴歸理性的現實，讓我們的未來更美好！
本文源自一德期貨
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