油價、天然氣
國際油價
進入18年後，美國宣佈將重啟對伊制裁打破了原本脆弱的供需平衡，油價的博弈已從“頁岩油增產幅度決定油價是否大幅下跌”轉移到“OPEC減產幅度決定油價是否大幅上行”。
如果說上半年油價走勢的矛盾點還在於“OPEC減產力度”與“美國頁岩油增產力度”間的動態博弈，那麼下半年的走勢的矛盾點則轉移到了“OPEC減產退出的力度”與“美國對伊制裁力度”的博弈之上了，實際上OPEC的對沖動作是以美國對伊制裁作為錨定的。那麼近期走勢的連續暴跌，也與美國的實際意願緊密相關。
美國頁岩油上產預計集中在19年Q2-Q3
進入2018年後，美國原油產量繼續保持了平穩較快增長的勢頭，紀錄被不斷刷新。2月初，美國原油總產量首次超過1000萬桶/天大關，此後產量一路上漲，雖產量數據從8月初到達1090萬桶/天水平後停滯了約2個月，但自10月底起，產量繼續向上突破。至11月16日當週，美國原油產量達1170萬桶/天，其中本土48州產量1120萬桶/天，阿拉斯加產量50.3萬桶/天。總產量和本土產量雙雙刷新歷史峰值。
據統計，18年9月美國頁岩油主力產區二疊紀盆地（Permian Basin）的原油產量約為287萬桶/天，除當地煉油需求40萬桶/天外，其餘絕大多數原油需要外輸至俄克拉荷馬州庫欣地區和德克薩斯州休斯敦沿岸區域，而目前Permian盆地連接上述兩大區域的管道運能分別為60萬桶/天和250萬桶/天。由於庫欣對休斯敦區域價格存在貼水，因此大量原油青睞於向休斯敦輸出以獲取出口地溢價，因此也造成了原油產量和管輸能力間的不匹配。
數據顯示，2018年底-2019年Permian區域預計新增200萬桶/天管道運能，考慮到運能實際投放進展，偏緊的情況預計直至2019年下半年才可能出現根本緩解，而運能瓶頸高峰可能出現在18年Q3-19年Q1。
OPEC+減產前景謹慎樂觀
但當前市場環境突變，在伊朗石油出口持續下降的前提條件被破壞的條件下，增產已經不具備可能性，反而將重回減產軌道。
第一，目前沙特、俄羅斯等正在對減產目標進行討論。具體決定可能在12月6日的OPEC年度會議上達成。市場對減產目標100萬桶/天以及140萬桶/天存在一定分歧。
第二，OPEC在減產方面的重要夥伴俄羅斯態度並不積極。減產協議已經持續近兩年，過程幾經波折，最後得以進入良性循環是多重因素共同推動的結果，而當前油價雖短時間深度下跌，但中樞位置已經提升至70美元/桶以上，俄羅斯方面明確表示70美元的油價環境也是可以接受的。
此外，增產行動已經持續近6個月，要想將各產油國增加的市場份額再次拱手讓回，協調難度也可想而知。
美國對伊制裁的戰略目標基本確定，但節奏存在調節空間
雖然美國對伊制裁的戰略目標較為明晰，但實際的執行節奏則符合美國的實用主義精神，按照當前時期的戰略需要來具體實施。此次第二輪制裁重啟後，美國立即宣佈給予中國、希臘、意大利、土耳其、印度等8個國家和地區180天豁免的做法便是例證。
對於取得豁免後相關國家和地區的行動，我們認為除非特朗普政府在對伊制裁問題上徹底改弦易轍，相關國家並無足夠理由重新大量增加對伊進口，180天的新豁免期應當視作為相關煉油商調整原油結構提供緩衝的時間。
對於19年5月初，180天的豁免期限再次到期後美國的行動選擇問題。我們認為依然應當以美國屆時的戰略需求為出發點為依據進行判斷，目前來看存在很大不確定性。
整體判斷：
WTI油價在目前的50美元關口，我們認為未來1年油價將面臨幾個方面因素的影響：
一是12月初OPEC是否減產；
二是目前伊朗出口的豁免措施到明年第二季度到期之後美國收緊掐伊朗的進一步措施；
三是明年全球經濟的不確定性是否會引發“恐慌情緒”的進一步發酵。
我們考慮到全球經濟不確定性的增加，運行中樞預計會比今年下半年要低一些，WTI油價主要運行區間將在40-65美元/桶。
總體而言油價漲跌轉換已是既成事實，宏觀、供需、資金、心理等層面的利空共振擔憂已經被市場證實，市場信心的恢復也需要時間，四季度油價弱勢運行將成為常態，布倫特原油不排除回探55關口的可能。這一次的金融市場調整會持續較長時間。就原油來看，震盪下跌模式開啟，中期看48美元不算低，42美元有支撐，長線破掉也不意外。作為一個原油分析師，預測未來布倫特原油和WTI原油還將下跌。
就油價來看，WTI原油價格在54.5-54美元/桶沽空，目標48-42美元/桶，止損55美元/桶。
天然氣
美國天然氣價格大漲，主要還是因為天然氣自身的供需原因包括兩點，第一是當地的嚴寒天氣造成天然氣的需求大增，第二是天然氣庫存處於歷史低位，根據EIA最新數據，48洲合計可利用天然氣庫存為3.11萬億立方英尺，同比下降15.7%。兩因素共同作用導致美國天然氣整體供需較為緊張，因此在油價大跌的情況下天然氣價格能夠持續上漲，形成了美國天然氣價格與油價走勢倒掛。
美國突如其來的寒冷空氣成為了本輪天然氣暴漲行情的最主要推手，疊加美國天然氣庫存正處於低位。這一些列條件都給多頭提供了良好的逼空條件。
天然氣作為美國主要供暖資源，每年冬季都是消費旺季。天氣原因直接推動了美天然氣未來的需求預期，低庫存更是讓市場對供應有所擔憂。投資者開始進入恐慌性做多。
市場策略再洗牌
WTI原油和天然氣的關聯性一直都高度趨同。
WTI原油自8月中旬追隨布倫特原油上漲之際，天然氣並未跟隨其漲勢。在政治因素和供給因素的推升下，市場將原油作為多頭品種配置，而天然氣則作為了空頭品種對沖防禦。如今，隨著油價供給和政治因素的消退，其價格也在需求不佳的預期打壓下重回基本面，而天然氣則在冷空氣及庫存走低的情況下被強勢逼空。
10月份，天然氣價格並未追隨油價迭創新高，雖然走勢趨同，但是由於市場資金對原油的風險偏好更甚，使得原油漲幅明顯高於天然氣。不過，近期原油價格的迭創新高也將會吸引套利交易者進場，買入價格相對低廉的天然氣合約，從而使得兩者基差縮小。
從最新的持倉來看，天然氣價格的淨多頭寸，已經達到歷史最高水平。同時，原油的暴跌則更多體現為多頭砍倉。在歷史最大淨多頭的情況下，天然氣也成功逼空，在史上最大成交量下，大概率為空頭被迫止損砍倉所致。如今，比值已經成功迴歸，投資者對於接下去是否能夠持續逼空必須謹慎看待。
整體判斷：
總體而言氣價在冬季受天氣上漲已是既成事實，市場策略“空天然氣、多原油”的對沖策略恢復也需要時間，美國天然氣價格與油價走勢倒掛終將回歸理性。在美國已實現能源獨立，美國液化氣出口也即將成為全球第一，當前出口量相當於原油的45萬桶/日，預計這一數據在未來18個月將繼續增長。隨著美國出口的增加，它對OPEC原油依賴的下滑很可能導致2014年的一幕重演，各國各自為政搶佔市場份額，導致氣價崩潰。
就氣價來看，天然氣價格在4.4-4.5美元/百萬英熱單位沽空，目標3.2美元/百萬英熱單位，止損4.8美元/百萬英熱單位。
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