05.31 二季度经济“小阳春”再度验证

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《5月PMI超预期回升，二季度经济“小阳春”再度验证——5月PMI数据点评》

东北宏观：沈新凤

报告摘要：

5月制造业PMI指数超预期回升至51.9，为今年以来最高点，明显高于去年同期，制造业扩张加快。非制造业PMI录得54.9，较4月小幅回升0.1个百分点，延续稳中有升的发展势头。数据整体上与我们持续观察的高频微观经济指标一致，进一步验证我们判断的二季度经济“小阳春”，经济在二季度持续表现出韧性。

具体分项表现上，生产、需求均明显扩张，供需同时发力。生产指数为54.1%，比上月上升1.0个百分点，新订单指数为53.8%，高于上月0.9个百分点，新出口订单亦较上月回升0.5个百分点至51.2。

新动能为攻，旧动能为守，攻守兼备。结构转型升级态势延续，装备制造业和高技术制造业PMI为53.0%和54.8%，分别比上月上升1.3和1.0个百分点，且均持续高于制造业总体水平。消费品制造业PMI为52.7%，与上月基本持平。高耗能制造业PMI为50.5%，重回扩张区间，其中黑色金属冶炼及压延加工业PMI升至近期高点。

5月PPI同比增速将如我们此前预期回升，6月有望维持上升态势。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为56.7%和53.2%，分别比上月上升3.7和3.0个百分点，可以推断5月PPI环比增速将较4月回升，叠加翘尾上升，5月PPI同比增速将如我们此前预期回升，并且二季度延续该状态。

综上，二季度经济仍是小阳春状态，但是外部干扰因素（中美贸易摩擦、前期国际油价上涨引发通胀担忧从而提升美国加息次数预期、近期欧洲局势转弱）以及内部去杠杆引发微观层面的风险带给市场较多扰动。未来内外部风险仍未解除，下半年经济存在小幅向下的压力，国内保持经济平稳运行的底线思维之下政策微调有望延续。

1. 主要数据

中国5月官方制造业PMI 51.9，预期 51.4，前值 51.4。

中国5月官方非制造业PMI 54.9，预期 54.8，前值 54.8。

2. 制造业PMI超预期回升，结构转型升级态势延续

2.1. 5月制造业PMI达到今年以来最高点，制造业加速扩张

5月官方制造业PMI 51.9，比4月份高出0.5个百分点，也显著高于预期，为今年以来最高点，明显高于去年同期，制造业扩张加快。经历了2月份春节带来的短期波动后，PMI从3月开始反弹并一直保持在高位。5月PMI进一步上探接近52，印证了我们二月份以来的判断，制造业继续保持稳中有升的趋势。

大型企业PMI显著上升，由4月份的52提升至53.1；中型企业PMI也达到51，较4月提升0.3个百分点；小型企业PMI为49.6，比4月份降低0.7个百分点。大中型企业仍位于扩张区间且进一步提升；小型企业回落至临界点以下，属于正常波动范畴。

2.2. 供需同时发力，二季度PPI有望维持上升态势

制造业PMI具体分项表现来看，生产、需求均明显扩张，供需同时发力。生产指数为54.1%，比上月上升1.0个百分点，新订单指数为53.8%，高于上月0.9个百分点，新出口订单亦较上月回升0.5个百分点至51.2；各项指标均上升明显，表明需求在显著扩张。同时，供货商配送时间仍在临界点以上，原材料库存指数与从业人员指数分别为49.6和49.1，虽仍低于临界点，但均环比上升0.1个百分点，主要原材料库存和企业用工量降幅缩小。

5月PPI同比增速将如我们此前预期回升，6月有望维持上升态势。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为56.7%和53.2%，分别比上月上升3.7和3.0个百分点，可以推断5月PPI环比增速将较4月回升，叠加翘尾上升，5月PPI同比增速将如我们此前预期回升，并且二季度延续该状态。

2.3. 装备与高科技制造业持续扩张，新旧动能攻守兼备

新动能为攻，旧动能为守，攻守兼备。结构转型升级态势延续，装备制造业和高技术制造业PMI为53.0%和54.8%，分别比上月上升1.3和1.0个百分点，且均持续高于制造业总体水平。消费品制造业PMI为52.7%，与上月基本持平。高耗能制造业PMI为50.5%，重回扩张区间，其中黑色金属冶炼及压延加工业PMI升至近期高点。

3. 非制造业稳中有升

非制造业PMI录得54.9，较4月小幅上升0.1个百分点，延续稳中有升的发展势头。

建筑业保持较快增长速度。PMI小幅回落，较4月份降低0.5个百分点至60.1，扩张幅度略有收窄但仍处于高位区间。新订单指数54.20，业务活动预期65.10，均处于高位景气区间，需求强劲，企业对市场仍保持较强信心。

服务业PMI为54.0，较上个月增长0.2个百分点，趋势稳定上升。新订单指数50.4，业务活动预期60.3，反映出服务业持续向好。

5月份中国各项PMI指数表现良好，数据整体上与我们持续观察的高频微观经济指标一致，进一步验证我们判断的二季度经济“小阳春”。

二季度经济仍是小阳春状态。但是外部干扰因素较多：中美贸易谈判合而复分，给未来市场带来不确定因素；国际油价仍处于高位，引起通胀预期，美联储因此提升加息次数尚有可能；意大利政治经济格局动荡，欧洲局势转弱。同时，中国内部去杠杆引发了一些微观层面的风险。这些因素会带给市场较多扰动。未来内外部风险仍未解除，下半年经济存在小幅向下的压力，国内保持经济平稳运行的底线思维之下政策微调有望延续。