本文是3月5日晚参加某财经网站访谈期间，和部分网友交流的实录，整理了一下发出来。主要是一些微观的问题，但很多也是经过慎重思考后的回答，分享在这里，希望能给银行股投资者提供一点帮助。
像疫情后净息差的变化，对银行股资产质量的冲击这样的大问题，已经在《投资银行股，现在要抓住主要矛盾》这篇7000字长文中做了详细推演，可直接查找原文参阅。
1、@胡言小股民 问: 大市值和小市值银行股，谁更具有投资价值？
夏至1987：从这几年对A股的了解来看，如果真的来了大行情，那还是小票儿的弹性更好，A股对大票有很深的偏见。像张家港行、青岛银行这样的小银行，业绩一般般，估值不都在1PB以上吗？如果对标大银行的估值，我实在看不出他们为什么值1PB以上。
我们做投资，尤其选择做银行股投资的，肯定还是因为它的低估，是以基本面为导向的，那么为什么不在低估的板块里选择更低估的个股呢？兼具稳健性和成长性。
我基本不投小银行，没有什么亮点，也怕踩雷。至于股价的事儿，交给市场吧，选择了低风险，牺牲一点儿弹性也无所谓。
2、天天向上xu 问: 银行的利润感觉比较模糊，调节空间很大，怎么判定银行利润更靠谱点呢？
夏至1987：调节空间的确实是有的，但只要会分析财务数据，就可以比较准确的拿捏真实利润。
我一般是对不良和拨备进行还原，首先是验证不良的可靠性，可以观察“关注贷款率、逾期60天以上贷款率、逾期90天以上贷款率、逾期贷款率”等数据进行验证。在这个基础上，如果某期报表的不良率和拨备覆盖率出现了明显的变化，比如不良率提升了，那么要对提升的部分进行还原，记得扣除所得税的影响，然后去估算对ROE的影响。
在对不同银行做横向对比的时候，最好是设立一个统一的标尺，比如设定不良率1.5%、拨备覆盖率200%为准绳，再看每家银行净资产的质量，预判未来财务数据的变化是会侵蚀净利润还是释放净利润，预测未来三至五年ROE的走向，之后就可以做估值分析了。
3、@投资创造美好生活 问：请问，今年以来，银行股普遍下跌，并远远弱于大盘，主要原因是什么，反转的条件会是哪些，谢谢
夏至1987：宏观经济不太好，银行是周期股，和经济的表现关系密切，自然预期也不太好。你看那些涨得好的科技股，其实业绩也没有多好，但它们的预期是在未来几个季度，甚至几年后菜兑现，现在没法儿证伪，想象空间就大，容易受到资金追捧。而对于银行股，很多东西都是明牌，就像生活中的老实人，不会讲故事，关注度就低一些。
持有银行股一定不能经常和大盘做对比，短期跑输大盘是常有的事儿，但长期跑赢大盘是比较轻松的。再一个，风险也不一样，遇到2018年那样的大熊市，大盘跌了20%以上，银行平均才跌12%，这也没有可比性，看看你追求的是什么，是短期的波动，还是长期的稳健盈利。
4、@Ricky 问: 能找出比招行更优秀的银行股吗？
夏至1987：R大心中肯定有答案了，这里班门弄斧一下，我觉得比招行更好的银行，现在还没有出现。
有些区域性的中小银行，比如宁波银行这样的，在财务数据上可能比招行还要优秀，但仔细分析会发现它们的经营方式差异很大，宁行主要依靠精耕重点区域，小微和零售做的好，一定程度上依靠人海战术，走的是差异化的道路，是小而美的银行，并不能大规模的进行复制。如果把宁波银行的资产规模再扩张一倍，我很难想象它还能维持现在这样靓丽的业绩，而且现在宁行的杠杆比招行要高，但ROE却并没有好多少，ROA也更低。
5、@投资创造美好生活 问：招商银行有AH股，请问如何在两个市场套利的概率高一点，谢谢
夏至1987：我不做套利。
今天的招商银行A是1.62倍PB，H是1.59倍PB，几乎持平，没有套利空间啊。你还要考虑摩擦成本，还有，A股可以打新，港股不行，这就是一年5-6%的收益差。如果你的市值很大，没法儿打新，且有海外资产配置需求的另当别论。
6、@Balancesf 问：各位老师好，如果说2020年净息差的下降，贷款规模扩张会弥补净息差引起的利润下降吗？谢谢。
夏至1987：这是个好问题，本来今年社融一定会有一个扩张的，一月社融新增5.07万亿，贷款余额新增3.34万亿，都创了新高，但现在有疫情的影响，二月份以后的投放可能会受到一定的冲击，负面影响至少持续到一季度末。
但是后期复工后，投放会比较积极，因为现在逆周期调控的政策，银行会想办法把贷款投出去的，如果没有货币供应量的保证，还谈什么逆周期呢？对规模方面我不担心。
至于是否能弥补息差的损失，可以算一算，我觉得可以对冲一定的损失，但应该是无法完全弥补的。假设今年息差从上年的2.2%降低到1.95-2%的水平，降幅10-12%，那要靠规模补上还是不容易的，因为按现在的节奏资产规模的增速很难超过10%。
7、@冰封Fossil 问: 现在各地大规模基建这个钱从哪里来，和银行什么关系？是否类比之前四万亿？
夏至1987：25万亿已经被证伪了，可以看宏观方面的研究。现在放出25万亿的消息，其实是媒体想渲染一下乐观的情绪。这个25万亿是未来几年投资的总量，真正落实到2020年的只有五万多亿。现在的GDP是2008年的三倍吧，一百万亿对当年的31万亿，那么当年投资4万亿，现在投资5万多亿，很夸张吗？其实也不多。
8、@我是李勇杰 问: 您好！请问像招行超额的拨备还不能释放成利润吗？
夏至1987：这个得看管理层的判断，谁也无法左右啊，本来到2019年末，招行的拨备覆盖率冲高到400%以上了，已经具备了释放利润的基础。
但现在有疫情的冲击，资产质量可能要短期承压，这个是再优秀的银行都要面对的压力，所以招商银行把近期产生的逾期顺势计为不良贷款，拨备覆盖率不就下来了？数字游戏而已。
如果疫情过后，市场发现招行的资产质量没有明显的恶化，只是表面上多了一些“不良贷款”，盈利能力依然能保证，那股价还是可以涨的，别担心。
9、@小草研究员 问：银行的ROE有硬性的指标要求，在这种情况下利润有可能是调出来的，因此市盈率的指导意义就比较有限？银行的每股股息在未来3年有没有可能保持良性的增速
夏至1987：ROE有什么硬性要求，你看的是不是2012年那个老文件？
利润当然是调出来的，不良、拨备，都可以调，但调利润不意味着利润能凭空产生或凭空消失，报表上有各种迹象可以找出来的，而且短期利润可以调，长期利润可没法儿调。银行股投资者可以自己计算一下真实利润。
10、@老卢k7q 问：能说一下目前A股最看好的排名前三的银行股吗！排名的理由是什么？招商和平安银行更看好那个？
夏至1987：这个太难回答啦，银行三十多家，我覆盖的也比较有限。
举三个投资价值不错的吧：招商银行，综合素质最好的银行，没有之一。农业银行。最稳健的银行，跌无可跌，下有底，上有空间，股价波动小，加杠杆的好选择。宁波银行：贵有贵的道理，最优秀的城商行。
招行平银里选一个的话，还是选招行吧，买平银需要信仰。
11、@天生不是情人 问：请教对平安银行，对宁波银行，这两家比较有特色的银行投资价值的看法？
夏至1987：没有可比性，详情参考我刚写就的《平银三部曲》以及续篇，对平银有多达两万字的解读，看完后至少可以对平银有一个全面的了解，知道未来利润的爆发点在哪儿，风险有哪些。简单的说，两家银行都不是一个商业模式，平银是依靠大数据做大零售，宁波银行则是深耕区域经济，依靠良好的客户基础，充分利用长三角优秀的民营企业资源。两家银行的规模也很不一样，不好比。
12、@阿不大人 问：我的一个策略是农行低于3.5持续买入，高于3.5如果收益>5%则卖出，否则就坐收股息，一年目标8%-10%的收益，请帮忙评判以下这个策略。
夏至1987：农行长期持有可不只8-10%的年化收益啊，我觉得大概率三年翻一倍。
持有银行股就不要频繁买卖啦，安安静静等牛市不好吗？而且你也说了是持有收息，那买卖一次，股息不就不能免税了？再一个是，农行太便宜了，怕你卖完后买不回来，又去追高，怎么办？
13、@value_investing 问: 银行里最受人热捧的招平宁，长年利润高速增长，那最新上市的邮储银行又如何，依托邮政集团以及差异化的人群定位和服务群体的差异，邮储行未来是否能保持过去一样双位数的利润增长，不亚于招平宁的增速尼，不知各位怎么看待这家国有大行，如果准备长期持有，预计年化是否能有20甚至更高的收益？
夏至1987：牛市如果来了，邮储当然有20%的年化收益啊，如果不来，那收益基本就等于ROE啦，大概就是一年13-14%的水平。
邮储的优势是啥？零售向，资产质量优良，网点足够下沉，负债成本低。说实话，有点儿像加强版的农业银行，但是PB比农行略高，从估值的角度，我觉得这两家银行不分伯仲，都是很值得投资的。但这仅是从静态的财务指标上来看的，如果你考虑远期的发展，我觉得两家银行的缺陷都是过分依赖网点这个优势，也就是收割县城、城乡结合部、乡镇的低收入人群，但是这个东西长期来看是靠不住的，护城河可能会越来越浅。其实你懂一点儿商业就会有一种感觉，有些公司现状不错，但是你也知道它的天花板在哪儿，十年以后大概是个什么样子，几乎一眼就能看得到。
不是看空哈，邮储的股价还是很便宜的。
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14、@思而学投资 问：从个人身边朋友（内部）了解，平银并没有雪球上夸的那么好，一直不敢入手，眼睁睁看着涨啊，请问这是什么原因？到底哪一种更接近实际？谢谢
夏至1987：这个问题有点儿意思。
我想谈谈我的看法，涉及到这样一个问题：我们是否可以通过打探一些小道消息的方式来了解银行股？或者是一家公司？
比如平安银行的员工黑平安银行，这是再正常不过的事了，因为这家银行的文化就是业绩导向的，不把员工当人，赶着员工干活儿，员工的压力很大，骂一骂是很正常的，但很多时候是有情绪的成分在里面。而且我也是打工的，我对自己的公司，以前也不了解，因为员工不会看财务报表，只能直观的看自己的薪酬，自己的同事，自己的领导，这能看到啥？很多时候是以偏概全的。
还是多站在全局的角度去考虑问题吧，员工反馈的意见我也参考，但我会先从他说的话里判断他的水平，看看他是不是真的懂行，还是只想发发牢骚。我在这篇文《真实ROE已达15.24%，我给平安银行估个值》里写了一些平安银行的问题，你看看还有没有什么补充的。
15、@细胞生物 问：银行股投资除了看K线以外还有什么需要注意的指标？谢谢！
夏至1987：银行股投资没人看K线的，你可以试着加几个银行股投资人的群，你会发现铁杆银粉都是宣称要持有三五年，十年的，这种情况下K线还有啥用[大笑]？
比较重要的指标，首先当然是PB和ROE啦，但PB有水分，利润也可以调节，导致ROE失真，还需要自己把不良、拨备这些数据还原到利润中去，再综合地对比不同银行的估值水平。
16、@夏季微风 问: 为什么银行不把利润分红增加到50%谢谢
夏至1987：不可能的，我讲两点原因。
一是没能力。银行的盈利能力看似不错，有的银行ROE能保持在12-15%的水平，但是赚到钱后还要留存一部分作为净资本，撬动更多的总资产。我国GDP增速还会保持在5-6%较长时间，加上3%左右的通胀，那就需要至少8-9%的M2增速，可能更高。这个时候在保持杠杆比率不变的情况下，银行净资产的增速也必须保持在8-9%的增速，只能从自己赚取的利润中来，否则就得依靠增发补足。按30%的分红率水平，你算算还能留存多少净资产，是不是就刚好能满足货币发行的需要？
二是没动机。我们作为小股东，想的更多的是股价，有些银行股大幅破净，如果能提高分红比率，降低总资产规模扩张的增速，当然会利好股价的上涨。但是分红比率并不是由小股东决定的。我给你举个简单的例子吧，某大股东控股一家银行，他可以通过银行的分红来赚取收益，也可以通过卖出股票获取收益，但它还有其他的方式，比如，低利率向这家银行贷500亿的贷款行不行？这只有在总资产规模快速扩张的时候才更容易实现。再举个例子，某家银行的高管，今年赚100万，他管理银行一万亿的资产，明年银行的总资产提高到一万一千亿，是不是他才更容易赚到110万年薪，总资产不变，你看看他能加薪吗？所以我们不能只站在小股东立场上想问题。
17、@东先生 问: 怎么看待lpr对房贷占比多的银行的影响？如建行招行。
夏至1987：东先生好，您肯定是买了不少招行。
这个问题不好回答。房贷多的银行，像建行，房贷占贷款比例34.7%，招行占比23.9%，挂钩的是5年期LPR，本身下行的速度就比1年期的LPR慢很多。从2019年8月实行LPR利率市场化改革以来，1年期LPR从4.25降到4.05,降低20BP，5年期从4.85降到4.75，只降了10BP。20BP对比10BP，这个差距还是非常明显的吧。疫情影响下，对房贷占比高的银行不是反而是利好吗？因为房贷的坏账率太低了，不良率普遍低于0.3%。
我觉得在未来一年，核心是控制风险，息差方面反而不是主要矛盾。
一点浅见，请指正。
18、@安财猫 问: 如何判断银行股业绩出现拐点？
夏至1987：最直观的数据就是ROE，比如招行、平安银行的ROE近几个季度都是往上走的，那基本面肯定是改善的。总不可能不良率、拨备还在恶化的时候，ROE在提升吧？这种情况我还没见过。
那么还有一种情况，是ROE不变，但不良、拨备改善了，这种也可以认为是拐点，但不够显性，而且也不容易被市场感知，不易对股价产生催化作用。此时就要靠我们自己去还原计算。
另外要注意，如果是在经济的景气周期，基本上所有的银行财务数据都在改善，比如2017年，这个时候要看谁改善的更多，有些银行一眼看过去，它的基本面也在好转，但好转的速度不够，不到平均水平，那么等经济周期再向下时，这样的银行其实是比较危险的。
19、@心怀希望d熬 问: 贵阳银行、深圳银行和长沙银行等中小银行，目前存货业务扩张面临哪些问题？
夏至1987：你说的不是存货，是存贷业务扩张吧？
小银行有小银行的好处，就是可以做到小而美，精耕区域市场。有些小银行是地方上的地头蛇，像贵阳银行这种的，贵州省内竞争对手不多，我知道还有一家贵州银行，它们两家城商行早早的卡住了位置，在省内客户资源非常的好，有一些还是事业单位的资源，有企事业单位的存款，也是很多单位的工资代发行，那么它就有天然的存款优势，负债端成本会比较低。资产端，可以投资一些城投、地方债的项目，做到摊余成本计量的债券投资项下，收益率是有保证的，而且风险不高。
以上就是它们普遍的优势，另外一些小银行经营的好，和地方的中小企业打成一片，了解企业们的财务和运营情况，知根知底，比较好开展业务。这个时候，股份行们要进入他们的领地就很难竞争得过他们。
至于说缺点，地方性小银行的报表信批不透明，普遍管理水平一般，没有金融科技，IT系统不行，不能做理财子公司，风控主要靠人力，这些东西在长期的竞争中都是比较吃亏的。不过这是远期的事情，我们主要看近几年，那没什么问题。
20、@苏诺彼勾察利 问: 将来实现无现金社会了，实体银行会不会消亡，只剩下一个超级APP，个人或企业自己存贷操作，计算机按既定条款匹配？
夏至1987：这种问题不存在的朋友，看来你对银行业不是很了解。
我简单说说，银行业是很难弯道超车的，现存的大银行在二十年内都基本不用担心被革命掉。银行有一个非常核心的资源，就是资本，全国银行业的净资产是多少呢？23万亿之多，在这个净资产的基础上，加上杠杆，加上信用派生，才有了天量268万亿金融业总资产，我们手里才有了能花的钱。你说的APP，在APP出现以前，银行业就存在很久很久了。
再举个例子，支付宝的网商银行和微信的微众银行，两家最大的互联网银行，近几年做的风生水起吧？我们经常听到这两家的大新闻，你可以查查数据，网商银行的净资产是57亿，微众银行是100多亿，和传统的银行比就不是一个数量级的，你觉得他们加起来一百多亿净资产，能撬动多大的资产规模呢？这是是蚂蚁和大象的差距，根本不可比。
金融业还是有它自身的规律的，以前互联网金融的概念炒得很热，P2P的总资产做到一万亿，还不是说没就没了？你说的这些问题都无须担心。
21、@我是smallwhite 问：老师们好，请问一下现在银行1倍pb都给不到的原因主要是啥呢？长期逆转这种悲观，需要什么样的催化剂呢？
夏至1987：市场的偏见，从散户到基金经理都看不起银行业，导致银行股的长期低估。没有关系，这就是机会所在，不需要扭转这种悲观，安心赚自己的钱就好了。
22、@卖了就涨买了就跌 问: peg是个什么神奇的指标？
夏至1987：PEG对银行股的估值基本没用，这是用来对成长股估值的，比如20倍PE，对应20倍净利润增长，得到PEG=1，这是合理的估值。
但是银行股很多是1PB，5PE这样的，那么即使他们的净利润不增长，0增长，如果能提高分红比率，也是非常有价值的，银行股不能用PEG来估值。15倍PE以下，PEG估值法就基本失效了。
23、@卤蛋兔子 问: 银行股的roe预计会稳定在哪个水平，会低于10%吗？
夏至1987：2018年商业银行的平均ROE是11.73%，2019年是10.96%，上市银行比商业银行整体要高一些。
市场担心银行的ROE还会继续走低，我认为也确实是这样，还会慢慢回落，但总会有底的。假设ROE跌到5%这样的低水平，那么银行不但无法再继续分红，留存利润都不足以支撑总资产规模的增长，不能匹配我国经济的发展，会开始出现通缩，这是任何人都不能接受的，所以我觉得底部位置大概是9-10%的水平，现在就接近底部了。
我们投资的是优秀的银行，他们的盈利能力超越平均水平，长期保持在15%左右是很有希望的。
24、@悠悠岁月 问：银行股低估是自己的原因，不能怨天尤人，天天说自己业绩好，很多银行分10%，然后时不时的低价增发。这样的银行股能涨吗？银行什么时候能分红超过50%
夏至1987：你是买银行亏钱了吗？
25、@徐奉孝 问: 各位老师，我问下杭州银行的利润增速还可以，不良率也在慢慢改善，但是估值目前只给7倍，离宁波银行12倍估值差距非常大，这是市场先生的偏见么？
夏至1987：杭州银行，不良率1.35%，拨备覆盖率311.5%，ROE11%左右。宁波银行，不良率0.78%，拨备覆盖率524%，ROE17.1%。这两家银行PE不一样，那不是很正常吗？
26、@老方丈大人 问：从目前的状况看，对于一般的银行股多少市盈率是合理的或者多少市净率是合理的。港股为什么有的银行估值怎么底？
夏至1987：没有合理市盈率一说，现在各家银行分化的很明显了，有些银行ROE15%以上，拨备覆盖率400-500%，给1.5PB以上是很合理的，甚至是低估的，比如我认为招行就很低估。
有的银行，ROE11-12%，拨备覆盖率150-200%之间，PB0.6倍，也是低估的，比如很多银粉看不上的民生银行，我觉得估值也很低。
一个1.5PB，一个0.6PB，都是低估，哪个更低估？需要计算和推理，过程略复杂。
27、@水滴石穿努力 问：银行利润这么高。几年就收回成本，但就是涨不起来。银行未来除了零售，小微会发展起来吗？
夏至1987：小微业务不好做，主要不是银行的问题，而是小微自己的问题，经营的风险太大。小微企业的平均寿命只有三年，这种状况银行怎么放贷？
但是找根源，那也不是小微的问题，而是我们的经济制度问题，小微企业的经营是如履薄冰，生存状况堪忧，有的小企业主都没有信心了，放弃实业去搞投机，这种状况是需要从政策上去慢慢修复的，银行自己也没办法。
这一两年其实还算有点儿改观，至少是开始向小微倾斜。一千万以下小微企业贷款方面，2018年总额9.4万亿，增速21%。2019年总额11.6万亿，增速24%。这两个数字都比总贷款的增速快吧？说明我们也确实是在金融方面给予扶持的。我个人希望看到民营企业重新变得繁荣的那一天，因为是他们是最有活力的部门，民营企业贡献了中国60%的GDP、70%技术成果、80%的就业、90%的企业数量，是中国经济的基本盘。
28、@价值为矛 问: 请问老师港股银行股比a股还低估不少，那我买同样的公司港股不是更便宜吗？请问港股银行股能买吗？
夏至1987：可以啊，做价值投资，当然是买的越便宜越好。
但是注意几个问题，一是A股可以打新，一年额外6%左右的打新收益要考虑。二是用港股通分红不能免税。三是港股的流动性其实不太好，如果大行情来了，港股的弹性可能不如A股。所以港股就应该有个折价，我测算的应该至少折价25-30%吧。
如果你是长期持有，永远不卖的那种，投资港股银行也是不错的。
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