招商证券发布投资研究报告，评级: 审慎推荐。
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公司2019年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润1.29亿元，同比增长21.15%；扣非后净利润1.10亿元，同比增长34.01%；三季度公司实现营业收入4.14亿元，同比增长14.16%，净利润8767.99万元，同比增长31.67%。公司前三季度经营活动产生现金流量净额-4.27亿元，同比下降5.70%；归属于上市公司股东净资产20.36亿元，同比增长5.22%。
三季度业绩持续好转，业绩拐点已逐渐清晰。公司三季度业绩持续好转，营收、利润同比分别增长14.16%、31.67%，在中报业绩与去年基本持平的状况下前三季度公司盈利1.29亿元，同比增长21.15%，成功实现了业绩反转。报告期内政府机构三定工作基本完成，机构改革已进入尾声，改革对公司业务的不利影响逐步消除。从下游订单跟踪情况判断，我们认为行业拐点已经逐渐清晰，国土三调、不动产登记、自然资源确权登记、国土空间规划徐徐推进为公司后续业务扩展提供基础保障，我们判断公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长；
毛利率逐渐改善，应收账款周转率改善。报告期内公司综合毛利率56.84%，较半年报提升2.4个百分点，Q3公司综合毛利率60.55%，同比提升3.4个百分点。截至报告期末，公司应收账款余额8.28亿元，较年初增长64.73%，较中报仅增长8000万元，我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减弱，应收账款回款在三季度已得到明显改善，由于公司大部分项目验收时点在四季度，我们认为Q4公司经营现金流有望好转；
国土三调订单持续释放，积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作，公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位，后续随订单和回款的推进，业绩将持续放量。此外，公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域，同时加大云服务及大数据产品的研发力度，这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量；
维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业，目前行业拐点已然出现，后续订单逐步落地公司全年业绩有望保持稳定增长，预计2019-2021年净利润为1.90/2.56/3.38亿元，维持“强烈推荐-A”评级；
风险提示：1、应收账款坏账风险；2、国土三调市场规模低于预期。
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