申銀萬國 姚立琦
四月份的核心交易特徵是股市與經濟的正反饋效應增加，仍有結構性機會。三月，市場兩頭上漲，中間休整，整體呈現箱體震盪格局。展望四月份，市場將迎來更多的基本面信息，行情的演繹將更多由基本面來驅動，仍有結構性機會。股市行情和經濟表現有望形成正反饋。最新公佈的三月份製造業採購經理指數達到50.5，半年後重回榮枯線以上，這說明年初以來的逆週期調節的作用已經有所體現。此外，近期春季糖酒會白酒的樂觀預期得到確認、定製傢俱促銷訂單有所復甦、高端零售銷售出現了改善、年初保費收入也恢復性增長等說明目前高端消費開始有所恢復。股票市場的財富效應或許已經開始發揮作用，由此經濟和股市可能會形成正向的互相反饋。當然，後期如果其他經濟數據有所反覆，市場也會出現相應的震盪。政策監管加強，投機氣氛將有所下降。2 月底之後，市場成交量迅速放大，萬億成交幾乎成為常態。個股活躍度也大幅提高，漲停股票數量連續維持在200 家以上。從整個A 股的歷史來看，這樣的成交量和漲停數量是一個階段性過熱的標誌。3 月8 日，中國人保和中信建投兩支次新股被券商出具賣出報告，大幅調低目標價；另有加強對配資以及銀行違規資金入市的監管政策相繼出臺，部分為配資提供便利的證券營業部相關責任人受到地方證監局的處罰。市場因此展開寬幅震盪，我們三月月報提出的市場可能大幅震盪的觀點得到驗證。之後，市場的成交規模出現明顯下降，漲停股票數量也大幅減少。逼空格局基本告一段落，代之以區間震盪的行情。我們認為四月市場的投資風格將以基本面為主，市場熱度較難達到3 月初的高峰。歐美經濟回落趨勢漸趨明顯，需重視海外股市波動的傳導效應。美股從2018 年以來頻繁大幅震盪， 2018 年10 月份最大調整幅度超過了20%，今年年初以來又持續修復，基本把這個坑填滿了。但近期短期國債利率和長期國債利率再次倒掛，引發了歐美股市的大幅下跌。
儘管利率倒掛是否真的能用來預測經濟衰退或者股市頂部，但顯然市場對經濟衰退的預期是確確實實的，上市公司盈利面臨向下調整也是實際情況。三月底，歐美股市再次波動，並向部分基本面脆弱的新興市場國家如土耳其和阿根廷傳導，這些國家出現了匯率大幅貶值和股票市場大幅的局面。總體來看，海外市場仍處於不穩定階段，對A 股行情的節奏有一定影響，這主要通過全球經濟增長的預期與A 股核心藍籌股的盈利預期，以及外資的流向來實現。
預計滬指 4 月將保持震盪上漲、重心有所抬高。滬指3 月橫盤震盪近一個月後，於月底再次向上試探，有望打開新的上升空間。上方目標參考去年3 月22 日留下的跳空缺口；由於整個三月的震盪箱體底部小幅抬高，因此本月的低點有望維持在3 月低點的上方，保持低點抬高之勢。預計滬深300 指數的關鍵技術位本月基本與滬指一致。
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