华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
深圳燃气(601139)
业绩低于预期，继续看好公司未来发展潜力
根据公司业绩快报，2019公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润140.1/10.6/10.2亿元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，业绩低于预期，主因系19Q4所得税增加及商誉减值。我们下修2019年盈利预测，考虑到公司接收站盈利前景可期，维持20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元（前值12.3/14.4/17.0亿元），对应EPS0.37/0.50/0.59元（前值0.43/0.50/0.59元），给予20年目标P/E17.5-18.5x，对应目标价8.75-9.25元/股，维持“买入”评级。
业绩低于预期，主因系19Q4所得税增加及商誉减值
2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利140.1/10.6/10.2亿元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，其中公司天然气销售收入90.6亿元，同比增长13.6%。根据公司公告，19Q4公司实现盈利1.37亿，同比-27%，业绩低于预期，主因系：1）公司并购项目商誉减值约4500万；2）由于所得税率调整，19Q4公司上缴所得税同比增加约8000万；3）由于公司资产规模持续扩大，管网等资产折旧增加约2000万。
四季度电厂售气量持续高增长，2019年燃气销量同比+14%
公司2019营业收入同比增长10.0%，分业务来看：1）燃气销售业务实现收入90.6亿元（同比+13.6%），主要系燃气销量同比+14%，达31.5亿方，受益于唯美电厂等新用户的拓展，公司电厂售气量持续好转，19Q4电厂售气量达2.6亿方，同比增速高达64%，带动19全年电厂售气量同比+13.6%，非电厂燃气销量同比+14.1%，考虑到公司低价LNG气源成本优势突出，未来有望进一步提升广东地区气电厂燃气供应市占率；2）液化石油气业务实现收入19.9亿元，同比-22.3%。
LNG接收站盈利能力突出，未来有望显著增厚公司业绩
目前公司年周转量10亿方的LNG接收站已正式运行，我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本和较高售价（参阅我们在2018年9月4日发布的行业深度报告《LNG接收站值多少钱？》）带来盈利空间，我们预计2020年该接收站周转量有望达约6亿方（约合50万吨），未来满产后贡献利润有望达4-5亿元以上，显著增厚公司业绩。
继续看好公司前景，维持“买入”评级
根据公司业绩快报，我们下修19年盈利预测，但考虑到公司接收站盈利前景可期，维持20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元（前值12.3/14.4/17.0亿元），对应EPS0.37/0.50/0.59元（前值0.43/0.50/0.59元），参考可比公司20年P/E均值12.3x，受益于接收站投运，公司成长性优，应享有一定的溢价，给予20年目标P/E17.5-18.5x，对应目标价8.75-9.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。
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