报告摘要
观点：展望下半年，苹果期货主要关注点在新季苹果的减产幅度、产区的气候、替代品价格。从基本面看，受清明节冻害影响及产区冰雹等极端天气影响，新季苹果减产基本坐实，考虑减产幅度较大，预计新季苹果供需格局将偏紧，开秤价或有所抬升，而优果率的下降，将进一步提高仓单成本。替代品方面，北方鸭梨、桃子、猕猴桃等水果因花期、产区与苹果相近，同样减产严重，提振苹果消费；南方时令水果目前长势较好，集中上市之时或对苹果消费形成替代，但考虑近几年苹果消费量、消费结构相对稳定，预计替代作用有限。综上，我们认为新季苹果期价在仓单成本的支撑下易涨难跌，且今年极端天气偏多，距离新果上市仍有时日，不排除继续炒作的可能，预计下半年苹果期价或延续震荡偏强走势。
关键因素：减产幅度、产区气候、替代品价格
操作建议：单边操作：可考虑回调后逢低建立多头。套利操作：待AP1810合约和AP1901、AP1905合约价差走扩后，关注套利机会
风险因素： 若减产幅度不及预期、时令水果价格下降，利空苹果期价。
一、上半年行情分析
上半年苹果市场运行大致分为三个阶段：
第一阶段：1月9日至2月22日，从基本面来看，产区库存较高，现货市场走货偏慢，销售压力较大，加之现货价格走低等因素影响，市场普遍存在悲观预期，期价开始走弱，AP1805从8100点跌至7650点附近。2月7日，春节备货基本结束，较预期相差加大，加之年后去库存时间较短，市场看空情绪加剧，期价加速下跌，AP1805从7650点急剧下滑至6470点附近。
第二阶段：2月23日至清明前，市场预期交割品标准偏严，17年极端天气造成市场优果偏少，2月23日苹果期货各合约全线涨停，拉开反弹序幕，次日期价再次冲高，之后震荡走强至清明前4月4日AP1810反弹至6400点附近。
第三阶段：4月9日至今，主要由清明节期间主产区发生几十年不遇的倒春寒天气，产区大面积受灾，市场担忧新季苹果减产及优果率下降，远月合约率先启动涨势。近月合约则随着05合约逐渐进入交割期，在仓单成本的支撑下，近月合约也出现大幅上涨。截至6月20日，AP1807合约收于9900点附近，AP1810合约收于9600点附近，AP1901合约收于10400点附近。
图1: 苹果1807合约走势
图2: 苹果1810合约走势
图3: 苹果1901合约走势
图4: 苹果1905合约走势
二、新季苹果减产，或令市场供需格局趋紧
自2007年以来，我国苹果产量呈连年递增趋势，截至2017年，我国苹果产量已经达到4450万吨，其中鲜食消费量约占产量的80%以上，产量与鲜食消费的增速保持大致相当，深加工消费和出口近年来有所走弱，但由于其在总体消费中占比较少，对苹果的消费结构影响不大。2018年清明期间我国西部产区发生50年一遇的强冻害天气，新季苹果存大幅减产预期，减产或打破当前的苹果供需平衡的格局。根据中国苹果网对甘肃、陕西、山东、辽宁等7个主产区的座果率统计数据看，预估18年全国苹果减产幅度在30%以上。而从市场调研情况看，预计减产幅度或达到40%以上。此外5月下旬山东烟台产区、河南灵宝产区再次发生冰雹等极端天气，受灾果园面积达20000亩以上，再次加剧减产预期。6月初新季苹果进入套袋期，根据中国苹果网对主产区套袋期数据统计，预估2018年新季苹果减产幅度达35.6%，卓创资讯对主产区调研数据显示，预计2018年新季苹果减产幅度为26.02%。
基于不同减产预期，在考虑我国水果消费结构、深加工消费、进出口量短期难以发生大幅变化的前提下（计算中18年鲜食消费量、深加工消费量、进出口量均采用过去5年均值代替），对18年我国苹果的供需情况进行了测算。从图5可以看出，在减产幅度达到20%时，今年的库存苹果库存消费比将下降到近10年来最低水平。若减产幅度达到30%，18年我国苹果供需将出现超过800万吨的缺口，基于此，我们预计18/19年度我国苹果市场将出现现偏紧局面。
图5: 苹果供需平衡表
图6: 我国苹果供需结构单位：万吨
图7: 2017年我国苹果消费结构
图8: 2018年主产区坐果期苹果减产预估
图9: 历年苹果产量变化与价格变化走势
三、优果率下降，新季苹果仓单成本或将进一步提高
产区冻害及冰雹等极端天气不仅会导致苹果产量的下降，而且会导致苹果优果率的下降。因为盛花期苹果花蕾被冻，果实品质会大打折扣，果实很大概率会出现斑锈，果点以及果径偏小甚至是残果的情形。从后续的调研跟踪来看，今年优果率下降幅度较减产幅度更甚，目前市场预估为30%-50%，而在正常年份市场上能够满足交割标准的苹果大约占我国苹果总量的4成左右，在今年优果率下降的的情况下，市场交割品级苹果或更加短缺，因此新季苹果的仓单成本或进一步提高。
由于目前距离苹果收获时间还较长，预测今年收购价格难度较大，从历史苹果价格走势看，中国果品流通信息协会数据显示17年新季苹果收购平均价为7元/公斤，16年为5.9元/公斤，15年为6.2元/公斤，14年为8.5元/公斤，13年7.6元/公斤，考虑历史年份中，14年苹果行情与18年较为相似（14年同样发生发倒春寒天气），因此参照14年苹果新季收购价格来预测18年较其他年份更为合理（但由于今年减产幅度较14年严重，因此新季苹果收购价格可能高于14年）。若今年新季苹果收购价格与14年持平，再加上分拣的人工费、损耗、仓储费、运输费、各项注册费用等，那么折合到远月合约盘面价格或在9500元/吨-11600元/吨。
表1：基准交割品
<table> <tbody>允许指标范围
仓库入库
仓库出库
车板交割
其他指标
符合《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/T10651-2008）一等及以上等级质量指标的红富士苹果，其中质量容许度不超过5%，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不作要求。
果径
≥80mm
硬度
≥6.5kgf/cm2
≥6kgf/cm2
≥6kgf/cm2
四、需求低迷叠加替代果多，或将施压期价
2017年国内苹果消费异常低迷，自去年上市开始至今仍无明显改观，从流通企业反馈的情况看，今年苹果走货速度同比去年慢近50%，其原因大致可归结为几个方面，第一是由于受苹果收购价格较高影响，下游消费受到抑制；第二是受大中城市的城市管理影响，水果的销售渠道变少（主要体现在小商小贩水果摊减少），现在苹果消费主要为商超消费。第三是替代性时令水果较为便宜，对苹果的消费形成替代。因此，首先18/19年在苹果收购价格预期提高的情况下，下游消费或难有改善，其次从目前时令水果的生长看，18/19年需要销售库存苹果阶段，其他替代水果减产预期并不强，尤其是南方水果，砂糖橘、沃柑、茂谷柑、香蕉等水果目前表现良好，届时或对期价有所施压。
五、替代果上市期存差异，建议关注苹果合约跨期套利机会
今年冻害天气在导致苹果受灾同时，其他同季水果也受灾严重，其中鸭梨、猕猴桃等替代水果受灾情况较苹果更为明显。鸭梨和猕猴桃等时令水果的上市时间与苹果相近，因此鸭梨、猕猴桃的减产利于今年苹果上市初期价格的提高，或对AP1810合约形成提振。而蜜桔、火龙果、香蕉等时令水果大多在10月之后上市，考虑今年南方水果生长情况良好，在苹果收购价格提高的情况，蜜桔等时令水果的大量上市可能在11-2月份大量替代苹果消费，苹果供需缺口减少，不利于远月的苹果上涨，因此届时可关注在AP1810合约和AP1901、AP1905合约之间的套利机会。
图10: 苹果与替代水果比价关系
2.4季节性规律
苹果生产的季节特性决定了苹果消费具有明显的季节特征，具体表现为秋冬季苹果消费相对较多。我国苹果主要为晚熟品种，因而苹果主要在秋季集中上市，苹果消费也主要集中在秋季和冬季。由于早熟苹果严重短缺，加之苹果贮存并不便利，因此春夏季节特别是夏季苹果供给量比较短缺，是苹果消费的淡季。一般来说，由于9月至11月为我国苹果采收期，大量新年度苹果流入现货市场，市场供应增加，批发价格相对较低。12月至来年2月受元旦及春节节日因素影响，市场需求增加，批发价格逐步抬升。3、4月两个月份，机械冷库的苹果集中出库，供应量变大，带动价格下跌。5月份随着机械冷库出货接近尾声，供应量减少，价格有所回升。6月至8月间则为早中熟苹果集中上市时间，价格相对较低，带动苹果批发价格整体走低。
图11: 历年苹果价格月度走势单位：元/公斤
作者：高旺；来源：陆家嘴大宗商品论坛；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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