前言：有這麼一家上市公司，無論從財務指標、盈利能力、品牌知名度和美譽度，還是對股東回報、管理層品質來看，毫無疑問都處於A股頂尖級別，綜合來看絕對是中國股市top10、甚至是top5 的存在。
然而這家公司除了 2007 年估值最高衝至 50 多倍市盈率，以及 2009~2010 年市盈率比較長時間的維持在接近 20 倍市盈率外，最近 10 年來其估值長期低迷，很少有超過 15 倍的時候。
在估值持續低估的同時，這家公司過去 10 年回報超過 10 倍，妥妥的長線大牛股。
它就是格力電器。
格力為什麼這麼牛？股價長期處於比較低估的狀態又是什麼原因？近期格力股價再次有所調整，抄底買入的機會到了嗎？本文將圍繞這些問題進行探討。
一、格力，製造業最能賺錢的公司
對比格力與美的、老闆電器、福耀玻璃、長城汽車、三花智控等製造業頂級公司後，可以很清楚的看到，格力30%左右的毛利率、14%左右的淨利率、33%左右的ROE，僅次於廚電龍頭老闆電器，對其餘4家居於金字塔尖的公司形成了全方位的勝出。
考慮到2018年格力電器淨利潤高達262億，而老闆電器2018年淨利潤僅14.7億，綜合來看格力電器就是製造業最能賺錢的公司，兼具質量與數量。（從這個對比也能看出老闆電器盈利能力真的很強！）
格力擁有如此強大的賺錢能力，與其所處的空調行業賽道較好有非常大的關係，再加上格力已經連續 24 年（很快就是 25 年）空調銷量國內第一，並且是老百姓公認的空調第一品牌，知名度與美譽度共存，使得格力在空調領域擁有強大的定價權。
而定價權，正是眾多企業夢寐以求的東西。
在同等功率的機型上，格力空調的定價普遍比美的空調貴幾百塊錢，更不用說相比其他品牌的溢價了。然而雙十一格力發力電商渠道，讓利30億促銷後（降價依然比同規格美的貴），格力空調全網銷量41億，同比增長208%，顯示了強大的品牌號召力。
二、格力持續10年低估為哪般？
這個問題相信許多人都困惑不已，格力電器業績明明那麼好，股價的歷史表現也非常出色，可是近10年來估值卻始終難以突破15倍市盈率，這到底是為什麼？
我也思考了很久，還專門在雪球上發了個帖子，也是想著集思廣益，看看大家有什麼比較好的解讀。主要的觀點有這麼幾條：
1、格力的股權治理結構不佳，大股東格力集團是阻礙格力估值向上的重要因素，國資委有隨時指派外行空降擔任高管的可能，對格力的發展是一個隱患；
2、董明珠大包大攬、專橫跋扈，企業內搞一言堂；要是董明珠要是卸任了，格力又沒有合適的接班人，未來怎麼樣又很懸了；
3、地產行業要不行了，空調行業快摸到天花板了，而且產品單一的集中於空調（營收佔比約80%），抗風險能力差；
4、業績增長太快，股價漲速沒跑贏業績；
5、格力管理層與資本市場、投資機構不親近，也對市值管理不care，因此機構投資者沒有興趣捧格力，導致格力的估值長期低迷；
6、格力的經銷商模式隱含比較大的風險，經銷商原價拿機器，靠高額返利賺錢，在市場高速發展期可以雪球越滾越大，一旦市場飽和，經銷商的壓力就大了，市場嚴重萎縮，經銷商可能因資金鍊斷裂而被拖垮。最終經銷商的風險也會傳導至格力自身。
7、新崛起的品牌如小米、奧克斯可以利用互聯網渠道實現對格力的降維打擊；
8、格力這家公司非常務實，無法制造熱點和話題，而股市最愛的就是炒作“故事”，其實機構投資者的行為也非常散戶化，因此格力不受機構和散戶關注；
9、格力做手機、造車等盲目的多元化影響了企業的核心價值，也表明了格力自身不自信，基金經理自然也看得出來；
10、大眾總是對短期的東西，比如貿易戰、家電下鄉、利率變化，對錶象的東西，比如董小姐說不分紅就不分了，對細小的東西，比如格力手機沒做起來（5個億丟了影響格力利潤嗎？）等做過度的解讀，但是對行業競爭格局（格力是全球市佔率第一，且格力美的兩巨頭繼續擴大市佔率）、公司核心競爭力（格力很高的淨利率、很強的現金流、不斷增加的研發專利和行業邊界拓展）視而不見。說白了，大眾短視，不願挨今天一頓餓，也看不清看遠處的金山。
整體而言，我認為有些問題是事實存在的，但有些觀點就未免互相矛盾，比如說
董明珠的性格有些人可能不喜歡，但不可否認她是一位極其優秀的企業家。董在任期間不斷增持格力股票，並且沒有賣出一股，單就這一點而言，就勝過絕大多數的上市公司高管了。至於多元化的問題，格力近幾年確實一直在尋求多元化，進展也不算順利，但是守好空調這個賽道，格力的未來依然會很滋潤。
而渠道的問題，其實壓根不是大問題，產品仍然是最核心的因素和基礎，做好了產品，在營銷推廣和渠道鋪設的支持下才能做大，而沒有好的產品，廣告打得再好最終也無用。論做空調，格力就是世界最強的。
三、未來10年如果格力的估值持續低估，對投資格力有什麼影響？
在提出這個疑問後，我自己認真想了許久後，得出了一個結論：其實格力的估值高或者低，甚至未來10年的估值是高或者低，這根本就不重要。重要的是企業業績能否持續、高質量的增長。
我們從股市可以賺的錢有兩種，一種是跟隨企業成長的錢，一種是賺市場情緒的錢。但長期來看，賺市場的錢是很難的，賺企業的錢也不容易，但相對來說更簡單。並且投資者作為一個整體，賺錢的唯一途徑只可能是企業成長。
巴菲特有一句著名的言論：“以合理的價格買入優秀公司的股權，遠勝過以便宜的價格買入平庸的公司。”
有一句話說的更好，低估加優質才能成就偉大的投資。
市場上不乏極其優秀的企業，如貴州茅臺、恆瑞醫藥、愛爾眼科等，但是這幾家公司的估值之高，會令人隨時有賣出的衝動，特別是愛爾眼科，在連續兩日分別暴跌6.5%、4.5%後，TTM市盈率依然高達96.7倍，這樣的高估值優秀公司，其實有點燙手山芋的意思，很難真正拿住。
總之，格力的低估並不是問題，持續的低估同樣不是問題（其實任何一隻股票都是如此），畢竟最終還是得依靠企業成長賺錢的，靠市場情緒也許能夠獲得更多的超額收益，但這種事畢竟可遇而不可求。
四、現在是買入格力的好機會了嗎？
今年格力股權混改方案披露後，格力在短短 4 個月的時間股價接近翻倍，從不到 34 元漲到了超過最高 64 元。近期，格力股價十幾個交易日內下跌 11% 左右，這波調整是否帶來了機會呢？
先來看一下格力現在的估值情況，目前格力總市值 3500 億，TTM市盈率 13 倍；據 2019 年三季報，格力電器總資產為 2918 億，淨資產 1024 億；營業收入 1567 億，同比增長 4.42%，淨利潤 221 億，同比增長 4.73%；
資產中貨幣資金高達1362億，佔淨資產比例為133%；負債中應付票據及應付賬款高達787.4億，佔總負債比例為41.55%，顯示公司資產情況穩健，對上下游話語權極其強大。
從靜態來看，格力絕對是十分便宜了，而且財務狀況極其健康。
由於房地產在2015上半年到2017年末的大爆發，直接引爆了房地產全行業鏈業績飆升，格力也受益匪淺。
2017、2018 年格力營收分別同比增長 36.24%、33.33%，淨利潤分別同比增長 44.87%、16.97%，如此出色的業績推動格力的股價大漲，從2015年9月的股價低點，到如今上漲超過 300%！
即使股價漲了這麼多，格力的靜態估值卻依然偏低，由於近期調整股價再次下跌了超過 11%，那麼現在是否到了抄底買入的良機了？
這裡仍然有一個問題需要回答，看起來 2020 年格力的業績也許仍然很難有大的起色，會延續 2019 年的疲軟（2019 前三季度營收淨利增長都不到 5%），甚至更差。
如果，我是說如果格力 2020 年的業績不如人意，股價出現了 20% 甚至 30% 的下跌，你還能夠堅定的認為格力是一家優秀的企業，值得長期投資嗎？
如果答案是肯定的，那麼此時買入就不會是太錯的決定，因為這種業績和股價的預測純屬瞎蒙，只是最悲觀的設想而已，發生的可能性不太高。
未來隨著格力混改成功落地，董明珠卸任的擔憂幾乎可以完全解除，美國的B夫人工作到了 90 多歲，我相信精力充沛、精明幹練的董明珠同樣能夠長時間的鏖戰商場。
我開始認真考慮買入格力了，只是需要思考切換哪部分倉位。
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