1、為何採用EV/EBITDA估值方法：
與PE估值方法相比，EV/EBITDA估值方法在分母方面考量了債權價值，在分子方面剔除了折舊攤銷、利息費用、所得稅。
1）啤酒行業屬於資本密集型行業，併購頻出帶來負債，估值需考量債務影響。以百威英博為例，2018年公司淨負債1025億美元，基本與市值相當。
2）產品及物流特點決定了啤酒行業是一個重資產行業，折舊攤銷佔比高擠壓利潤率。
3）啤酒板塊折舊攤銷佔收入比高於其他子行業，經營活動淨現金流顯著高於歸母淨利潤。
4）遞延所得稅資產導致啤酒公司所得稅率差異較大，對淨利潤有“干擾影響”。
2、不同生命週期階段的估值水平不同：
從人口及經濟發展水平角度看，歐美及日本發達國家啤酒市場處於較為成熟的階段，我國仍處於成長期。成熟啤酒市場EV/EBITDA在12倍，成長型市場估值接近20倍。
1）美國標普500啤酒行業指數2000-2018年EV/EBITDA估值平均水平在12倍左右。
2）從一級市場交易的估值角度驗證，成熟啤酒市場估值低於發展中市場。成熟啤酒市場併購估值在10-15倍。亞太啤酒市場併購估值在18-25倍。
3）百威亞太剝離澳洲業務後再次港股IPO，估值水平提升。2019年9月百威亞太剔除澳洲市場業務後重啟IPO，對應2018年EV/EBITDA為24.4倍，高於首次IPO時估值水平（EV/EBITDA為21.2倍）。
3、伴隨ROE改善，估值水平提升：
2015年以來國內啤酒企業通過產品結構高端化、產能優化，淨利潤率逐步改善，尤其以重慶啤酒最為顯著。被嘉士伯收購之後，重慶啤酒加快進行產品結構升級、供應鏈整合，資產週轉率提升高於同行業。華潤啤酒2017-18年加快關停工廠，固定資產、存貨以及負債大幅減少後資產週轉率提升。
海外主要啤酒企業歷史ROE水平變化和EV/EBITDA估值基本吻合，略提前於ROE的變化。剔除掉短期業績波動而導致估值水平劇烈波動的情況下，海外主要啤酒企業的估值水平與ROE變化趨勢基本一致。2008年A-B公司與英博合併，估值先於ROE提升；1989-2002年喜力啤酒估值水平持續同樣略領先於ROE提升。
4、其它消費觀點：
白酒方面：時間換空間，靜待估值切換。行業擠壓式增長趨勢不變，名酒龍頭穩健性較強，在外資持續流入的大背景下，行業估值中樞有望與國際接軌。標的方面，繼續推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，並持續關注省內競合格局變化的洋河股份和今世緣，以及勢能處於釋放期的古井貢酒、山西汾酒和順鑫農業。大眾品方面：必選消費需求穩健增長，行業集中度持續提升。核心推薦伊利股份、中炬高新、絕味食品等，並持續關注細分子行業龍頭安井食品、洽洽食品、香飄飄等。
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