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近年來，S基金（Private equity secondary fund，亦稱為“PE二級市場基金”）作為一種新的VC/PE機構的退出方式，正在逐漸興起。市場上嗅覺靈敏的參與者已隨機而動，6月初，全球最大的私募股權投資機構之一TPG通過入股S基金管理公司的方式，開拓亞太區S基金業務。同時，大批國內PE二級市場的先行者亦加緊佈局S基金。國際、國內市場化資本的提前佈局，釋放出強烈的信號：對中國PE二級市場未來發展的看好。那麼，S基金為何如此受國內外機構投資人的重視，又有哪些特性？且聽好小買一一道來～
1.S基金的定義是什麼？
簡單說，S基金就是投資於私募股權基金二手份額的基金。一筆典型的S基金交易流程是這樣的：
持有私募股權基金份額的老LP基於各種各樣原因，需要轉讓份額，S基金受讓這筆份額，並支付給老LP相應的交易對價。完成後，S基金成為此私募股權基金的LP，老LP退出。
2.S基金在國內市場還屬於新鮮事物，在海外也是嗎？
在海外，S基金已發展多年，屬於運作很成熟的投資類別。2017年，全球二手份額的交易已經達到580億美元，摺合人民幣約3890億人民幣的規模。可見，隨著PE一級市場的發展，PE二級市場的誕生和發展是必然的，也成為了PE、VC主流的退出方式之一。在全球範圍內，參與二手份額交易的主要玩家為家族辦公室、養老基金、大學捐贈基金、銀行及投行等專業的機構投資人。
數據時間：2003年-2017年
3.S基金的特點是什麼？
S基金有4大特點：剩餘期限短、投資組合確定性強、購買資產時享有折扣、進入更好的年份。參考下面的例子，就很好理解啦～
S基金投資的都是已經成立的私募股權基金，往往在在底層基金進入或接近退出期的時候進入，因此現金迴流速度更快，整體期限縮短，具有更短的“J曲線”效應。
“J曲線”效應指私募股權基金的內部回報率通常呈現J曲線走勢，原因為在基金存續的早期階段，由於費用計提、投入成本尚未增值，基金呈現負回報，有價值下降的趨勢,正回報通常出現在基金壽命的後幾年 。而S基金進入時，底層基金已進入退出期，甚至已有項目的退出分配，因此直接跨過了基金負回報的階段。
當一隻私募股權基金剛成立時，具有“盲池”風險，即因為投資標的未成型而帶來的對未來業績判斷的不確定性。S基金多在底層基金成熟期進入，投資組合確定性強，因此組合效益的可見度大大提升，投資組合的項目質量、基金運營情況更清晰，有助於對未來業績做更有依據性的預測和判斷。
數據時間：2007年-2017年
普通的私募股權基金只能在基金初始成立時進入，而S基金投資的是已經成立的基金，因此可以選擇投資標的的成立年份。而私募股權基金的成立年份也如紅酒一樣，一些特殊年份成立的基金具備更好的市場環境，更有潛力獲得超額收益。
舉個例子，2015-2016年，大量新經濟企業拆VIE回國內融資，很多人民幣基金把握了機遇，投了過去只有美元基金才能參與的優質互聯網企業，而這些公司近兩年紛紛上市或申報IPO，估值同2015-2016年的估值比，已遙不可及。S基金可以重新進入這樣優質的年份，把握不可複製的投資機會。
4.為何近幾年，國內市場開始關注S基金？
正如前文所說，S基金是私募股權一級市場發展的必然產物，而中國的私募股權投資，也已經具備了孕育和壯大S基金的條件。S基金的交易，必須具備2個條件：充分的股權基金份額存量、LP活躍的轉讓交易。
中國的私募股權投資基金市場已經具備了一個非常大的存量，根據清科統計，截至2018年上半年，中國股權基金管理總規模已超9萬億元人民幣，大量的未退出份額需要轉讓，為S基金提供了廣闊的市場交易基礎，滿足了第1個條件。而另一方面，LP的轉讓需求亦積蓄已久，今年大規模爆發。今年伴隨著經濟數據較弱、金融去槓桿趨嚴的市場環境，很多來自地產、實業的LP，因為銀行去槓桿、收縮貸款，造成流動性擠壓，不管原來多看好的基金份額，都選擇折價變賣，回補主業的現金流；來自於上市公司及其高管的LP出資，也因為股票質押的平倉，面臨流動性壓力，承諾給GP的出資大面積違約，即使已經出資的，也都想變現去救火。
在這種情況下，有更多的優質二手份額可供S基金選擇，折扣談判的空間也更大。
5.如何參與S基金的投資？
S基金的交易複雜，對管理人的能力提出了較高要求：
因此，在選擇管理人時，要選擇深耕股權投資行業，具有豐富PE一級市場投資經驗的管理人，因為二手份額一般優先向老LP轉讓，所以只有不斷地活躍投資，才能獲得充分的二手份額儲備池。同時，要特別關注管理人在行業內的資源是否豐富，在GP圈的人脈廣度，以及對市場上頭部基金的瞭解深度和定價能力。
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