大家好，昨天我们在《一个迎来业绩拐点的冷门行业！》中给大家分享了轮胎行业的投资机会，今天该板块的个股出现集体飙升，玲珑轮胎一度冲击涨停板：
今天我们要给大家介绍另外一个非常火爆的行业，它就是化纤。
一、疯狂的现货市场
8月7日晌午，记者在桐昆股份董秘周军的带领下，从桐乡市区出发，沿着320国道，约半小时车程，抵达洲泉工业园。在驱车行驶途中，一辆辆装满化纤的大卡车，不时相向而过。越接近洲泉工业园，这种装载化纤长丝的卡车就越显得密集。
记者发现，桐昆股份的成品厂库，很多的库位处于空仓状态。目测下来，估计空仓的比率在3成左右。在厂区门口，记者发现部分货车，并不是满载而出，有些货车甚至多半车厢都是空着。于是，记者前去咨询才知道，“这里缺货”。
其中，一位来自江苏常熟的司机说，车子没有拉满，是因为桐昆股份有些型号没有货了，所以得到旁边的新凤鸣去凑。这样的情况，很多年没见过了。虽说这里被誉为化纤行业的“沃尔玛”，但在当下抢购背景下，这里居然也出现了部分产品断货的情况。
新凤鸣与桐昆股份，师出同门——桐乡化学纤维厂。二者在洲泉工业内，原本直线距离就只有数百米。所以记者又到新凤鸣走访了一番，问及当下公司的生产经营时，董秘杨剑飞表示：“卖掉了，都卖掉了，现在是供不应求。最近一段时间，几乎每天都有投资者调研。一天下来，都不想说话了。”
桐昆股份、新凤鸣是我国化纤行业的龙头企业，两家公司的涤纶长丝的产量，更是连续多年在全球排名前列。然而，当谈到库存时，两家公司的董秘都表示，当前库存只能维持6天左右，部分型号的长丝甚至会出现断货的情况。
对于后市的预判，新凤鸣董秘杨剑飞很乐观，“下半年是纺织、服装等下游企业的传统销售旺季。从现在情况来看，今年下游的销售旺季，预计在9月份上旬就会到来。按目前后道织造的规模，只要下游的织造的开机率达到70%以上，就能把长丝百分百的产能消耗掉。”
二、背景分析及价差走势
随着17年中旬原油价格从42美元反弹至今的70美元以来，化工产业链企业的盈利情况逐步改善，对于PTA行业来讲也是如此。（PTA为石油的下端产品，是重要的大宗有机原料之一，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面）
行业产业链上来看，原油→石脑油→PX→PTA→涤纶长丝，产品价格是逐步传导的，而且在原油价格上涨的过程中，中游加工环节的价差呈现逐步扩大的趋势。
根据相关券商的数据显示，自石脑油到涤纶长丝（POY）的总净利已经从17年的1042元/吨，提升到目前的1898元/吨，增长幅度达到了惊人的82%。
由于国内PX产业链目前60%仍需要进口，因此我们在研究PTA产业链时，更注重PTA+涤纶长丝环节的净利变动情况，从数据来看也已经从17年的645元/吨，提升到了目前的1062元/吨，增长幅度65%。
因此，在行业价差（或称之为净利）不断扩大的背景下，相关PTA以及涤纶长丝业务的公司中短期内的业绩将呈现爆发式增长，值得我们关注。
在上市公司方面我们选取5家公司进行对比，以期找出能够在本轮价差扩大的驱动下最为受益的公司。他们分别为桐昆股份、新凤鸣、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化。
三、五大公司简介
1、桐昆股份
公司主营业务为民用涤纶长丝，同时生产涤纶长丝的主要原材料之一PTA（基本自用），产品涵盖POY（主要产品）、FDY、DTY以及涤纶复合丝四大系列，种类达到一千多个。
2、新凤鸣
公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，主要产品为 POY（主要产品）、FDY 和 DTY。
3、恒力股份
公司主要从事聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料的生产、研发和销售，同时对外提供电力、蒸汽等产品。产品涵盖PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、IPY、热电等产品。
18年完成对恒力投资以及恒力炼化100%股权的收购，其中恒力投资旗下的恒力石化具备660万吨的PTA产能，恒力炼化通过公司定增募集配套资金开展2000万吨/年的炼化一体化项目，可以实现PTA上游原材料PX的配套，成为5家公司中产业链最为完善。
4、恒逸石化
公司目前已逐步形成“涤纶+锦纶”双纶驱动的产业链和“石化 +”多层次立体产业布局：以石化、化纤产业链为核心业务，石化金融、石化贸易为成长业务，化纤产业大数据、智能制造为新兴业务。
5、荣盛石化
公司主营业务包括各类化工品和化学纤维产品涵盖芳烃、精对苯二甲酸（PTA）、聚酯（PET）切片、涤纶预取向丝（POY）、涤纶全牵引丝（FDY） 和涤纶加弹丝（DTY）等，是国内首家拥有“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化产业链的上市公司。
四、产能对比
（标红数字为有产能新增）
从5家公司的产能情况可以看出，桐昆股份属于涤纶长丝行业的龙头，恒力股份为PTA行业的龙头。
首先在涤纶长丝方面，桐昆股份17年底产能460万吨，18年新增110万吨，19年新增90万吨，18-19年产能增长率分别为24%、16%，总产能达到660万吨。
新凤鸣和桐昆相比仅为其产能的一半左右，差距还是较大的，现有产能330万吨，其中18年上半年扩产约为60万吨，这部分产能投放还是略超预期的，19年（18年年底，19年初）将新增10%的产能，达到360万吨。
恒逸石化（年报产能统计包含部分聚酯切片产能，因此真实长丝产能没有那么多，约为190万吨），未来计划通过收购嘉兴逸鹏、太仓逸丰、浙江双兔新材料三家涤纶长丝企业，新增产能145万吨，一旦成功将超越新凤鸣成为行业第二的位置。
恒力股份19年预计新增产能70万吨，同比增长40%，还算不错。荣盛石化在涤纶长丝业务方面是表现最差的产能仅有110万吨，而且19年也暂无新产能投放。
其次在PTA方面，恒力股份18年完成对恒力投资以及恒力炼化的股权收购，并入了660万吨的PTA产能，一跃成为行业第一，预计19年新增250万吨产能，同比增长38%，是PTA行业当之无愧的龙头。
恒逸石化和荣盛石化在产能方面差不多，分别为550万吨、595万吨，同时19年暂无新增产能。
桐昆股份现有PTA产能320万吨，其中在17年底200万吨新增产能投产。新凤鸣目前暂无PTA产能，预计19年将新增220万吨产能。
【小结】
在行业产品涨价的背景下，公司在涨价期间如果能够陆续有产能投放，那么无疑是能够快速提升公司业绩的。从这一角度考虑，长期来看，5家上市公司中表现最好的为恒力股份，其次是桐昆股份和新凤鸣，恒逸石化和荣盛石化表现较差。
五、产业链完整度（竞争力）对比
【小结】
从产业链完整度方面考虑，表现较好的分别依次是恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份，新凤鸣明显缺失PX环节，并且PTA环节需要到19年才能补齐。
六、财务指标对比
从周期股的投资角度来看，虽然财务指标并不是最重要的，但是在目前市场环境下，更优的财务指标也是资金考虑的一个方面，因此我们认为还是有必要分析一下的。
从资产负债率来看，表现最好的是新凤鸣（和其刚17年上市有关系），其次为桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化，表现最差的为恒力股份。
从盈利能力的角度来看，ROE表现较好的是新凤鸣和恒力股份，桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化差不多处于同一水平。
现金流角度来看，除了桐昆和新凤鸣因为季节性因素导致一季度经营活动现金流净额为负之外，其他表现均是正的，其中恒力股份在17年表现较差，但是18年开始逐步好转。
【小结】
对于ROE和经营活动现金流净额这两个数据来讲，随着产品价格的提升，都会逐步好转，只是每家的提升幅度有所不同，未来需要持续跟踪。
比较重要的是资产负债率这个科目，就像恒力股份二季度单季度营收环比是增长的（28%），但净利润环比反而下滑，研究中报之后才发现主要的原因在于二季度单季度新增了200亿的长期借款，导致利息支出增加吞噬部分利润，因此对于过高的资产负债率，我们还是需要引起一定的重视。
七、估值对比
在估值对比方面，我们采用券商的一致性业绩预期，利润增速方面表现较好的是恒力股份，其次是荣盛石化，桐昆股份和恒逸石化表现尚可，新凤鸣表现较差。
在估值方面，恒力股份和荣盛石化处于同一水平，恒逸石化和桐昆股份处于同一水平，新凤鸣算是5家公司中估值最低的。
八、综合分析
对于周期股来讲，只要产品价格能够一直保持涨价趋势，那么带来的多是板块性机会，从产业链、产能角度考虑行业龙头是恒力股份，但其估值无疑又是整个板块最高的（二季度单季度业绩环比下滑，负债增加较多，这个又是一个风险点）。
从18年业绩提升角度来看，表现最优的是桐昆股份（其在17年-18年期间持续的产能投放，将充分受益量价齐升带来的利润驱动）。
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