德邦证券发布投资研究报告，评级: 增持。
汇顶科技(603160)
卓越的研发能力成就行业引领者。公司在芯片设计领域具有卓越的研发能力和长期的技术积累，近年来研发支出逐年快速增长， 2018 年研发支出占营收比例达23.53%，在可比公司中排名前列；研发人员占比 88%，人均薪酬和人均创利在可比公司中均名列前茅。 公司成立之后紧跟市场趋势，依靠卓越的研发实力不断推陈出新，逐步从行业跟随者成长为引领者，创造了几次飞跃式的发展，目前已经成为全球指纹识别龙头企业。
屏下指纹爆发，推动公司业绩持续增长。 随着全面屏和 OLED 渗透率的不断提升，屏下指纹识别开始兴起，并从高端手机向中低端手机渗透。目前光学屏下指纹仍是主流方案，解锁效果已经可以和电容指纹媲美，公司光学屏下指纹已经获得近百款品牌机型商用，客户包括华为、 vivo、小米、 OPPO 等一线厂商，技术水平和市占率均遥遥领先。公司超薄屏下指纹识别方案已经应用在 5G 手机上，明年有望成为主流方案，有助于公司毛利率的维持。此外，预计公司即将推出 LCD 屏下指纹识别方案，有助于打开行业天花板。我们依旧看好公司屏下指纹识别业务的发展。
布局 IoT 市场，将成为公司下一个利润增长点。 公司规模化投入 IoT 领域研发已有多年时间，并正式推出了针对 IoT 领域的 Sensor+MCU+Security+Connectivity 综合平台。 2018 年公司收购恪理德国， 加速在 NB-IoT 领域的战略布局。在 MCU 方面，公司发布首款安全 MCU 产品 GM6256，并获得小米、云丁科技等智能门锁商用。在智能穿戴领域，公司电容式入耳检测及触控 2 合 1 芯片已经正式商用；公司还拟收购恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案业务，将进一步加强其在人机交互和 IoT 领域的布局。 我们看好公司在 IoT 领域的布局，有望成为下一个利润增长点。
投资建议。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2019-2021 年营收为 66.70、89.24、 105.18 亿元，净利润为 23.14、 29.05、 33.55 亿元，对应 EPS 为 5.08、6.38、 7.36 元，对应 2019-2021 年市盈率为 40， 32， 28 倍。可比公司 2020 年平均 PE 为 65.52 倍，考虑公司未来两年的成长性，我们认为公司合理估值水平为对应 2020 年 35-40 倍，对应目标价 223.13-255.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 竞争加剧的风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。
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