國開證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
順鑫農業(000860)
內容提要：
結構化升級效果可期。隨著空白市場不斷減少，牛欄山逐步調整低價覆蓋戰略，提出“深分銷、調結構、樹樣板”戰略，通過終端掌控力的提升、新品的推出逐漸實現整體噸價上移。預計隨著消費升級的持續，公司噸價有望中長期持續提升。
中長期規模增長空間仍足，集中度或將持續提升。牛欄山陳釀產品具有香型接受人群廣、單價低、性價比高等特點，能快速滲透空白市場。目前牛欄山作為龍頭公司，市佔率不足10%，依靠上述特點快速滲透的邏輯仍然成立。而隨著規模的進一步擴大，疊加公司輕資產運營戰略，盈利能力將進一步上移。
低價快消品龍頭業績確定性強，估值具有上升空間。牛欄山作為“民酒”龍頭公司，品牌搭載“北京”文化兼顧高性價比，品牌力較強。隨著全國化的順利進行，公司業務規模快速提升，疊加單價低及快消品特點，業績的穩定性及抗週期性較為顯著，估值中樞有望繼續上移。
短期副業盈利有所改善，中長期聚焦主業，盈利能力不斷提升。房地產業務積極壓縮退出，短期部分項目回款明顯減虧；豬肉收入及利潤較為穩定，短期在豬價逐漸穩定的背景下，盈利能力將有所回升。公司持續聚焦主業，中長期房地產、豬肉業務佔比將不斷下滑，公司整體盈利能力將持續提升。
預測公司2019-2021年收入增速分別為20%、15.4%、13.2%，淨利潤增速分別為36.7%、32.8%、31.0%，EPS1.37元、1.82元、2.39元，基於穩定性及成長能力給予公司2020年35-40倍PE，首度覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題；公司經營業績低於預期；人民幣匯率波動風險；國內利率上調風險；中國宏觀經濟數據不及預期；美聯儲貨幣政策變化；國內外資本市場波動風險。
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