12月26日，北京萬泰生物藥業股份有限公司（以下簡稱“萬泰生物”）成功過會，引發市場較大關注。
據悉，萬泰生物此次初期募集資金總額為3.8億元，將主要用於化學發光試劑製造系統自動化技術改造和國際化認證、宮頸癌疫苗質量體系提升管和國際化以及營銷網絡中心的擴建等項目。
值得注意的是，2016年6月16日、2018年11月7日，萬泰生物曾先後兩次公佈招股說明書，欲登陸A股市場，但最終折戟沉沙。2019年6月6日，萬泰生物再次鼓足勇氣，準備登陸主板，並於近日一舉過會。可見，萬泰生物的IPO之路並不平坦。
一般而言，IPO之路的阻礙，亦是企業成長之路的“絆腳石”，將會對企業的長遠發展帶來影響。那麼，萬泰生物成長路上的“絆腳石”有哪些呢？
近一年來，萬泰生物的業績增長時常被市場所質疑。就連過會當天，證監會發審委也針對其業績問題展開了問詢。
發審委詢問到，“請發行人代表說明，扣除非經常性事項影響後2018年營業利潤較2017年有所下降的原因及其合理性，相關影響因素是否可消除及其消除情況，是否與同行業一致；2019年度營業利潤及淨利潤的預計情況，是否存在業績下滑風險……”
發審委關注的問題，亦是市場關注的焦點。
記者注意到，萬泰生物近6年營業收入雖呈逐年遞增態勢，然而，自2016年後，其增幅在逐漸收窄，尤其2018年，其營收為9.83億元，同比增幅僅為3.47％，為6年來最低值。
圖1 萬泰生物近6年營收及其同比增速 數據來源：招股說明書
然而，一邊是營收增長逐漸放緩，一邊卻是淨利潤的猛增。
數據顯示，2016~2018年，萬泰生物淨利潤增長較為迅速，尤其是2018年，萬泰生物淨利潤達2.93億元，同比增幅竟達95.33％。
那麼，萬泰生物為何會出現營收增長放緩，淨利潤卻猛增的“有趣”現象？
圖2 萬泰生物近6年淨利潤及其同比增速 數據來源：招股說明書
業績依賴於非經常性損益
事實上，萬泰生物利潤翻倍的奧秘在於非經常性損益。
通常而言，非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關係，或是雖與經營業務相關，但由於其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。
數據顯示，2018年，萬泰生物非經常性損益高達1.74億元。當剔除非經常性損益，萬泰生物盈利狀況就現出了原形。
數據顯示，2014~2017年，萬泰生物扣非淨利潤增速逐漸放緩，並於2017年出現了大幅負增長。2018年，其扣非淨利潤微升至1.19億元，但仍未及2016年水平。可以說，近兩年來，萬泰生物的盈利能力有些倒退。
圖3 萬泰生物近6年扣非淨利潤及其同比增速 數據來源：招股說明書
那麼，2018年，萬泰生物1.74億元的非經常損益是什麼項目？
數據顯示，2018年，其前兩大非經常性項目分別是非流動資產處置損益和計入當期損益的政府補助，金額分別是1.33億元和0.24億元
同時，招股書顯示，2018年6月，萬泰生物及其子公司萬泰滄海，將溶瘤病毒藥物、乙肝病毒治療性藥物等生物醫藥技術轉讓給養生堂，當年度在資產處置收益科目中確認非專利技術轉讓收益1.34億元，佔同期淨利潤的45.73％。
而值得注意的是，截至招股說明書籤署之日，養生堂直接持有萬泰生物24707.5萬股股份，佔發行前總股本的63.35％。這也就意味著，正是由於雙方之間的技術轉讓，讓萬泰生物最近一個會計年度的淨利潤接近翻倍。
存貨餘額年年遞增
業績增長遭遇瓶頸的萬泰生物，其償債能力也低於同業平均水平。
首先，根據招股說明書與Choice數據，從資產負債率看來，萬泰生物2016~2018年分別為34.02％、45.71％、24.48％，均高於行業11家可比上市公司的（以下簡稱“可比公司”）同期的16.86％、17.05％、16.68％。同時，2016~2018年，萬泰生物的流動比率為1.55倍、1.33倍、2.53倍，遠低於可比公司同期均值5.8、7.89、7.24。
不僅兩項指標雙雙低於同業水平，從具體排名上看，萬泰生物的資產負債率與流動比率基本處於行業11家可比公司末三名，處於墊底位置。
圖4 萬泰生物與11家可比公司資產負債率與流動比率統計
從一定程度上講，萬泰生物的償債能力墊底，與其較低的營運能力有關。
數據顯示，萬泰生物的存貨佔比較高。數據顯示，2013~2018年，萬泰生物存貨餘額呈逐年上升態勢，同時，其佔營業成本比重也較高，整體在60％~90％之間徘徊。
圖5 萬泰生物近6年存貨餘額及其佔營業成本比重 數據來源：招股說明書
同時，伴隨著存貨的增加，隨之而來的便是應收賬款週轉率與存貨週轉率的降低。數據顯示，2016~2018年，萬泰生物的應收賬款週轉率與存貨週轉率均逐年遞減。此外，與11家可比公司相比，其近三年兩個指標均較大幅度低於行業可比公司平均值。
圖6 萬泰生物與11家可比公司存貨週轉公司率與應收賬款週轉率
這樣的風險在於，如果存貨無法短時間內變現，勢必對公司的短期償債能力和營運週轉能力帶來不利影響，另一方面，如果下游企業需求突然降低或是遭遇技術變革，大額的存貨將會使公司承擔鉅額的存貨跌價風險，對公司的盈利和持續經營能力產生重大影響。
本文源自醫食參考網
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