11月20日，迪士尼(DIS.US)在美國證券交易委員會官網上公佈了截至2019年9月28日的年度報告：
全年營收605.42億美元，同比上升19%。
歸母淨利潤110.54億美元，同比下滑12%。
來自主營業務的淨利潤109.13億美元，同比下滑16%。
這個年度業績和我們在分析迪士尼第四季度財報時預估的一樣，也是就說迪士尼在計算利潤時計入了一筆來自早期收購 Hulu 股權重估中獲得的約48 億美元的收益。
去掉這些收益後，迪士尼的歸母淨利潤大概只剩下62億美元，這和2018年的125.98億美元利潤相比，直接下滑了一半。
不過，利潤下滑也算是預料之中的事情。今年是迪士尼的轉型之年，重組福克斯(FOX.US)、投資流媒體、修建新樂園，每一樣都要花錢。年報披露，僅僅是重組福克斯今年就花了12億美元。
現金流方面，迪士尼2019財年的自由現金流為11.08億美元，較上一財年減少了87.22億美元。
因為這些開支都是為了轉型做出的必要犧牲，所以迪士尼的股價沒有收到絲毫影響。在迪士尼旗下的流媒體平臺Disney+正式上線後，迪士尼的股價甚至創下歷史新高，來到了148美元/股。這說明外界對迪士尼的轉型充滿了信心。
這份年報裡也詳盡地披露了迪士尼每項業務的經營情況，我們現在就從業務入手，回顧迪士尼的2019。
營收同比增長13%但利潤只漲了2%，媒體網絡頹勢初現
媒體網絡業務營收248.27億美元，佔總營收的三分之一。
媒體網絡業務營業利潤74.79億美元，佔總營業利潤的一半。
從數字上看媒體網絡依舊是迪士尼最重要的收入來源，但從增速上看，媒體網絡業務已經出現了頹勢——營收同比增長13%但利潤只漲了2%。
營收增長的原因很簡單，收購福克斯以後，福克斯旗下的FX電視網和國家地理頻道被併入迪士尼的媒體網絡業務，帶來了廣告費和內容授權費的增加。
但收購福克斯以後業務部門的各項開支也跟著水漲船高，營業費用同比上升17%、市場和行政支出同比上升24%。
流媒體市場的劇烈變化切實影響到了媒體網絡業務。
迪士尼在財報中提到旗下電視網的訂閱用戶和節目收視率都有所下降，毫無意外這是受到了流媒體的影響。另一點是迪士尼旗下的電視節目製作部也不再為Netflix(NFLX.US)開發《鐵拳》、《夜魔俠》等漫威電視劇，相當於少了一大筆內容製作收入。這和迪士尼的戰略轉型有關，迪士尼在正式進入流媒體市場後停掉了大部分和其它流媒體平臺的合作。
迪士尼的媒體網絡業務正站在轉型關口。在過去，他是向觀眾輸出迪士尼內容和品牌的重要陣地，現在，我們能看到媒體網絡部門正在由臺前轉到幕後。作為傳播渠道，電視網已經落後於時代了，但他們過去積累下的電視內容製作經驗可以無縫轉移到流媒體上。
在第四季度財報的電話會上，迪士尼CEO Bob 。Iger 表示FX和福克斯探照燈從明年三月份開始將會被劃入迪士尼旗下以成人向內容為主的流媒體平臺Hulu，幫助他們製作原創內容。在Disney+首發的片單上，我們也看到了很多來自原電視製作部製作的內容，如ABC工作室的綜藝節目《Encore!》和紀錄片《Ink & Paint》。
樂園營收穩定增長但遊客人數在下滑
樂園、體驗與產品業務包含兩塊，一個是樂園與度假區業務，另一個是授權與零售業務。
樂園、體驗與產品業務營收262.25億美元，同比上漲6%
樂園、體驗與產品業務營業利潤67.58億美元，同比上升11%。
樂園和度假區業務營收215.92億美元來自，同比上漲6.4%。
授權和零售業務營收46.33億美元來自，同比上漲5.1%。
樂園和度假區業務整體來看依舊穩定增長，但今年它的表現並不好。美國國內樂園的遊客人數增長陷入停滯，再加之海外樂園遊客人數下滑7%，導致今年的遊客人數整體下滑2%。
財報上說遊客人數的下滑主要來自上海迪士尼樂園。這或許和年中鬧得沸沸揚揚的“遊客攜帶食物入園”事件有關。
另外香港迪士尼樂園近半年因為社會事件也出現了業績問題。在第四財季電話會上， 迪士尼CEO Bob Iger 稱香港迪士尼樂園第四季度營收下滑了 5500 萬美元，預計明年第一季度還會下滑8000萬美元，如果香港的情況沒有好轉，明年香港迪士尼樂園全年的營收會下降約2.75億美元。
在美國，今年迪士尼新修建的“星球大戰：銀河邊緣”樂園 表現也未及預期。這個新園區耗資10億美元。但從財報上看，這個新園區並沒有帶來更多遊客。為此，效力迪士尼長達15年的樂園高管Catherine Powell在今年9月宣佈辭職。
不過，在這麼困難的情況下，樂園業務依舊收穫了49.19億美元的利潤，利潤率達到了22.78%。
樂園的營收和利潤增加主要靠漲價。門票漲，樂園內的消費品也在漲。
另外迪士尼旗下經營的酒店房間入住率較去年上升1%，達到了88%，同時每間房的消費也有所上升，從338美元漲到了348美元。衍生和零售業務分兩塊，衍生主要是將迪士尼的IP授權給衍生品製造商。零售則是迪士尼自營的零售店。根據財報透露，迪士尼現在全球範圍內約有330家門店，其中200家在美國，中國和日本共有50家，剩下的主要在歐洲。
另外，迪士尼在中國經營的迪士尼英語也屬於該業務部門。
和樂園比起來，授權和零售業務雖然掙得不多，但是營業利潤率更高。今年授權和零售業務的營業利潤有18.39億美元，同比增長13%，照此計算營業利潤率高達39.69%。如果把利潤率較低的零售業務去掉單看授權，營業利潤率會更高。
授權和零售業務的業績一直和迪士尼的電影高度相關。今年的《玩具總動員4》、《復仇者聯盟4》和《冰雪奇緣2》等熱門電影都拉高了相關衍生品的銷量。
迪士尼已經是美國電影的半壁江山，但福克斯拖後腿了
影視娛樂部門營收111.27億美元，同比增長11%。
營業利潤26.86億美元，同比下滑11%。
影視娛樂部門的收入主要來自三個地方：院線發行、出售電視和流媒體放映權、家庭娛樂(DVD銷售)。其中前倆個是最主要的。
營收能同比上漲11%和今年迪士尼空前豪華的排片脫不開關係。已經上映的《驚奇隊長》、《復仇者聯盟4》、《玩具總動員4》、《獅子王》全球票房都在10億美元以上。
今年7月底，迪士尼正式宣佈2019年全球年度票房達到76.7億美元，打破了由自己保持的76億美元的全年全球票房紀錄。
截至9月底，迪士尼今年在美國的票房累計超過27億美元，佔了美國今年票房的33.4%，如果加上福克斯的份額，這個比例能上升到40%。
現在說迪士尼是美國電影的“半壁江山”一點也不為過。
更可怕的是，今年迪士尼是在美國票房整體下滑的大背景之下實現的增長。據Variety報道，2019年美國總票房預計在115億美元左右，較去年的119億美元下降了3%。
但為什麼迪士尼在形勢這麼好的情況下利潤出現了下滑?
因為福克斯。
接下福克斯的電影業務後，影視娛樂部門的電影製作攤銷成本上升了5.75億美元。發行支出上升了1.63億美元。市場和行政支出增加了6.26億美元。
但福克斯在佔用了大量成本的情況下產出的電影並不盡如人意。福克斯尼今年上映了10部電影，但沒有一部票房成績有所突破，表現最好的《阿麗塔：戰鬥天使》全球票房也不過4億美元。投入鉅額資金的《黑鳳凰》和《終結者：黑暗命運》基本都虧了
燒錢的流媒體才剛剛開始
DTCI是迪士尼去年年底成立的新業務部門，包含新成立的流媒體業務和海外的電視網業務。
DTCI營收93.49美元，同比增長173.84%。
DTCI營業虧損18.14億美元，虧損同比擴大145.8%。
流媒體業務營收46.59億美元，同比增長211.84%。
流媒體營業虧損22.44億美元，同比擴大378.46%。
毫不意外，DTCI的虧損全部是流媒體業務帶來的。財報稱今年DTCI的內容製作成本達到了67.8億美元。這些錢有一部分會用在國際電視網當中，但從虧損情況來看大部分應該都用在了流媒體上。財報並沒有明確說明投入到旗下三大流媒體平臺(Disney+、ESPN+、Hulu)的具體費用。但是迪士尼自己披露第一年會在Disney+上投資10億美元做內容。到2024年，對Disney+的內容投入將達到25億美元 。也就是說，燒錢才剛剛開始。
從賬面上看，迪士尼做流媒體並不是一個划算的生意。因為前期投入成本很高，還會影響迪士尼原本來能賺錢的業務，例如向Netflix等流媒體平臺出售影視內容的授權。
分析師 Michael Nathanson 稱，如果迪士尼不對外授權內容，一年會損失45億美元。
但流媒體承載著迪士尼的未來，所以他們必須要做。在可預見的未來，傳統電視網會成為歷史。但迪士尼現在有很大部分收入來自電視網的廣告和訂閱費用。迪士尼要趕在傳統電視進入歷史之前，將這一核心業務切換到流媒體上。 另一點是用戶數據。Netflix的成功離不開利用大數據揣摩觀眾口味。有了自己的平臺以後，Disney也可以這麼做。
迪士尼的2020年會好嗎?
迪士尼的2020年可能會不太好過。
從趨勢上看，媒體網絡業務的賺錢能力會越來越弱。
影視娛樂部門的收入和電影質量高度相關。但從迪士尼公佈的2020年片單來看，明年的迪士尼可能無法復現今年的統治力。
在DTCI部門短期不可能盈利的情況下，迪士尼2020年賺錢的重任就落在了樂園上。
這兩年，迪士尼對樂園的投入有目共睹。今年他們在加州迪士尼樂園度假區和奧蘭多迪士尼世界新開了星戰樂園，明年，他們還會在加州迪士尼樂園度假區開設漫威主題樂園，也叫做“復仇者園區”(Avengers Campus)。
不過，在星戰樂園都無法吸引新遊客的情況下，漫威樂園能為迪士尼帶來更多遊客嗎?
明年值得關注的另一個重點是Disney+的經營情況。在Disney+上線不久，迪士尼就宣佈超過1000萬用戶登錄。這個數字說明了迪士尼的統治力，但它並不意味著會有1000萬用戶給迪士尼交6.99美元的月費。
因為當中有一部分用戶是通過迪士尼和電信運營商Verizon合作的捆綁套餐觀看的。但我們不清楚這一部分用戶佔了多大的比例。
對於流媒體市場來說，競爭才剛剛開始，明年還有HBO Max和NBCU的Peacook。
迪士尼在今年的年報中公佈了旗下幾個有線電視網在美國的訂閱用戶數，比較大的幾個，如迪士尼頻道、ESPN、FX和國家地理，訂閱用戶數都在8000萬到9000萬之間。現在美國人口大概在3.3億，按一家三口來算，這個滲透率基本到頂了。
但迪士尼短期內很難在流媒體上達到同樣的滲透率。因為科技巨頭的介入，流媒體是比有線電視競爭更加激烈的戰場。
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