2017年末-2018年初國際金融市場劇烈被動，2018年1月17日，美國長端10年期債券價格跌破122.75關口，技術上宣告破位，正式驗證本輪金融週期正式結束！與此同時，美元自2017年初到頂後，亦在2017年12月出現大區間技術性下破，美股也在2018年1月底現大幅度的波動，VIX半月暴漲3倍，股債匯三殺幾乎出現了在同一時間，這可能進一步印證了美國本輪經濟復甦的頂部區域來臨。
01
美元疲軟說明了啥？
美元在短期、中期和長期受不同的多種因素影響，但匯率歸根結底是美國和其他對比國的經濟綜合實力的強弱對比，美元上漲可分為內生性和外生性，前者是美國經濟自身很牛，進而會出現出政策收緊、利率上升等金融信號，帶動匯率走強，後者是美國自身表現不咋地，但他國表現更差，一比較，美國還是偏強，美元從而被動的體現出升值。本輪美元上行週期基本維繫了上述路徑。在金融危機發生後，美國在2018年11月-2012年12月率先推出幾輪量化寬政策，釋放了放海量貨幣來救助經濟，銀行信貸同比增速早在2010年8月就開始轉正，之後幾年一路上升，帶動美國經濟復甦明顯早於他國，經濟數據不斷好轉，鶴立雞群凸顯，尤其在2014年1月美國開始消減QE迴歸貨幣正常化以來，美元內生性升值佔據了主導地位；美元指數中最大權重歐元區央行在經過2014年的左右搖擺後，2015年重新開始大規模降息，才在2016年年初才進入負利率時代，而美國此時已經開啟了緩慢式加息進程，此時美元上漲表現出震盪上漲的態勢，此是典型的被動式的外生性增長狀態，並在2016年1月特朗普大選成功的諸多樂觀政策炒作達到頂峰。因此，美元從主動轉向被動體現出內在經濟增長的節奏轉換，即：美國經濟增長強勁真正牛的時間窗口在2014-2015年。
進入2016年以後，相對於美國處在政策收緊後半段而言，歐日跟隨美國步伐進入了收緊的初期時代，預期和實際的差異致使美元則開啟了大幅度的貶值路徑（詳細請看安糧期貨研究所在2016年11月9號美大選當日發表的文章，如下）。
美國大選解讀：美國共和黨上臺後應該如何構建我們的資產組合？
02
如何理解美債破位？
由於美國發行貨幣和中國存在較大的不同，美國往往遵循著“美聯儲發貨幣---美財政部發債---投向市場”這樣的一個大致路徑，觀察美債走勢，將在美國金融經濟中起到方向性的引領作用。一般來說，美10年期國債收益率可視為無風險利率，其對整體資產定價具有錨的性質，其高低大小直接決定了整體經濟金融定價體系的動態變化。先看數據，10年期債券收益率有兩個時間點需要關注，此兩個節點都是美債收益率開啟波段上行的啟動點，其一是2012年三季度，其二是2016年三季度，前者是量化寬鬆的邊際轉折點，後者是政策實質性收緊邊際轉向點（中國實際性收緊亦在3季度，注：名義收緊不等於實際收緊），自那起美債收益率已經從1.38附近飆升到2.9以上（變相於6次加息以上），引起整個市場定價體系重心的上移，利率上行壓力日益壓重，尤其是長短端價差分化特別巨大，10年期和2年期價差從2014年開啟不斷下行，已經跌至0.6附近，開始接近0軸，由於長期債券收益率因為時間長，按理是高於短期的，此番長短端價差快速收窄，暗示出整個社會的經濟流動性環境已經處在極為緊張的亞健康狀態。
03
就業和通脹數據的理解
發達國家因為已經實現了工業化，該有的都有了，所以，發達國家對社會關注極為重要經濟數據概括起來是兩個：就業和通脹，前者關係到百姓生活是否穩定是否有生活來源，後者關係到百姓的財富是否縮水，兩個數據關聯直接影響到消費福利。先看就業，美國國會給出的自然失業率為4.7%，但從2017年2月份起，美國失業率就達到了自然失業率水平，至2018年1月美國最新的失業率為4.1，連續12個月處在充分就業狀態，相應的新增非農就業人口從2014-2015兩年間平均月就業數都在20萬以上（對應著上述美元內生性升值），進入2016年4季以後，就業數據出現巨大的波動很難穩定在20萬上方，這就意味著美國勞動力供應越來越少，供給端已經很難大幅補充，這就給當前一個負面因素埋下了伏筆。特朗普的減稅政策已經落地，本想增加企業和人民的收入，以刺激消費福利，來帶動經濟增長，但在貿易保護大棒的干預下，價格更低的海外商品難以進入美國市場，所以，要想實現上述目的，兩大要件：加薪或增加進口，必須滿足其一，從當前來看，前者佔據了主要地位，此或將引發商品價格上漲，加劇通脹預期，反過來又會進一步帶動政策收緊，邏輯上已經進入了一個悖論。最新美國名義通脹CPI為2.1，連續5個月滿足2%的目標水平，但核心CPI卻依然處在1.8附近徘徊，基本持平於2014-2015年，顯著低於2016年，這就意味著美國當前通脹的實質性抬升依賴於能源價格的上漲（與此同時，伴隨的是美國個人消費支出PCE的變化）。總的來看，就業和通脹的雙雙“完美”性的表現，給了人們完美的想象空間，但任何事情的極致都是反向啟動的開始。
目前，市場主流的觀點都是繼續看好美國的經濟走勢，邏輯也各不相同，但筆者認為，完全市場化的金融資產價格是即時的透明的，沒有任何水分，最具有說服力。在美債價格和美元雙雙大破位的情況下，疊加美股高位劇烈波動，已在一定程度上印證了美國本輪經濟週期已經接近尾部，希望廣大投資者能有所重視，積極思考並提前佈局自己的投資計劃。
免責條款
本報告基於安糧期貨股份有限公司（以下簡稱“本公司”）認為可靠的公開信息和資料，但本公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，可隨時更改報告中的內容、意見和預測，且並不承諾任何有關變更的通知。本報告中的內容和意見僅供參考，並不構成對所述證券的投資建議，投資者應根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告所載之內容和信息，獨立做出決策並自行承擔風險。本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。
閱讀更多 安期智庫 的文章
