纳思达
核心逻辑
1、行业具有全球垄断性，具有大消费属性，属于蓝海市场，护城河很宽、专利技术壁垒极高，周期波动小。
2、收购利盟等公司，完成全产业链布局，打印机兼容耗材处于全球细分行业的龙头地位，且关键技术打破国外垄断，实现国产替代。
3、打印机泄密是国家信息安全的重要一环，纳思达的国产替代将从根本上解决打印机泄密问题，政府采购即将放量。
4、集成电路业务模块处于细分行业全球领先的市场地位，承担“核高基”课题，且国家集成电路产业大基金入驻。
5、相变存储器产品取得重大突破，填补国内空白，2018年即将量产。
一、业务分析
纳思达专业致力于打印显像行业，成像和输出技术解决方案以及打印管理服务的全球领导者，行业领先的打印机耗材芯片设计企业，是全球通用耗材行业的龙头企业。拥有全球知名的激光打印机品牌“利盟”。
打印业务占营收65.99%，毛利率21.64%，营收、 毛利同比增长，为公司主要利润源。
耗材业务占营收11.75%，毛利率39.51%，营收、 毛利同比增长，贡献度仅次于打印业务。
芯片业务占营收4.06%，公司布局发力芯片业务，未来有较大的发展空间。
软件及服务业务占营收11.51%，毛利率7.22%，改业务已出售，未来不显示在财报中。
二、核心竞争力分析
1、公司所属打印行业为全球垄断性行业，具有大消费属性，属于蓝海市场，护城河很宽、专利技术壁垒极高，周期波动小。打印行业是技术专利最多且密集度最高的行业之一。打印耗材是核心利润来源，属于消费品行业。具有非常强的反周期特征，其市场基本不受经济周期波动的影响。
2、收购利盟等公司，完成全产业链布局，打印机兼容耗材处于全球细分行业的龙头地位，且关键技术打破国外垄断，实现国产替代。奔图激光打印机处于中国信息安全打印机领先地位；利盟激光打印机处于全球中高端激光打印机领先地位。公司的产品线健全，品牌力较强，以实现海内外全方位的销售覆盖，拥有包括“艾派克”、 “格之格”、 “G&G”、 “SCC”、“Lexmark”、 “奔图”等多个行业内的知名品牌。
3、打印机泄密是国家信息安全的重要一环，纳思达的国产替代将从根本上解决打印机泄密问题。打印机的泄密途径主要有存储器泄密、网络泄密和耗材芯片泄密三种，大多数打印机都会含有存储芯片进行临时数据存储，墨盒回收方可以轻松读取存储芯片内的信息。当前的打印机大部分都支持联网进行打印，一些漏洞或者预留的“门”可能造成网络泄密。公司的ASIC芯片产品为行业首家墨盒可替代芯片。公司自主研发了国产CPU打印机主控SoC芯片，打破国外垄断，自此，全产业链实现国产替代，将从根本上解决打印机泄密问题。
4、集成电路业务模块处于细分行业全球领先的市场地位，承担“核高基”课题，且国家集成电路产业大基金入驻。公司是“中国芯”的开发应用的领先企业，是工信部“核高基” 课题《国产嵌入式 CPU 规模化应用》的独家承担企业。旗下艾派克微电子已连续六届获得工信部软件与集成电路促进中心CSIP“中国芯”最佳市场表现产品奖，大基金持股4.02%，是公司第三大股东。
5、发力物联网芯片，未来随着物联网产业的发展，公司业绩进一步夯实。包括通用MCU芯片、相变存储器（PCRAM）、无线充电芯片、指纹传感器、温湿度记录标签芯片、NFC大容量芯片等。
6、相变存储器（PCRAM）产品取得重大突破，填补国内空白，2018年即将量产。公司与中科院联合研发成功并已量产了我国的第一款存储器（PCRAM）产品，在130纳米技术节点取得了工程应用的突破，并成功批量生产与销售， PCRAM的读写速度比传统EEPROM或FLASH非易失性存储器快1000倍，可重复写入10万次以上。该产品处于国际领先技术水平，填补了国内的行业技术空白。
7、新募集资金加码核高基CPU和打印耗材，2020年以后产能将进一步释放。公司募集资金全部用于智能化生产改造项目、美国再生耗材生产基地项目、美国研发中心、补充流动资金等，未来业绩释放可期。
三、财务分析
2017年，收购利盟并表，使得公司营收大幅提升，同时美国政府于2017年12月份通过的税改法案对美国利盟公司有正面影响，美国利盟公司根据税收政策，对原已确认的递延所得税资产及负债进行重新计量，使得公司2017年净利润大幅提升。2017年年报显示，营收213.23亿元，较上年同期上升267.31%，归属上市公司的净利润9.49亿元，同比增长1454%。
2018年一季度营收50.42亿，净利润8517万。一季报队上半年经营业绩预测净利润在1.05亿至2.05亿之间。
四、总结
公司目前的打印机业务布局全面完成且效果明显，国产替代已经完成，未来有可能成长为全国第一世界前三的企业。旗下艾派克微电子是国内领先的芯片设计类企业，同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持，未来国产替代空间巨大。公司在发展战略和经营布局上具有全球战略眼光，未来业绩稳定增长可期，值得中长线关注。
五、风险提示
1、公司80%的业务来自海外，防范汇率波动的风险；
2、贸易战将对公司业绩产生影响；
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