1. 從央行與高層近期的表態來看，這次降準的目標還是定向寬鬆，試圖使得資金流向合法合規的市場化債轉股與小微企業。
2. 然而從歷次降準的結果來看，“定向”只能做到央行到商業銀行這一步，而最終的資金流向，是央行與監管部門難以控制的。因此，本次降準引發了市場對於貨幣政策轉向的預期，這也是在所難免的。
3. 本次定向降準，與上週的股市大跌直接相關。本次降準至少有三個主要目的，一是央行強調的支持債轉股與小微企業，二是給動盪的金融市場提供流動性支持，三是試圖對正在減速的宏觀經濟提供一定支持。
4. 本次定向降準，給市場上帶來政策放鬆的預期，要強於4月份的降準。因為上述降準之後馬上就推出了資管新規。可以說上次降準是給嚴監管做鋪墊。而本次降準之後，短期內加強金融監管（例如出臺資管新規細則）的概率較低。
5. 本次降準對房地產市場的影響值得關注。今年以來，部分準一線城市房地產市場火爆，下半年房地產上漲行情有從準一線城市轉移到一線城市的可能。5月份的數據已經反映北京房地產市場明顯反彈。由於預期未來還有連續降準，部分房產投機者已經蠢蠢欲動。
6. 迄今為止，中國金融監管具有很強的不對稱性。一旦加強監管與緊流動性，受害者往往是中小企業；而一旦放鬆監管與松流動性，受益者往往是國有企業與投機者。如何打破這種不對稱性，是央行與監管當局應該重點考慮的問題。
7. 這次降準的時機要滯後於美聯儲加息一週，說明央行試圖避免降準對人民幣匯率的直接打壓作用。然而，近日央行連續下調人民幣兌美元匯率中間價，說明了央行不願意看到人民幣兌CFETS籃子匯率繼續強勁升值（後者與中美貿易戰疊加之後將會顯著衝擊出口增速）。然而，央行將會努力避免持續貶值加劇資本外流，今年人民幣兌美元匯率的總體貶值將會相當溫和，預計今年底部在6.7上下。
8. 今年4、5、6三個月，中國央行已經連續三次放鬆貨幣政策，包括兩次降准以及擴大MLF的抵押品範圍。市場關於貨幣政策放鬆的預期已經打得很滿，目前關於下半年繼續降準的預期高漲。為避免貨幣政策放鬆預期進一步推高資產價格，建議除非未來的宏觀數據出現顯著惡化，或者金融市場出現劇烈震盪，中國央行應該避免繼續連續放鬆貨幣政策。否則，容易讓控風險與控房產的調控努力功虧一簣。
（本文發表於“張明宏觀金融研究”2018年6月25日。）
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