06.24 國君固收｜可轉債週報：轉債到底了嗎？（2018.6.19-6.22）其他頭條網

06.24 國君固收｜可轉債週報：轉債到底了嗎？（2018.6.19-6.22）

2018-06-24 16:25:06 覃漢

投資觀點：轉債到底了嗎？近期市場表現低迷，轉債破面數量持續增加，截至目前已經達到51只，佔全部存量市場比例接近60%。權益市場持續走弱，轉債市場的防禦價值開始凸顯，純債溢價率成為最重要的參考指標。目前轉債市場的加權平均純債溢價率跌破15%，創出近一年新低，債底保護性逐漸增強。對於當前防禦型的市場，往後看，這個指標可能還會進一步壓縮，但拉長時間來看，或許會是一個階段性底部。另外，從兩個細分維度來看，小規模轉債純債溢價率偏高，新券純債溢價率高於老券。

轉債市場回顧：成交量上升，走勢強於正股。儘管上週交易日少一天，但轉債市場上週成交額達69.46億元，較上週相比有所回升。指數方面，上週轉債指數下跌2.14%，滬深300下跌3.85%。平價降，債底升。上週，存量轉債平價下降，加權平均轉股價值下跌3.82元至78.67元，加權平均轉股溢價率上升4.77%至36.58%。轉債的債底上升0.16元至88.29元，加權平均純債溢價率下降2.52個百分點至14.21%。

1. 轉債投資觀點：轉債到底了嗎？

破面轉債數量達到51只，佔比接近60%。近期市場表現低迷，轉債破面數量持續增加，截至目前已經達到51只，佔到全部存量市場的59.31%。上週五剛剛上市的新泉轉債最終收盤價也略低於面值，整體市場風險偏好不足。

轉債市場目前以防禦為主，純債溢價率達到近一年低點。權益市場持續走弱，轉債市場的防禦價值凸顯。目前市場到底處於一個什麼樣的估值水平？為解答這個問題，我們主要通過對比純債溢價率和轉股溢價率這兩個指標近一年中的表現來做出直觀的判斷。目前轉債市場加權平均轉股溢價率超過35%，創出近一年新高，主要是因為轉債相對正股跌幅較小，股性減弱。另一方面，加權平均純債溢價率跌破15%，創出近一年新低，債底保護性逐漸增強。對於當前防禦型的市場，純債溢價率是更為關心的指標。往後看，這個指標可能還會進一步壓縮，但拉長時間來看，或許會是一個階段性底部。

從轉債餘額來看，小規模轉債純債溢價率是中型規模轉債的1.5倍。我們剔除100億規模以上的17中油EB、17寶武EB、18中油EB和光大轉債，對餘下小於100億規模的轉債進行統計發現，10億以下規模的轉債目前加權平均純債溢價率為20%左右，加權平均轉股溢價率為30%左右，分別接近近一年底部和頂部。10~100億規模的轉債目前加權平均純債溢價率為14%左右，加權平均轉股溢價率為47%左右，分別創出近一年新低和新高。

從上市時間來看，新券純債溢價率是老券的2倍。

同樣剔除100億規模以上的四隻轉債，對餘下轉債進行統計發現，新券目前加權平均純債溢價率為20%左右，加權平均轉股溢價率為22%左右，分別創出近一年新低和新高。老券目前加權平均純債溢價率為10%左右，加權平均轉股溢價率為62%左右，同樣創出近一年新低和新高。新券的純債溢價率較高主要是因為大部分新券債底保護較弱，股性較強，而一部分老券經過市場長時間波動後進入債性區間。