09.04 程实：全球经济复苏将“空间换时间”

全球经济复苏将切换至“空间换时间”的新状态：虽然复苏节奏略有放缓，但是本轮复苏的持续期有望延长。

文 | 程实，工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管

今年第二季度，全球地缘政治博弈愈加复杂，大类资产价格几经跌宕，全球市场对复苏前景的疑虑日渐加重。7月17日，IMF发布最新经济预测，凸显当前全球经济的两大特征。

第一，全球经济复苏基调不变。虽然部分国家的预期增速下调，但是2018年全球经济和新兴市场的预期增速均保持稳定，短期扰动难改复苏大势。第二，短期下行风险上升。石油价格上涨、美元收益率抬升和全球贸易紧张局势短期内难以消解，将在复苏基调中产生扰动风险。

两者交叠之下，我们认为，全球经济复苏将切换至“空间换时间”的新状态：虽然复苏节奏略有放缓，但是本轮复苏的持续期有望延长。基于这一新状态，权益类资产、大宗商品的长期表现预计将更为出色。在新兴市场、新经济和稳定性的交汇点上，投资者有望觅得更优质的投资机遇。

第二季度至今，全球地缘政治博弈日渐升温，叠加金融市场振荡加剧，对全球经济复苏产生了阶段性压力。根据7月17日IMF发布的全球经济展望报告，德国、法国、意大利的2018年预期增速同步下调0.3%，拖累欧元区整体预期增速下降0.2%。叠加英国、日本的预期增速均调降0.2%，发达国家的整体预期增速小幅转弱0.1%。对于新兴市场而言，全球市场的振荡对经济基础较薄弱的国家冲击更大，其中印度、巴西的2018年预期增速分别下调0.1%和0.5%，拉丁美洲整体下调0.4%。

虽然阶段性压力已经显现，但是根据IMF预测数据，全球真实普遍复苏的基调并未动摇。2018年，从经济增速预期来看，发达国家总体小幅调降，而新兴市场总体保持不变。长远来看，新兴市场的经济基本面改善更为强劲，较发达国家具有相对优势。

追根溯源，IMF发布的全球经济展望报告指出，石油价格上涨、美元收益率抬升和全球贸易紧张局势是形成当前阶段性压力的三大因素。展望未来，这三大因素短期内难以消解。我们预测，2018年下半年，美联储将加速加息，全年加息总次数将大概率达到四次，进而推动美元收益率的进一步上升。

鉴于此，2018年下半年，由于上述三大因素的共振，全球经济将迎来下行风险的阶段性上升，并集中表现为金融市场风险。

一方面，对于新兴市场而言，全球地缘政治博弈和发达国家货币政策正常化的不确定性，可能造成全球风险偏好的骤然逆转，导致新兴市场的资本流出，对基础薄弱的部分发展中国家造成汇率和资产价格的双重冲击。

另一方面，对于发达国家而言，一旦大量资本从新兴市场急遽流向发达国家，将会导致流动性严重过剩，货币政策正常化和结构性改革难以获得实效。这不仅将助长资产泡沫风险，也将与当前的刺激性政策叠加，引致经济过热风险，使发达国家提前耗尽经济经济复苏的后半程潜力，过早转向新一轮衰退。

综上所述，2018年下半年，全球真实普遍复苏的基调不会动摇，但是受插曲扰动，下行风险将阶段性上升。两者交叠之下，全球复苏路径有望切换为“空间换时间”的新状态。2018年下半年，全球投资将呈现新重心，结构性投资机会将出现在以下三大维度的交汇点。第一，新兴市场。全球多元化涨潮继续发力，新兴市场经济增速和贸易增速的相对优势愈加明显。第二，新经济。从细分结构来看，新经济将全面崛起，新科技革命内嵌于消费升级的强强联合最富增长潜力。第三，稳定性。在下行风险阶段性上升的大环境下，新兴市场在增长强劲的同时，亦面临较强的风险压力，长期维持“在险增长”的不确定性。因此，更具稳定性资源的中国经济将呈现更多的投资机遇。