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邵宇博士做客第一財經欄目內容實錄

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逆週期因子 如何影響匯率？

主持人：本月央行第三次出重手，而且是上週末的最新消息，重啟了逆週期因子，離岸人民幣是大漲近千點的，為什麼是逆週期因子，他又將如何影響後續的人民幣的匯率？這是不是央行最後一道殺手鐧？問題接二連三我們都提出來了，今天我們演播室請來的是東方證券首席經濟學家邵宇先生。

我們一起來聊一聊，央行這個時候為什麼祭出這樣一個殺手鐧？他的動因和威力到底如何？邵博士您看，其實人民幣匯率問題最近已經談了很多了，我們直接來聊什麼是逆週期因子，他是如何影響這個匯率？

邵宇博士：是這樣的，我們的匯率決定主要還是隨著市場價來的。市場價有兩個基準，第一是美元昨天的一個收盤價，然後另一個是對一攬子貨幣的這樣一個價格。

由這兩個基準呈現出來的最終市場價格，也就是第二天新的開盤價，相對來說呈現貶值或者升值趨勢。如果我們覺得這個升值趨勢或者貶值趨勢，在這個允許的範圍內，或者市場沒有過度反應的範圍內，沒問題。

但是如果波動太過劇烈，比如說有羊群效應，或者超預期的東西影響到這個市場情緒的時候，這叫順週期動作。那這個時候我們得發一個逆週期因子，就把他往回掰一點。就是過度貶值或者過度升值，通過逆週期因子把他掰回來一點。

報價行或者是央行校正以後覺得比較合適的，沒有太多情緒的這樣一個價格，作為新的一個開盤價。這就是逆週期因子的一個具體應用。

匯率似乎已穩，為何又放大招？

主持人：因為其實上週我們談到的時候，央行已經出手兩次，當時人民幣對美元這個下跌情緒其實基本上已經止住。那為什麼在週末的時候，突然之間又出了這麼一個大招？為什麼選這個時間點？

邵宇博士：這個時間點的話，可能還是跟前段時間美聯儲，針對一些貨幣政策的表態會有一定的關係。其實你可以比較2015年811匯改的類似情況，就基本上現在我們這些配方。大家說熟悉的味道，熟悉的配方都來了嘛，也就是我們想調整情緒所帶來的，現在有過度羊群效應的爆發，所以我們就用它來做這樣一個校正。

為什麼會這樣一個時間？我覺得可能還是預見到美聯儲這樣一個動作，還是會給美元帶來一個提升的動能，所以這個時候出臺，也是一種未雨綢繆的動作。

我們認真看一下，其實整個今年的人民幣兌美元匯率挺有意思的。4月17日之前人民幣是漲的，兌美元漲了接近5%左右。為什麼是4月17日呢，因為4月17日是降準。因為我們覺得貨幣寬鬆了，人民幣要貶一點。然後到6月18日，也就是美國第一次徵收關稅的時候，確實美元上的特別快，大家都在貶，那中國也在貶。但中國貶的其實相對有節制，貶的沒有那麼多。然後後來就比較快了，6月18日到現在的話，貶了將近7%左右。

主持人：土耳其那事一出……就貶得比較快了。

邵宇博士：對對，就貶的非常快了，那這就可能意味著情緒在加速。所以這個時候可能覺得我們一定要動手了，或者說我要給大家做預期的校正了。所以我們覺得可能是這樣一個原因。

特朗普懟上鮑威爾 美聯儲怎麼辦？

主持人：為期三天的傑克遜霍爾全球央行行長會議，就在週末舉行，也在這個週末結束。在今年以轉型中的市場結構及其對貨幣政策的影響為主題的年會上，美聯儲主席鮑威爾表示將繼續堅持漸進式加息節奏，支持美國經濟增長和防範風險，同時警告要對未來的經濟危機保持警惕。

之後，北京時間當天晚上10:15，美元指數報在95.155，跌幅是0.49%，非美貨幣則普遍的有上揚，歐元兌美元漲幅擴大了0.8%，報在了1.1688，這都刷新了兩週的新高。

全球央行年會，其實是整個過去一週，市場頗為關注的焦點會議，您覺得鮑威爾最後是釋放了一個什麼樣的信號？因為在此之前特朗普還懟了他一下，而且是點名的懟了他一下，於是鮑威爾開始來說這一番，您覺得現在解讀是偏鴿派偏鷹派？還是其中有一些其他的玩味？

邵宇博士：這個我告訴你，格林斯潘說過一句很經典的話：如果你讀懂我了就說明你沒讀懂我。

所以我覺得大家對他的想法還是有很多分歧的，其實你剛剛提到，特朗普前段時間懟了他一次對不對，那他意思很明確，你是我任命的，那你得聽我的。特朗普的意思就是，因為他很精明他知道，美國的股市是他的民義支持，包括經濟動能很大的來源，所以美聯儲你最好是按兵不動。

但是美聯儲，在這次整個傑克遜霍爾全球央行行長會議，我都看了，坦率地說他不是一個技術人員，是做學術的，他講的很學術，我自己也真是讀了半天也沒讀懂。

主持人：您都沒讀懂？

邵宇博士：對，我真的沒讀懂……

然後市場的解讀是：“可能就聽特朗普的，別那麼快加了”。美聯儲有一個獨立貨幣政策的外形在，不講政治的，可整個市場的判斷就覺得這哥們多多少少得聽一點話。但如果說9月份的話，能夠hold住加息的話，美元肯定會走弱，但是現在市場的預期，就是在這兩者之間不斷的搖擺......

所以我個人的看法是:“如果這話特朗普不說，鮑威爾可能還真從了，他說的這麼直接，那麼可能9月份還得加”。

9月美國還會加息的！

主持人：您覺得現在在特朗普發了這次聲音之後，鮑威爾也說完了，您覺得9月份加息這件事，還那麼確認？

邵宇博士：剛才這句話就是這樣的，因為特朗普包括他原來那幫親信的官僚，有一大堆事，包括訴訟之類的。你跟站得太緊了，反倒是有些問題。

如果是我是美聯儲主席的話，為了表明我的獨立性，我跟他有一個距離，那我還得加。所以我可能是考慮到還會繼續強硬下去，那可能我們的政策要做相應的反應。

主持人：美聯儲的加息，而且是這樣漸進式的加息，至少按他字面上的意思不變，您覺得這樣一個加息節奏，對全球金融市場現在還會產生持續的影響？

邵宇博士：我覺得還是蠻大的，其實我們認真回顧一下，就是因為我們覺得邏輯鏈條是這樣子的，加息——貨幣政策收緊——收緊大量資金迴流美國——迴流以後美元指數上升

；那其實以前也是屢見不鮮的，每次都這樣的，14年、16年那波也是天翻地覆的，我們好不容易把他止住了。

但特別值得注意的是什麼，美元指數除了受加息的影響，他還受美歐之間的一個相對寬鬆跟經濟強弱的一個影響，因為美元指數的構成裡面，65%是歐元嘛。所以你認真去回想當年那個情形，811匯改的時候，也是新興市場包括中國的一輪貶值，其實歐洲是個白騎士，歐元一旦挺起來，美元就被壓下去了，美元壓下去其他貨幣相對就鬆了一口氣。是這個邏輯。

那今年大家擔心什麼？擔心這個白騎士會不會出現，怎麼說呢？就是美元是按著他的既定軌跡，慢慢的加上去，理論上美元指數還要起來。但是土耳其，他也是歐盟的一個重要部分，如果歐洲因為土耳其面臨比較大損失的話，或者說歐盟比較堅硬，他不去救的話，那可能會對歐元形成壓力。

為什麼當時土耳其會一下貶得特別快呢？很簡單，因為美元指數飆到97了，很快就上去了。那當然新興市場馬上壓力就來了。所以歐洲這個情況怎麼樣？遙遠的地方對我們的影響都是挺大的。

主持人：也就是說今年多了一個土耳其，這樣一個穴位，似乎就點到了這個歐洲市場，歐洲央行的麻筋上了。

邵宇博士：他的穴位，實際上就是歐洲的穴位，看他是一個亞歐之間的國家，他這一點把全世界都點蒙了。

主持人：那您覺得全球各大央行面臨的主要的風險又會是什麼？

邵宇博士：如果美國的貨幣政策收緊，按照鮑威爾的表態，那大家都得收緊。因為這個利差一旦拉大的話，資金就會流動。

那你能做的無非就是：把資本賬戶的鎖閉，限制特別大量的資金流動，我把他鎖住。同時你比方說，我們加入逆週期因子，雖然你別看這跟我沒什麼關係，屬於外部衝擊，我們本身經濟沒有那麼大問題，但是希望大家能夠理性一點，那我加點逆週期的因子。讓大家hold一點。我們能做的差不多也就是這樣。

接下來人民幣匯率怎麼走？

主持人：央行在一個月內三次重拳出擊匯市，而這一次更是拿出了逆週期因子，這樣一個重量級的武器，其實是早有預兆，我們可以把它理解為像組合拳啊，而且最後一招現在是重拳出擊，您覺得接下來人民幣匯率會開始怎麼走？而且今年到今年年底吧，會保持的怎樣一個區間內？

邵宇博士：我覺得今年還挺漫長的，因為美聯儲還要加兩次息。變化還挺多。

其實對於我們自身而言的話，如果你能夠穩住經濟，特別是那個信用能夠傳導到實體經濟，你經濟要能穩住，這是最重要的基本面。然後的話我覺得6.8到7之間肯定是一個密集的防守之間，我覺得今年，應該大概率的話，那就是會全力防守這樣一個區間。

主持人：那我們再多問一句哈，央行已經出了逆週期因子這樣一個殺手鐧，是不是招都用完了？還有其他大殺器嗎？

邵宇博士：我覺得是這樣的，我們以前這個工具庫裡的基本都派上用處了，其他的比方說上更為嚴格的資本管制手段，或者說在這個逆週期因子裡，他可以調節這個量級，或者力度可以加大，包括一些政策的執行，比方說FTU賬戶的關閉，跨境人民幣的關閉。某種意義上說，都是整個組合拳裡的一些東西，我覺得只要，你把它力度用起來，那你自然就會能抑制貶值趨勢的蔓延。

主持人：當然其實能感覺到，央行現在出手比以前更加果斷，也更加聰明。

邵宇博士：其實811匯改這一輪，我們也學習了很多東西，因為有些東西，比方說美聯儲的加息我們是不可抗，但是有些東西比方說資本流動，包括為經濟營造一個比較寬鬆的氣氛，這是我們可以做到的。那麼，我們就可以利用這個窗口，來做一些相應的內生調節，這可能會更加有意思一些。

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