雖然憑藉“位高權重”長期在A股市場佔據“C位”，但是上市銀行因其低估值一直未能“成功出道”。難怪銀行粉絲感慨，“你不投我不投，銀行何時能出頭；你不買我不買，銀行破淨何時改；你努力我努力，銀行就能出奇跡”。
《證券日報》記者注意到，今年以來，越來越多的上市銀行董監高努力在為自家銀行“拉票”和“投票”：截至目前，共有7家上市公司的39位董監高(或其近親屬)通過二級市場增持了自家上市銀行股票，合計增持195萬股，共計斥資3367萬元(注：閃電增減持且並未導致持股數量實質性變更的交易行為，以及分紅送轉均帶來的股權增加未做統計)，人均投入約86萬元，而近半數上市銀行董事長去年年薪低於86萬元。
7家銀行董監高增持 共投入3367萬元
據《證券日報》記者統計，今年以來，共有7家銀行董監高出手護盤——進行不等額度的增持，其中，有5家銀行的董監高在7月份有所動作。從各家銀行董監高參與人數、增持股份數量和所花費的資金來看，江蘇銀行董監高參與度最高，招商銀行出手最闊綽。
從7月9日至7月19日，江蘇銀行11位董監高聯袂增持自家銀行股權，合計超過36萬股，成交金額合計逾225萬元。對比江蘇銀行的董監高名單可以發現，該行約半數董監高參與了本輪增持，且單人最高投入近31萬元。此前，江蘇銀行曾公告表示，領取薪酬的時任非獨立董事、高級管理人員及監事長、紀委書記自5月24日起6個月內，計劃以累計不低於上一年度在本行領取稅後薪酬15%的自有資金，通過上海證券交易所交易系統增持公司股份，累計增持股份金額合計不低於187萬元。
7月10日，招商銀行監事徐立忠和黃丹分別在二級市場增持該行5萬股和4.5萬股，成交均價分別為26.81元/股和26.7元/股，投入資金分別為134.05萬元、120.15萬元。今年5月11日晚間，招行發佈公告稱，公司10位董監高分別於2018年5月8日至10日期間以自有資金從二級市場買入公司A股股票，成交價格區間為每股人民幣29.52元至29.97元。其中，行長兼首席執行官田惠宇買入11萬股，常務副行長兼財務負責人李浩買入10萬股，10位董監高共計買入85.5萬股招行股票，共計斥資2381.69萬元。也就是說，今年以來，招商銀行董監高合計投入了2635.89萬元用於增持。
此外，7月12日晚間，浦發銀行發佈公告稱，公司高級管理人員在近兩個交易日以自有資金從二級市場買入公司A股股票，成交價格區間為每股人民幣9.35元至9.58元。參與增持高管共有6位，合計增持34.85萬股，投入資金共計327.71萬元。
同樣是在7月份，交通銀行7位董監高聯袂展開二級市場增持，共計增持25萬股，平均交易價格為每股5.5元至6.04元，共計投入148.05萬元。此外，今年1月份，交通銀行曾有監事斥資19.32萬元增持了3萬股，今年以來，交通銀行董監高合計的增持支出為167.37萬元。
7月5日，張家港銀行監事陸斌本人競價交易1000股，成交均價為5.85元/股，耗資0.585萬元，當日結存股份數量為50.1萬股。
平安銀行首席財務官項有志以及其子(或其女)項徵今年4月底以來已經共計6次增持平安銀行，其中本人增持6000股，家屬增持3500股，價格在10.12元/股至10.85元/股之間，共計耗資10.07萬元。
此外，無錫銀行監事趙漢民1月8日曾增持1000股，花費0.82萬元。
如果簡單平均7家銀行的花費來計算，每位董監高增持耗資逾86萬元。《證券日報》記者根據數據統計發現，26家上市銀行中，有12家銀行董事長2017年年薪低於86萬元。
需要說明的是，由於上市銀行8月中旬以來開始陸續披露中報，董監高增持也遇到了中報披露“窗口期”的阻礙，部分銀行的董監高暫時不能展開二級市場操作直至完成該行業績披露。
上市銀行董監高7月份以來集體出手護盤的背後，銀行股估值確實已經嚴重低估。截至昨日收盤，目前銀行類上市公司動態市淨率已降至0.61倍至1.53倍之間，16家上市銀行“破淨”；另有4家上市銀行市淨率低於1.1倍，面臨著“破淨”風險。
對於董監高的增持，部分投資者選擇在上市銀行股吧點贊：“終於有動作了”、“好苗頭”、“表明了一種態度”。但是，也有部分投資者擔心董監高“資金投入不足”、“對股價的直接拉昇作用有限”。
此外，由於近期銀行股估值持續低迷，部分投資者對於回購的關注有所提升，在股吧或交易所的互動平臺，都有一定比例的投資者詢問上市銀行是否有意回購。
有投資者在互動平臺直接留言給公司管理層，“強烈要求按銀行淨資產回購公司股份，提升公司價值，增強投資者的持股信心”；也有投資者希望“分紅換回購”並表示，“作為A股藍籌股之一，為何不借鑑成熟市場上藍籌公司用股份回購替代部分現金分紅，從而達到節約中小投資者稅務負擔和穩定股價的雙贏？”還有投資者直接建議“用利潤回購”。
不過，從上市銀行的回答來看，至少在目前階段，回購是大多數公司不會考慮的市值管理方式。有上市銀行表示，“商業銀行在資本監管方面有特別的要求，所以在回購公司股票上，公司與普通上市公司不同”。還有上市銀行在被問及“承諾回購緣何不履行時”解釋，“目前，商業銀行回購股份涉及債權人公告、註冊資本變更核准等一系列法律程序，屬於重大無先例事項。本公司已採取持股5%以上的股東增持股票的措施，符合穩定股價預案中履行穩定股價義務要求”。
張家港行:淨息差改善驅動業績加速增長 不良率已經回落至行業平均水平以內
張家港行 002839
研究機構：太平洋 分析師：孫立金 撰寫日期：2018-08-17
事件:8月14日,張家港行發佈2018年半年報,公司上半年實現營業收入14.35億元,同比增長19.20%;實現歸母淨利潤4.12億元,同比增長17.00%。
利息淨收入拉動歸母淨利潤增長。2018年上半年,張家港行營業收入增速大幅提升13.82個百分點至19.2%,歸母淨利潤增速持續上行。上半年張家港行實現歸母淨利潤4.12億元,較去年同期增加0.6億元,同比增長17%。其中,利息淨收入為12.71億元,較去年同期增加2.44億元,同比增長23.8%,利息淨收入增量佔歸母淨利潤增量的比重為408%,是歸母淨利潤增長最主要的拉動力。
淨息差持續改善,顯著高於行業平均水平。2018年上半年末,張家港行淨息差、淨利差分別為2.54%、2.35%,較2017年末分別增長21個BP、23個BP,淨息差延續了2017年上升的趨勢,高於行業平均值2.12%。上半年末,張家港行生息資產收益率、計息負債成本率分別為4.59%、2.16%,較2017年末分別+28個BP、-12個BP。
不良率持續下行,撥備覆蓋率提升。2018年上半年,張家港行不良貸款率為1.72%,較2017年末下降0.06個百分點。二季度末,在商業銀行整體不良率較一季度上升0.12個百分點至1.86%的情況下,張家港行不良率呈下降趨勢,印證了其資產質量好於行業平均水平且不斷優化的態勢。上半年末,公司撥備覆蓋率為207.11%,較2017年末大幅上升21.51個百分點,且高於同業平均水平178.7%,撥備計提充足,風險抵禦能力較強。
投資建議:上半年張家港行受淨息差明顯提升,不良率持續下行影響,利息淨收入增速上升,拉動業績增長。我們預測18/19年張家港行歸母淨利潤增速為13.35%/12.79%,PB為1.13倍/1.07倍,給予“持有”評級。
風險提示:嚴監管的政策風險;信用風險;市場風險。
招商銀行深度報告:招行零售業務長期競爭優勢在哪裡
招商銀行 600036
研究機構：萬聯證券 分析師：郭懿 撰寫日期：2018-08-01
2008年招商銀行零售業務的風險資本回報率僅為9.2%,而2017年招商銀行零售業務的風險資本回報率已經提升到了26.4%的較高水平。招商銀行零售業務是如何實現飛躍的?對招商銀行零售業務結構的進行了分解。金融危機後招商銀行零售貸款結構逐步優化,以信用卡和消費貸為代表的高收益的貸款佔比持續穩步上升,同期活期存款佔比上升22個百分點,但是由於近幾年零售存款整體增速不及零售貸款,因此,公司NIM受零售存款成本的制約開始收縮,再加上信用風險成本的提高,使得剔除信用風險成本後的NIM進一步下降。零售中間業務對零售業務的收入貢獻提高了6個百分點,主要是由於息差收入的增速放緩。因此,收入端不是風險資本回報率上升的主要原因。由於持續對成本的壓縮,使得過去9年成本的複合增速僅為14%顯著低於營業收入23%的增速,因此成本收入比從2008年的70%下降到了2017年的37%,降幅達到33個百分點。綜合來看,成本收入比的大幅下降成為招商銀行零售業務風險資本回報率提升的主要推動力。
未來通過控制成本收入比釋放利潤的空間越來越小,零售銀行的競爭必將體現在收入端。從收入端的角度分析,招商銀行低成本的資金優勢預計仍將在未來一段時間內持續,但是這種優勢可能逐漸弱化;招商銀行貸款創新方面走在行業的前列,零售貸款的結構優於其他銀行,在未來國內轉型的大環境下,更加受益;零售中間業務收入的佔比已經超過30%的水平,而且財富管理業務手續費收入的佔比已經超過銀行業務手續費收入,佔比超過50%,受短期監管因素的影響,中間業務收入貢獻或有回落。不過國內理財市場規模較大,即便面臨短期的監管衝擊和新進入者的挑戰,只要銀行加大金融科技的投入,通過不斷產品的創新,仍有可能保持較低的資金成本優勢,並且不斷的提高中間業務收入的來源。
鑑於上述我們對招商銀行零售業務的競爭優勢分析,以及未來零售業務佔比的提升對業績的貢獻度提高。我們將中期的估值假設中,中期增速8.5%,而永續增速在5%。對應的分紅率分別為55%和70%。貼現率12%。DDM折現的2018年對應的合理估值為30元,對應的2018年的PB為1.50倍。另外,考慮到潛在的回表壓力以及違約率上升的因素影響,我們測算招行目前暫不存在資本缺口。當前招商銀行估值動態PB 1.41X,顯著高於行業的整體估值水平,也基本隱含了零售業務競爭優勢。首次覆蓋,給予增持評級。
風險因素:經濟下行超預期導致資產質量惡化;監管趨嚴。
平安銀行:手續費增速提升拉動業績增長 資產質量優於同業平均水平
平安銀行 000001
研究機構：太平洋 分析師：孫立金 撰寫日期：2018-08-17
事件:8月15日,平安銀行發佈2018年半年報,公司上半年實現營業收入572.41億元,同比增長5.9%;實現歸母淨利潤133.72億元,同比增長6.5%,較2017年末上升3.89個百分點。
手續費淨收入拉動淨利潤增長,資產減值損失同比減少反哺利潤。2018年上半年,平安銀行實現歸母淨利潤133.72億元,同比增長6.52%。其中,上半年手續費淨收入為179.39億元,同比增長13.91%,增速較一季度末上升8.47個百分點,手續費淨收入增量/歸母淨利潤增量的比值高達268%,是歸母淨利潤增加的主要原因;信用及資產減值損失為222.98億元,較去年同期減少14.18億元,為歸母淨利潤增長貢獻了173%(減值損失增量/歸母淨利潤增量)。
貸款規模增速企穩回升,存款增速連續兩個季度增長。上半年末,銀行貸款餘額為1.79萬億元,同比增長15.83%,增速較一季度末增加1.41個百分點;存款餘額為2.08億元,同比增長8.73%,增速較2017年末上升4.64個百分點,較一季度末上升2.33個百分點。
不良率持續下行,撥備覆蓋率提升。2018年上半年,平安銀行不良貸款率為1.68%,較2017年末下降0.02個百分點。公司撥備覆蓋率為175.81%,較2017年末大幅上升24.73個百分點,但是在26家上市銀行中仍然處於較低的水平,有待進一步提高。
資本充足率、一級資本充足率均有所上升。2018年上半年,平安銀行資本充足率、一級資本充足率分別為11.59%、9.22%,較2017年末分別增長0.39個、0.04個百分點,但低於行業平均水平。2018年3月,平安銀行發行260億元可轉債獲銀監會核准。發行可轉債將為平安銀行資本回血,提高核心一級資本充足率。
投資建議:我們預測18/19年平安銀行歸母淨利潤增速為6.34%/10.09%,PB為0.62倍/0.57倍,給予“買入”評級。
風險提示:嚴監管的政策風險;信用風險;市場風險。
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