主要观点

上周海外市场并不平静。一方面，美国退出伊核协议令市场陷入短暂恐慌，油价大幅上涨。

5月9日美国宣布将退出伊朗核协议，成为上周油价的主要上涨动力。我们认为，油价对美国退出伊核协议的反应已然充分，但目前委内瑞拉原油产量下滑幅度持续超预期，OECD原油库存基本回到5年均值水平，全球石油需求表现良好，供给端的意外中断或将继续助推二季度原油价格。

今年以来油价维持震荡上行，截至5月11日，布伦特原油期货价格上涨至77.01美元/桶，较年初涨幅达15.3%，这也助推了通胀进一步走强的预期。从上周公布的三组通胀数据的分项来看，油价依然是通胀走高的主要驱动。不过，高温不退的油市对交通等相关项目消费的抑制作用渐显，对物价指数和个人消费支出形成压力，使得CPI数据整体温和且小幅不达预期。这也使得上周美元指数高位回落，暂时性阻碍了美元的持续反弹进程。

另一方面，在近期美元强势回归、美债高企与贸易摩擦的阴影下，阿根廷比索深陷危机，引发市场对新兴市场担忧。

以阿根廷为代表的新兴市场在资本的大幅回流中惨遭洗劫。美元兑阿根廷比索由年初18.55一路贬值至23.23，近两周比索直线跳水12.3%。面对阿根廷比索断崖式下跌和资金外流困局，阿根廷先后三次上调基准利率、上调7天逆回购利率、寻求IMF帮助、并买入10亿比索以求力挽狂澜，但一系列救市举措目前看来收效甚微。不过，从本次新兴市场危机来看，阿根廷比索危机应更多归咎于其自身经济金融市场的脆弱性。

其一，麦克里政府决策加深通胀预期。去年年末阿根廷央行将通胀目标从12%放宽到2018年，高利率抑制经济增长的忧虑逐渐浮现。随之而来的降息进一步推升通胀预期，投资者对央行政策独立性及降低通胀的决心有所怀疑。其二，债务高企与外储减少循环催化。当前外债总额约2330亿美元，上升至GDP的40%；相较而言，617亿美元的外储规模使得阿根廷面临风险冲击应对乏力。其三，市场情绪的强化效应显现。历史上看，阿根廷经济状况长时间处于脆弱边缘，极易引发系统性恐慌。在本次比索出现跳水的触发下，本已脆弱的市场信心油价寒冬，诱发资金出逃，并进一步加深债务成本和贬值幅度，经济重回正常轨道积重难返。这也是尽管美联储加息已被广泛预期的当下，比索依旧“反应过度”的主要原因。

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