中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
拓爾思(300229)
公司業績已經恢復到良性增長狀態，G端客戶粘性不斷增強。作為國內大數據和人工智能領軍企業，公司成功幫助政府客戶從數據分析方面管控疫情。我們認為，在疫情後期，政府客戶或將增加融媒體建設、輿情監控分析、政府信息化公開等方面投入，下游邊際改善趨勢不變。維持買入評級。
支撐評級的要點
政務信息公開領域投入或加碼。（1）政務線上需求增加：受疫情影響，政務服務紛紛搬遷到線上，其中縣區政府集約化網站已經成為政務信息公開、民生事務辦理的總入口，投入存在傾斜性；（2）建設節奏將在H2提速：結合前期政策要求時點判斷，集約化網站、融媒體建設將在2020年達到頂峰，融媒體建設呈現平臺化、智能化和雲化發展趨勢。（3）網信輿情監控先發優勢明顯：輿情監控分析正在向網信辦客戶集中，基於前期大項目建設，公司先發優勢明顯，預計中期增速可維持25%以上。
研發為基，大數據戰“疫”彰顯過硬技術實力。疫情期間，及時響應廣東省、武漢市等客戶需求，提供實有人口、流動人員、疫情高發地區人員流向、疫情高發地區人員流入其它地區後密切接觸人員圖譜分析等重要數據。2017-2018年，研發支出佔營收比例分別為17.6%和19.4%，研發人員佔比為39%和51%，研發投入逐步加碼，公司技術驅動因素明顯。
恢復趨勢確立，2020年或更精彩。根據2019年業績預告，公司實現歸母淨利潤1.50-1.69億，YOY為147%-177%，若還原出售廣州新谷帶來的-2,600萬影響，表現將更優秀，2019年拐點邏輯得到驗證，2020年將更加精彩。
估值
預計2019~2021年淨利潤為1.65/2.12/2.41億，EPS為0.35/0.44/0.51元（根據預告對2019年微調-7%），對應PE為47/37/32倍。下游需求增長較好，在手訂單充足。2020年估值僅為37倍，在大數據和人工智能行業具有明顯比較優勢。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
下游需求增長及投入不及預期；疫情加劇或延後項目實施及確收進度。
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