正文【顶着高估值上涨：增量资金带来流动性溢价】
截至本周五，中证转债指数收于364.81，已经比2019年4月份的高点341.21高出6.92%。反观股票市场对应指数万得全A（剔除科创板），最新收盘点数为4565.63，而2019年4月份的高点为4470.61，本周收盘点数仅比4月高点高出2.13%。
转债此轮行情究竟从何而来？股票市场的热情带动当然不可忽视，毕竟从历史上来看，没有一轮股市的行情没有伴随着转债的行情。
但本轮行情全由股市带动吗？不全是。本次转债受股市带动上涨的同时，估值也有一定抬高。若以2019年12月作为此轮行情的起点，则当时的转债估值指标转股溢价率为27%左右，而到目前为止转股溢价率指标仍有29%，高出行情启动时2个百分点；即使将比较时间点拉至春节前，也可发现春节前转股溢价率为25%，比行情伊始仅仅低2个百分点。而对比2019年4月份的转债行情，在1月份行情启动时转股溢价率为30%，而之后的走势则为转债指数一路上涨、转股溢价率一路下降，至4月份行情高点时转股溢价率已低至不足15%。理论上来说，若转债行情单纯由股市驱动，则估值溢价率会被明显压缩，但本轮行情除股市驱动外，明显带着估值抬升的色彩。
从个券表现来看，部分低价个券出现了估值、价格一同上涨的趋势，不少优质个券在此轮行情中都是顶着较高的估值上涨，甚至有些高价券出现了估值、价格一起上涨的态势。
顶着高估值的上涨，甚至提估值式上涨，或许是由于转债市场资金源源不断的流入，但流入资金从何而来？首先从上交所披露的1月份各类投资者对转债市场的投资规模来看，环比12月转债市场增量资金规模最大的投资者为基金公司，其次为保险公司，除一般法人外的第三大投资者则为个人投资者。同时也仅有基金公司、保险公司、个人投资者的资金环比增长超过5%。可见此次资金的最大来源方为基金、保险、个人投资者三类。
问题自然成为以下3个部分：
1、基金公司资金从何而来？四季度新发基金份额激增
从各类基金持有转债规模来看，毫无疑问债券型基金占比最高、达到78%，而债券型基金中，又以混合债券型二级基金为最高，占比54%。
去年10月份以来，转债的持仓主力基金中混合型基金与债券型基金发行规模都大增。按照发行公告日统计，混合型基金去年12月的单月发行规模达到800亿元以上，债券型基金去年10月的单月发行规模超过1400亿元。而基金发行后，一般1个月左右成立，1~3个月左右完成建仓，
去年10~12月发行的基金当前时间大多处于建仓期内，因此带来大量资金入市。
若假设新发行基金对转债的配置与此前2019年年报中披露的持仓比例相一致，则四季度新发行基金在一季度可以为转债市场带来80亿元的资金增量。而当前股票市场与转债市场火热，按照2019年四季度的持仓比例进行假设必然偏保守，同时考虑到存量基金加仓转债市场，一季度由基金带来的增量资金可能达到150亿元以上。
2、保险资金从何而来？保费“开门红” 保险销售“开门红”缘起于春节之后某些寿险产品的保险费率有所提高，为了依靠较低的费率卖点招揽客户，代理人在1月份会大力宣传，后发现该宣传方式下销售火爆，该类做法得到效仿，形成开门红，也因此保险公司1月份保费收入占比全年比例较高，近年来达到20%以上。今年虽然有新冠肺炎疫情的影响，但是从各保险公司的保费收入情况来看，均与上年保持持平或微有增长，保险公司投资资金仍有较大增量，同时考虑到保险公司对转债市场的增配，因此而入市的增量资金数量不少。
3、个人资金？主要贡献流动性新冠肺炎疫情导致春节假期被迫延长，闲暇之下加上股票市场的关注度提升，据中国结算官网数据，截至2020年1月底，A股投资者中自然人数量1.61亿，突破1.6亿的关口，开户数量大幅增加，相应的对转债市场关注度也提升，1月份以来转债的百度搜索指数与媒体指数均处于较高位置，转债媒体指数创下历史新高。此外从转债网上申购规模来看，由于目前网上申购不要求提前垫付资金，因此每个账户都会打满100万元的申购上限，而网上申购以个人投资者账户为主，
因此网上有效申购规模越高，则代表转债一级市场的参与人数越多，个人投资者增量资金的参与也属自然。而更重要的是个人投资者的参与能为转债市场带来较大交易量，贡献市场流动性。
总体来看，转债市场目前的行情并非仅仅由股票市场带动，还有很重要的一个原因是转债市场高估值的维持甚至抬升。究其原因是转债市场大量资金流入，从而带来更高的流动性溢价即估值。以上资金以三类资金为主，一类为去年四季度大量发行的混合型基金与债券型基金带来的建仓资金，第二类为保费开门红带来的保险资金，第三类为贡献市场流动性的个人投资者。【本周市场回顾】1、权益市场：创新高本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为4.21%、7.61%，各板块普涨。本周新冠肺炎新增确诊与疑似病例数继续下降，股票市场云计算、消费电子、新能源汽车等概念继续火热，同时受美国疑似取消对华发动机订单消息的影响，军工板块大幅上涨。分板块中，电子、国防军工、通信板块领涨，房地产、银行、医药生物板块涨幅靠后，科技股票全面领先。
市场估值大幅上行。全部A股PE（TTM）由上周的14.96X大幅上升至本周的15.74X，处于2005年以来历史估值水平的40%分位数。创业板PE(TTM)由上周的47.80X上升至52.11X，处于2009年以来历史估值水平的52.4%分位数。
多板块估值超过历史均值。本周领涨的电子、国防军工、通信板块估值分别上行5.49X、6.09X、4.23X，而涨幅排名第四的计算机板块本周估值已经超过历史90%分位数。其余板块中，化工、有色金属、食品饮料等板块的估值处于历史均值附近，国防军工、医药生物、电子板块的估值已经超过历史均值。
2、转债市场：指数持续创新高
本周中证转债指数收于364.81、涨幅2.74%，涨幅低于主要指数，继续创新高；成交量方面，本周成交量继续保持高位，日均成交量129.85亿元，环比略降-3.14%，弱将2月3日考虑在外，则当前的转债成交量为历史新高。
个券方面，本周博威（41.11%）、圣达（38.78%）、利欧（32.03%）涨幅靠前，分属有色金属、医药生物、传媒行业，其中博威为新上市转债，另一新上市的转债星帅涨幅为18.91%；长青转2（-6.06%）、圆通（-2.90%）、雅化（-2.25%），分别属于化工、交通运输、化工板块，此外前期受到疫情正面影响较为热门的医疗器械转债振德、尚荣以及零售药店一心、百姓跌幅也靠前。
估值仍保持高位。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为28.81%、比上周回落2.65pct，测算的平价指数为283.22、周环比升4.86%，转债估值仍维持较高位置。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为26.99%、比上周提升2.02pct，加权平均到期收益率为-1.64%、比上周继续降低。
就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为121.55元，比上周的116.41元大幅回升、且创19年4月的新高。绝对价位在120元以上的转债数量本周上升至123支，占比所有转债为52.79%、大幅上行。
价格、估值“双低”的个券数量继续减少，本周新增30只价格在120元以上的转债。价格低于115元、转股溢价率低于25%的标的进一步减少至20支以下，经过此次上涨后高性价比的标的继续变少；博取进攻性品种似乎成为胜率更高的策略。
【转债投资策略】股市：政治局会议确定积极的政策基调，科技仍是主线。本周全国新冠肺炎疫情新增确诊及疫情数量进一步下降，疫情对股市的影响已然最小化。而本周五的政治局会议确定积极的财政政策，加上当前降息预期仍在，低利率环境下资金仍会不断入市，带动流动性行情。同时政治局会议提出专门提出强调了医药医疗、5G网络和工业互联网的建设，未来科技仍然是主线，关注5G、工业互联网、华为产业链、医疗信息化、疫苗、创新药、数字货币、金融科技等相关领域。转债：市场顶着高估值上涨，建议适当兑现高价品种。本周转债指数继续创新高，估值指标转股溢价率仍在28%以上，维持高位，转债仍顶着较高的溢价率继续上涨，当前价格、估值“双低”的品种进一步加大，底仓品种、高性价比品种几近消失，部分标的可逢高兑现，如若参与可考虑部分进攻性品种。关注1）基建相关品种，建工、天路等；2）进攻性品种：东财转2、顺丰，关注下周上市的柳药。附：一级市场跟踪
本周有1只新券发行，为奥佳转债（12亿元）。
4家公司可转债发行方案获董事会预案，分别为汉得信息（10亿元）、朗新科技（8亿元）、卫宁健康（14亿元）、赛意信息（3.2亿元）；1家公司可转债发行方案获股东大会通过，为金麒麟（4.6344亿元）；12家公司可转债发行方案获证监会核准，分别为海大集团（28.3亿元）、盛屯矿业（23.8646亿元）、利群股份（18亿元）、立讯精密（30亿元）、龙净环保（20亿元）、天铁股份（3.99亿元）、华体科技（2.088亿元）、正元智慧（1.75亿元）、红相股份（5.85亿元）、华安证券（28亿元）、春秋电子（2.4亿元）、凌钢股份（4.4亿元）。
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