中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
海大集团(002311)
事件
公司发布2019年度业绩快报。
2019年公司实现营业收入476.86亿元，同比增长13.12%；实现归属于上市公司股东的净利润16.51亿元，同比增长14.90%。基本每股收益1.04元。
我们的分析和判断
紧跟行业形势调整战略布局，饲料销售稳健增长
2019年受非洲猪疫情影响，国内生猪存栏量持续下降，2019年10月份生猪存栏量同比下降41.4%，12月起才实现环比回升。生猪存栏大幅减少降低了猪料需求；禽链景气度提升，存栏持续增长，禽饲料需求持续旺盛；受天气、水产品价格持续低迷的影响，水产养殖户投喂积极性较低，水产饲料需求低迷。
公司凭借区域和产品线布局优势，快速调整战略布局，把部分产能进行切换、调整及进行区域合并，把产能、人员等资源切换到禽饲料，禽料实现高增长，猪料销售有所下降；在水产养殖市场低迷阶段，公司凭借研发、服务、管理的优势，持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务，水产饲料实现增长，市占率进一步提升。2019全年公司实现饲料销量约1230万吨，同比增长15%。
生猪养殖产能逐步恢复，公司猪料销售望持续改善
据农业农村部数据，2019年12月全国能繁母猪存栏量环比增长2.2%，已实现3个月环比增长，比9月增长了7.0%。2019年8-11月生猪出栏环比持续下降，12月份止降回升，环比大幅增长14.1%。2019年12月份猪饲料产量环比增长2%，连续4个月增长。
2020年1月份，据我们了解，受北方区域有部分季节性疾病影响，母猪存栏环比可能有小幅下滑，但后期在南方存栏上上升带动下，预计全国母猪存栏一季度以稳为主，同时由于配种率的提高，相应的产能在增加。我们预计公司猪料销售仍将持续改善。生猪养殖规模扩大，猪价高位运行带来业绩新增量2015年公司开始布局生猪养殖行业，在广东、湖南以“公司+农户”的模式居多，在山东主要采用自繁自养模式，另外公司在广西、贵州也做了土地的储备。公司2019Q1-3生猪累计出栏55万头左右，2019年8月以来政府加大生猪养殖扶持力度，公司亦在广东做土地储备为后续加快建设做好准备。高猪价背景下，叠加生猪出栏量持续增长，公司生猪养殖业务有望为公司利润带来较大增量。
投资建议：
海大集团多年深耕水产饲料领域，护城河深厚，通过为养殖户提供饲料+养殖方案等系列服务保持与客户高粘性；另一方面公司多次实施股权激励计划，涉及人员众多，中高层管理人员与公司利益一致，可以很好的避免人员流失，从而巩固自身市场份额。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为573.87亿元和676.07亿元，同比增速为20.34%和17.81%；归母净利润为22.12亿和25.15亿，同比增长33.99%和13.71%；对应PE为24.2x和21.3x，维持“买入”评级。
风险提示：
水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。
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